*微軟財報季度、年度表達方式為：FYQ1：7 – 9月、FYQ2：10 – 12月、FYQ3：1 – 3月、FYQ4：4 – 6月
*本篇報告為FY22Q1季度更新，完整Microsoft研究報告詳見 : 微軟 Microsoft 傳統事業動能減緩，雲端Azure挾混合雲，股價屢屢創高，還有上檔空間嗎？
微軟 FY22Q1 營收亮眼，營收及獲利超乎市場預期
微軟Microsoft（NASDAQ：MSFT）受惠雲端服務業務強勁，FY22Q1營收達453億美元(QoQ-1.8%、 YoY+22%)，優於市場預估的439億美元，然營收較前一季減小幅下滑，主要為季節性因素，毛利率69.9%，營益率44.7%，因有33億美元的獲利來自與無形資產轉讓相關的一次性所得稅優惠，淨利來到205億美元(QoQ+24.6%、YoY+47.6%)，創下歷史新高，擊敗市場預估的157億美元，每股稅後盈餘2.71美元，若不計一次性收益，每股稅後盈餘仍有2.27美元，亦優於市場預估的每股2.07美元。
就部門營運分析，
- 個人運算部門(More Personal Computing) 營收133.1億美元(QoQ-5.5%、 YoY+12.4%)，優於市場預期的127.2億美元，主因Windows OEM及遊戲業務表現佳，其中Windows OEM 受惠於PC需求佳，業務營收大幅成長10%；Xbox Series S/X遊戲機出貨量超出預期，遊戲機及配件銷售額較FY21Q1暴增了166%；然受供應限制影響，Surface電腦營收年減17%。
- 生產力與業務流程部門(Productivity and Business Processes)營收150.4億美元(QoQ+2.4%、YoY+22.1%)，優於市場預期的146.7億美元。Office商業版/消費用版本與雲端之營收，分別年增18%/10%，Microsoft 365訂閱人數季增4.2%至5,410萬用戶，Dynamics與LinkedIn之營收年增率躍增31%/42%。Office方面主要受到ARPU（Average Revenue Per User，每用戶平均收入）提升所致。
- 智慧雲端部門(Intelligent Cloud)營收169.6億美元(QoQ-2.37%、 YoY+30.6%)，優於市場預期的165.1億美元，其中，Azure雲端服務營收年增率高達50%，超越市場預期的47%。
FY22Q2 微軟業務不受供應鏈危機影響，營收展望優於預期
展望FY22Q2，預期個人運算部門仍將受供應鏈問題影響，Surface高階產品供給受限將使營收下降個位數，但Windows 11約有2.1億美元的營收遞延至FY22Q2認列，故預期Windows OEM 營收將成長10%。至於遊戲部分由於供應鏈的不確定性Xbox主機出貨量恐受限制，Xbox內容與服務受惠於節慶及新遊戲挹注，預期營收成長15%，整體個人運算部門營收達163.5至167.5億美元。生產力與業務流程部門在Office商業版/消費用版本用戶量持續成長與強勁就業環境推動 LinkedIn營收成長下，預期整體生產力與業務流程部門營收157至159.5億美元。智慧雲端部門則受惠於Azure混合解決方案的需求持續，預期營收達181至183.5億美元。雖供應鏈問題會使硬體及廣告業務放緩，但微軟預估上述各業務仍維持強勁，整體營收可望達501.5億至510.5億美元，優於市場預估的489.2億美元。我們預期微軟FY22Q2營收506.0億美元(QoQ+11.7%、YoY+17.5%)，但考量微軟持續建設新數據中心，將帶動資本支出提升，預估毛利率較前一季下降3.8個百分點至66.1%，營益率下降3.7個百分點至41.0%，EPS 2.28元。
雲端需求強盛、Microsoft 365 漲價效益助攻，預估FY2022年EPS 9.56 美元，投資建議逢低買進
展望FY2022年，後疫情加速企業數位轉型，我們認為雲端服務長期趨勢不變，目前Azure市佔率第二，僅次於Amazon的AWS，微軟將持續建設新數據中心搶攻未來雲端商機。此外，在Microsoft 365訂閱用戶增加與漲價貢獻挹注下，加以Windows 11、Surface 和 Xbox持續提供消費者新體驗，推動微軟FY2022年表現強勁。微軟多項軟體服務有寡占優勢，且雲端服務發展已達規模經濟，加上雲端的低邊際成本將持續提升微軟獲利能力，我們持續看好微軟後續營運表現，預期 FY2022年營收達1975.4億美元(YoY+17.5%)，毛利率67.8%，營益率41.6%，EPS 9.56美元。以預估FY2022年之EPS，並以本益比37倍計算，目標價354美元，投資建議逢低買進評等。
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