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*VISA財務季度、年度表達方式為：FYQ1：10- 12月、FYQ2：1- 3月、FYQ3：4-6月、FYQ4：7-9月。CY則表示為正常日曆年。VISA財報內無「營業成本」、「營業毛利」兩項資料。
疫下VISA成長加速，支付龍頭地位鞏固，建議逢低買進
COVID- 19疫情改變民眾的消費習慣，也加速支付非現金化的進程，受惠於此，VISA總支付額（Payment Volume）與交易筆數（Processed Transactions）逆勢成長，FY21Q3表現優於市場預期，營收較疫情前同期FY19Q3成長5.0%。未來隨各國疫情管制措施逐漸鬆綁、國境重啟，營運可望再添動能，FY2022年預估總支付額、交易筆數兩項數據都將維持成長，年成長率分別高達18.5%、17.3%，跨境交易的復甦更將帶來強勁的動能，預期年增率將超過30%。
在新金流服務方面，VISA的努力逐漸發酵，其中B2B Connect（企業對企業資金轉移服務）已獲大客戶高盛銀行（Goldman Sachs）青睞，也持續與ACI、Fiserv、Bottomline等金融科技公司合作，並且獲得GoFundMe等平台使用，潛在市場規模達100億美元。未來將再複製B2B服務經驗，將營運範圍拓展到P2P（個人對個人）、G2C（政府對民眾）等應用，公司預期VISA Direct服務未來將整合所有金流服務，FY21Q3 Visa Direct比去年同期FY20Q3多貢獻5億筆交易筆數，公司預估未來能維持每年50%以上的成長。在BNPL(Buy Now Pay Later，先享後付)方面，VISA不僅投資瑞典Klarna、日本Paidy，也已在加拿大推出自己的VISA installment，期望藉由目前支付龍頭地位，提供全球性的BNPL支付解決方案，成長潛力驚人，根據調研機構Grand New Research預測， CY2021- CY2028年BNPL市場CAGR（複合年成長率）為20.7%。
預估VISA 2021年營收240.89億美元（YoY+ 10.3%），EPS 5.61美元（YoY+ 14.7%）；FY2022年受強勁的跨境交易量復甦及佈局新業務發酵，營收成長更勝FY2021年達288.45億美元（YoY+ 19.7%），EPS 7.30美元（YoY+ 30.1%）。因FY21Q3營運數據成長不如預期強勁，且美聯儲（Fed）可能升息及Delta變種病毒都增添不確定性，自7/27法說會後，VISA股價已自高點回檔近13%，但考量後續跨境交易量的復甦及疫情下支付習慣往非現金化加速過渡，有利於VISA成長再啟增速，且以FY2022年之EPS預估，目前股價位於歷史區間25x~ 46x的下緣，故投資建議為逢低買進，給予區間中點的本益比36倍，目標價263元。惟投資人須注意Delta病毒影響跨境交易復甦速度帶來的下檔風險。
卡支付市場龍頭VISA，發卡行背後的技術砥柱
VISA是全球科技支付服務龍頭，最為人所知的就是信用卡上的VISA字樣，營運版圖橫跨全球200多個國家，同時也以Plus的品牌經營全球ATM網路，持卡人得以在超過200個國家的ATM提領現金。它是全球最大的信用卡發卡公司，CY2020年VISA在信用卡市場（含信用卡、簽帳金融卡等）市占率為40%，優於中國銀聯的32%及主要競爭對手Mastercard的24%。
資料來源：聯合信用卡處理中心
VISA營收主要受總支付額與交易筆數影響，營收若按業務分類，大致可分為三類。在FY21Q3時，數據處理收入（Data Processing）占比約40%，主要與交易筆數相關，收入來自於向客戶收取授權、清算與交割等服務的費用；服務收入（Service Revenues）占約34%，主要與總支付額相關，是當消費者使用VISA產品時，VISA公司會向發卡行及收單行收取的費用；跨境交易收入（International Transaction）約占21%，主要與跨境交易量（Cross-Border Volume）相關，基本上只要是牽涉到幣別轉換、跨境交易的交易，都會按金額向發卡行及收單行收取費用。
VISA逐漸擴張營運版圖，布局BNPL與金流服務
