*ASML財報季度表達方式為： FYQ1：1 – 3月、FYQ2：4 – 6月、FYQ3：7 – 9月，FYQ4：10 – 12月，未特別標示即代表西元年
*本篇報告為FY21Q4季度更新，完整ASML研究報告詳見 : 【研究報告】ASML艾司摩爾，光刻機市場壟斷者，掌握半導體行業命脈，成長前景遠超同業
ASML FY21Q4 營收位於財測下緣，然利潤率表現亮眼，獲利優於預期
ASML FY21Q4營收49.86億歐元(QoQ-4.9%/ YoY+17.2%)，稍遜於我們先前預估的51.20億歐元2.6%，然而主因為出貨的12台EUV中，其中一台未能如期完成產品測試而無法計入本季營收，將遞延至FY22Q1認列；稅後淨利則因毛利較高的軟體服務於營收占比增加，達到17.73億歐元(QoQ+1.9%/ YoY+31.4%)，大幅優於先前預期的14.90億歐元20.0%，EPS達到3.75歐元創下歷史新高。
ASML FY21Q4營收稍遜但獲利表現亮眼
就部門營運分析:
- 光刻設備系統( System )營收34.6億歐元(QoQ-16.6%/ YoY+8.1%)，佔本季總營收70%，EUV於部門營收占比為46%，共出貨11台，DUV(包含ArFi、ArF dry、KrF)則共出貨60台，部門營收成長動能主要來自先進製程客戶對EUV拉貨動能延續，以及中國地區客戶對DUV需求強勁。
- 安裝管理( Installed Base Management，IBM )營收15.2億歐元(QoQ+35%/ YoY+44%)，佔本季營收30%，部門營收成長動能主要來自客戶積極進行舊機台的軟體升級以快速提升產能，此部門於營收占比的增加，為本季度在營收位於財測區間下緣的情況下，獲利依然優於市場預期的主因。
FY21Q4中國廠商對DUV的需求挹注了system部門營收
ASML當日發布財報之餘，也宣布Intel將成為公司首位High NA EUV 光刻機( 0.55NA )的買家，預計首批原型將於 2023 年交予客戶進行測試，當前台積電等廠商正使用0.33NA的EUV光刻機進行5奈米製程的生產，而Intel預定的0.55NA EUV則主要面向3奈米以及更先進製程的生產需求，預計將於2025年量產部屬，標誌著Intel正穩步推進重返與台積電及三星的先進製程競賽之中。
回顧FY2021， 邏輯IC與DRAM對EUV的強勁需求帶動了ASML整體業務表現，DUV業務受惠於車用、IoT等應用持續推升成熟製程產能需求，IBM業務也在客戶追求快速推升產能的情況下於營收占比不斷提升，推升了公司利潤率表現，管理層也預期FY2021 ASML各項業務供不應求的情況將延續至FY2022。
ASML 2021年各終端營收表現俱佳
ASML FY2021獲利表現優於預期
展望FY22Q1，出貨模式改變造成營收遞延，約20億歐元營收遞延至後數季認列
展望FY22Q1， ASML改變了出貨模式，也間接改變了營收認列的時點，過往公司在將機台出貨予客戶前，會先於自家工廠完成測試並認列營收，但當前為了支應客戶盡早擴充產能的需求，ASML改為直接將機台出貨予客戶，並在客戶工廠完成測試，此一流程的改善預期將為客戶省下2至4週的時間，然而由於營收必須等待客戶完成驗收始能認列，將會造成遞延，因此公司對FY22Q1的營收財測為33億至35億，大幅低於市場原先預期的53億元，若考慮營收遞延的影響，則大致符合市場預期。
除了營收認列模式改變外，為了支應產能擴充以及對High NA EUV的開發，公司財測預期R&D與SG&A將分別上揚至7.6億與2.1億歐元，利潤率表現因此承壓，將上述因素納入考量，我們預估FY22Q1營收34.53億歐元(QoQ-30.7%/ YoY-20.9%)，毛利率49.7%，稅後淨利7.22億歐元(QoQ-59.3%/ YoY-45.8%)，EPS為1.80歐元。
營收遞延與費用上升，預期FY22Q1帳面數字大幅衰退
主要客戶調升資本支出，EUV及DUV市場需求續強，樂觀看待2022年營運正向發展
展望FY2022，管理層財測預估全年營收成長將達20%，預期有6台EUV營收將遞延至FY2023認列，若將其納入考量則全年營收成長約為25%，針對近期柏林工廠火災事件，管理層表示對全年展望影響甚微；而在市場最關注的產能與勞動力問題方面，在台積電、Intel、美光與三星等主要客戶皆積極擴產的情況下，當前市場對於EUV及DUV的需求遠超ASML的產能支應，預期產能滿載的情況將延續至FY2023，管理層表示公司正積極進行擴產，並計畫招聘數千名員工，預計在2022年底員工數將從當前的3.15萬人提升至3.5萬人。
5G、AI、HPC等先進製程終端需求亦將持續推升半導體市場發展，我們看好ASML於產業最上游的壟斷地位，並預期High NA EUV的技術發展將持續推升公司ASP。上調FY2022年營收預估，從217.65億歐元(YoY+16.9%)上調2.8%至223.76億歐元(YoY+20.34%)，毛利率預估從52.9%上調至53.1%，稅後淨利從67.41億歐元(YoY+14.6%)上調4.5%至70.44 (YoY+19.7%)億歐元，EPS從16.6歐元上調5.5%至17.5歐元，惟考量2022年的升息環境於不利於如ASML此般估值偏高的科技類股，我們將本益比預估從47倍下調至較保守的41倍，經1.13EUR/USD匯率換算後，目標價由905美元下修至810美元，投資建議維持買進。
營運展望正向，上修2022年的營收與獲利預估
About The Author