除了以上核心業務外，近來VISA也持續推動新數位產品，旗下VISA Direct服務讓商戶、政府及消費者得以藉由VISA卡號進行資金移轉。VISA非實體卡的支付額近期也維持高成長率，並且也持續收購金融科技公司如Tink、Currencycloud等，完善金融服務。在BNPL市場蓬勃發展下，VISA也未缺席，投資瑞典的Klarna、日本的Paidy等，並且也與澳洲BNPL新創Afterpay有著長期的合作關係，更已在加拿大推出自己的VISA installment，期望藉由目前支付龍頭地位，提供全球性的BNPL支付解決方案，成長潛力驚人，
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CY2014- CY2019年全球非現金支付市場CAGR為12.5%，受惠於此趨勢，VISA營收規模不斷創高，到疫情前的FY2019年，其營收規模已達229.77億美元。惟CY2020年受疫情衝擊，營收規模有所衰退。但隨著疫情後支付習慣的改變，非現金支付市場將持續擴張，據調研機構Capgemini預估，CY2020- CY2023年全球非現金支付市場CAGR將為12.66%，其中尤以亞太區、中東與北非區成長最為快速。 VISA可望受惠，持續享有高成長。
資料來源：Capgemini
疫情下支付與消費習慣的改變，帶動總支付額與交易筆數意外上揚
過去一年受到疫情影響，全球經濟陷入寒冬，民眾消費大減，其中又屬旅遊相關花費受創最深。若觀疫情爆發後VISA FY20Q3~ FY21Q2的營運數據，我們可以發現自COVID- 19爆發以來，跨境交易量（排除歐盟國間交易）大幅下滑，累積衰退幅度達36%，其中又屬FY20Q3、 FY20Q4衰退最為嚴重，幅度各為47%、41%。
資料來源：VISA Operational Data
FY20Q3疫情開始猛烈爆發，VISA當季交易筆數年減13%至306.76億筆，季衰退幅度亦達12%。但也是從這季開始，人們開始適應疫情下的新生活，消費力道開始轉往線上，支付習慣也有所改變。2020年 6月開始，美國總支付額重新回到正年成長，其中尤以非實體卡成長最為強勁；實體卡的部分則要等到2021年 3月才首度重回正年成長。並且，實體卡與非實體卡的總支付額在2021年4- 5月達到年成長率巔峰，主要是因此時加密貨幣交易熱絡，帶來巨量交易額，且去年同期2020年4月受創最重，基期較低。
資料來源：VISA FY21Q3 Earning Release
根據美國商務部資料，FY20Q3當季全美電子商務滲透率從前一季的11.4%猛升到15.7%，電子商務營收金額更是年增43.8%至2037.96億美元，季增32%。之後，即使人們逐漸開始恢復實體消費，電商滲透率下滑到13.3%~13.8%區間，電子商務營收金額卻依然維持2,000億美元的高檔水準，顯示民眾消費習慣出現改變。
資料來源：美國商務部
受此趨勢影響，VISA FY20Q4~FY21Q3的累積總支付額逆勢成長14.4%；交易筆數也逆勢成長12%，其中尤以FY21Q3成長幅度最為驚人。FY20Q4~ FY21Q3 VISA的表現優於預期，在疫情中逆勢成長，公司於此證明了有能力克服疫情帶來的負面衝擊。未來隨著疫情趨緩，各項經濟指標回升，VISA有望繼續繳出漂亮的成績單，美國FY21Q3的旅遊、娛樂、餐廳花費皆已回到疫情前FY2019年水準，其中餐廳花費已較疫情前同期FY19Q3高出20%。
資料來源：VISA Operational Data
FY21Q3疫情間曙光初現，營運數據反彈可見，淨營收大幅年增26.7%至61.30億美元
受惠於美國境內Credit Card（信用卡）與Debit Card（簽帳金融卡）支付的強勁成長、觀光旅遊復甦速度快於預期，VISA FY21Q3營運表現亮眼，支付總額創單季新高，達2.72兆美元（QoQ+ 12.2%、YoY+ 35.4%），較疫情前同期FY19Q3成長14.9%，其中僅亞太區成長增速較緩，年增僅3.2%，主要是受疫情及各國管制措施較嚴所影響；交易筆數也同創新高，達425.61億筆（QoQ+ 13.1%、YoY+ 39.2%），較疫情前FY19Q3成長21.87%，以美國以外國家的境內交易成長為主。
FY21Q3營運表現亮眼下，帶動數據處理收入創單季新高達28.28億美元（QoQ+ 11.1%、YoY+ 31.8%），較疫情前FY19Q3同期成長25.0%，但成長幅度不如交易筆數，主要係因高利潤的跨國交易占比下滑；服務收入也受前一季的支付量帶動，年增17.4%，達28.28億美元，較疫情前FY19Q3同期成長17.6%。除此之外，受惠於各國逐漸重開國門，VISA跨境交易量年成長53%，帶動跨境交易收入年增54%達16.96億美元，但未能恢復疫前同期水準，較疫前仍衰退約14.2%。
在經濟復甦帶動下，加上客戶激勵支出（Client Incentives，營收減項，類似銷貨折讓）較低，VISA FY21Q3淨營收達61.30億美元（QoQ+ 7.0%、YoY+ 26.7%），帶動營業利益成長至40.64億美元（QoQ+ 13.5%、YoY+ 35.5%），較疫情前FY19Q3同期成長4.0%，但為反應英國2023年起的稅率上升，VISA一次性提列遞延所得稅負債10億美元，致稅後淨利僅25.75億元（QoQ- 14.9%、YoY+ 8.5%），EPS也僅為1.18美元（QoQ- 14.5%、YoY+ 10.3%）。
後疫情時代，7-8月累積營運數據成長增速，營運亮眼
VISA 2021年7-8月美國交易支付量年成長約22%，相較疫情前FY19Q4成長約31%，其中8月支付量受食物、藥品、能源等消費帶動，但旅遊支出相較7月有所衰退，預估21Q4交易支付量將年增20%至2.82兆美元。
交易筆數部分也受惠於各國境內旅遊復甦，其中CAMEA（中歐、西亞與非洲）與LAC（拉丁美洲與加勒比海）的旅遊消費量在FY21Q3時已超越疫情前水準，像是希臘與法國境內實體卡消費量已超出疫情前水準各30%、20%。近期隨著各國管制措施放寬，境內旅遊復甦可望繼續帶動FY21Q4交易筆數成長，目前7-8月累積交易筆數已年增約22%。預估FY21Q4交易筆數為45.69億筆，年增20%。
雖然FY21Q3跨境交易量已回復至疫情前約86%水準，但主要受電子商務及加密貨幣交易活絡帶動，跨境旅遊消費量僅回復到疫情前約45%水準，隨著跨境旅遊復甦，跨境交易量可望再獲強勁動能。而且，隨消費習慣改變，電子商務相關業務也可望延續疫情間的成長，雖然加密貨幣交易帶來的成長動能回落到4月前水準，但在跨境旅遊支出方面強勁復甦可望支撐，目前7-8月累積跨境交易量年增約46%，預估FY21Q4跨境交易量將可年增50%。
VISA搭上經濟復甦特快車，FY21Q4跨境引擎仍待點火，預估獲利EPS 1.63美元
在後疫情經濟復甦及支付習慣改變下，公司預期FY21Q4將維持FY21Q3的成長力道，我們預估服務收入將受惠於前一季交易支付量大增，年增35.0%至29.93億元；數據處理收入則隨交易筆數成長，及高利潤跨境交易成長幅度較大，年增26.6%至34.43億元；跨境服務收入也受跨境交易量帶動，預估年增52.0%至20.46億元。公司也預估客戶激勵支出占營收比例將季增0.5~ 1%，綜合以上，我們預估VISA FY21Q4淨營收為65.43億元（QoQ+ 10.1%、YoY+ 32.4%），較疫情前同期FY19Q4成長約6.62%。
因部分Q3費用遞延，加上VISA持續布局新支付方式，並且也積極投入、搶攻經濟復甦商機，公司預估營業費用將有中雙位數增加，其中尤以行銷費用成長幅度最高達50%。然因營收成長幅度大，具規模優勢，預估FY21Q4營益率為65.57%，較去年同期FY20Q3上揚4.40個百分點，但因前季費用遞延而季減0.73個百分點，營業利益為42.90億美元（QoQ+ 5.6%、YoY+ 36.6%），稅後淨利為35.50億美元（QoQ+ 37.9%、YoY+ 66.2%），較疫情前同期FY19Q4成長約17.4%，EPS預估為1.63美元（QoQ+ 38.0%、YoY+ 67.9%）。
預期FY2022跨境交易復甦，VISA高成長延續，EPS年成長30%至7.30元
受惠於消費習慣改變，且各國管制措施進一步鬆動（亞太地區因經濟考量開始放鬆管制措施），預期FY2022年將維持高成長，成長動能主要來自目前管制措施仍嚴的亞太地區，預估總支付量將年成長19%。除此之外，交易筆數也將受惠於VISA Direct、Earthport等資金轉移工具提供的全方位金流服務，預估FY2022年交易筆數將成長17%。
除了疫情管制措施逐漸鬆綁，各國對COVID- 19態度也轉趨共存，目前以歐盟為主的國家也逐漸開始對特定國家開放邊境，預料會有愈來愈多國家重啟國門。而且，VISA Direct、Earthport等金流服務，因不需要前端建置，有望取代Switft（環球銀行金融電信協會系統），進一步帶動跨境交易量成長。受惠於此，VISA跨境交易量可望逐步攀升，我們預估VISA FY2022年跨境交易量可再成長約34%。
受營運數據三強帶動，我們預估VISA FY2022年服務收入將年成長15.2%至130.64億美元；數據處理收入將年成長17.4%至150.28億美元；跨境處理收入則將大幅回升32.0%至88.19億美元，減去客戶激勵支出99.00億美元後，合計營收淨額年增19.7%至288.45億美元。營業利益成長20.2%至189.73億元，營益率為65.78%，較前一年改善0.28個百分點。不僅是本業受惠於疫情下支付習慣的改變，VISA轉投資的Fintech（金融科技）公司也有望受惠，VISA轉投資收益繼續維持成長步伐，預估FY2022年VISA稅後淨利158.61億美元（YoY+ 29.2%），EPS 7.30（YoY+ 30.1%）美元。
疫情帶來另一劑強心針，非現金支付市場成長再加速，VISA營運數據可望同步增速
FY20Q2突如其來的COVID- 19疫情固然對經濟帶來瞬間衝擊，但也改變了人們的消費、支付習慣。FY21Q3 VISA全球非現金支付比例相較疫情前同期FY19Q3大升4.68個百分點，其中又屬CAMEA、LAC、歐洲等區擴張最為快速，幅度分別達到9.64、7.21、6.29個百分點，即使是原本非現金支付比例已逾8- 9成，成長早已趨緩的已開發市場，如美國、加拿大、亞太地區，非現金支付比例也有所擴張，幅度分別為1.31、1.37、4.15個百分點。預期消費者習慣的改變將持續帶動總支付額與交易筆數創高，其中尤以Debit卡支付受惠現金數位化程度最深。
資料來源：VISA Operational Data
除此之外，VISA持續布局的VISA Direct、Earthport、B2B connect等新金流服務，也已逐漸發酵，其中B2B Connect已獲大客戶高盛銀行（Goldman Sachs）青睞，也持續與ACI、Fiserv、Bottomline等金融科技公司合作，並且獲得GoFundMe、Questrade等平台使用，潛在市場規模達100億美元。未來將再複製B2B服務經驗，將營運範圍拓展到P2P（個人對個人）、G2C（政府對民眾）等應用，公司預期VISA Direct服務未來將整合所有金流服務，FY21Q3 Visa Direct比去年同期FY20Q3多貢獻5億筆交易筆數，公司預估未來能維持每年50%以上的成長。
BNPL市場受惠於消費習慣改變而崛起，VISA也積極布局於此，除了轉投資瑞典的Klarna與日本的Paidy，也與澳洲BNPL新創Afterpay有著長期的合作關係，預期可分食BNPL大餅，預計非實體卡業務將受惠最深。且VISA也推出了自己的分期付款方案，預料能解決現行BNPL跨區分散的缺點，提供全球性解決方案，並且讓發卡銀行或金融機構也能同享紅利，擴大市場。預期CY2021- CY2028年BNPL市場CAGR為20.7%。
VISA獲利動能可望增速，建議逢低買進，目標價263美元
後疫情時代，支付習慣往非現金化過渡加速，加上VISA持續布局新金流服務與BNPL市場，獲利動能可望延續，長期成長可期，預估VISA 2021年營收240.89億美元（YoY+ 10.3%），EPS 5.61美元（YoY+ 14.7%）；FY2022年受強勁的跨境交易量復甦及佈局新業務發酵，營收成長更勝FY2021年達288.45億美元（YoY+ 19.7%），EPS 7.30美元（YoY+ 30.1%）。因FY21Q3營運數據成長不如預期強勁，且美聯儲（Fed）可能升息及Delta變種病毒都增添不確定性，自7/27法說會後，VISA股價已自高點回檔近13%，但考量後續跨境交易量的復甦及疫情下支付習慣往非現金化加速過渡，有利於VISA成長再啟增速，且以FY2022年之EPS預估，目前股價位於歷史區間25x~ 46x的下緣，故投資建議為逢低買進，給予區間中點的本益比36倍，目標價263元。惟投資人須注意Delta病毒影響跨境交易復甦速度帶來的下檔風險。
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