*Qorvo財報季度、年度表達方式為： FY22Q2：2021年8月 –2022年 10月，FY22Q3：2021年11月 –2022年 1月，依此類推，未特別標示即代表西元年
多元化佈局挹注長線成長動能，惟供應鏈缺料影響近期財報表現，建議逢低買進
射頻市場持續受到終端產品元件數上升、IoT與汽車應用增加推動，Qorvo身為射頻解決方案龍頭廠商受惠此發展趨勢，多角化策略為公司營收成長增添動能，亦規避了全球手機銷售量成長於未來數年放緩的風險；預期射頻業務與PMIC、UWB的結合將提升解決方案價值，看好Qorvo對於智能居家、工業IoT與汽車應用等高速成長領域的積極佈局，惟考量供應鏈缺料影響近期財報、財測，成長動能恐受到壓抑，因此給予逢低買進的投資建議，以預估FY2023年之EPS 13.21美元，採近三年本益比上緣14倍推估，目標價185美元。
Qorvo科沃，射頻解決方案全球領導者，業務範圍橫跨手機、物聯網、航太與國防
科沃( Qorvo ) 成立於 2015 年，為兩家射頻(RF)廠商 RFMD 與 TriQuint 合併後成立，致力於在全球範圍提供RF解決方案給行動電話、個人通訊系統(PCS)、無線區域網路(LAN)、基礎設施、國防與航空應用等，目前為全球前三大射頻前端模組廠，於射頻功率放大器(PA)、BAW 濾波器(BAW Filter)及低雜訊放大器(Low Noise Amplifier, LNA) 領域中分別有 25%、10%及 35%的市佔率。Qorvo的事業部門與產品分類包括:
行動通訊部門 ( Mobile Product, MP )，約佔整體營收75%
- 提供RF解決方案予各式行動設備，包括智慧型手機、筆記型電腦、穿戴式裝置、平板電腦及IoT應用。
- 與各大手機品牌皆有合作， Apple占營收比重約 30%為最大客戶，Samsung 占比 14%、中國三大手機品牌商(OPPO、Vivo、小米)占比 13%。
基礎建設與國防部門 ( Industrial and Defense Product, IDP )，約佔整體營收25%
- 提供RF解決方案、SoC(系統單晶片)、PMIC(電源管理IC)等產品予無線基礎建設、國防與航空市場、智慧家庭與車聯網等。
- 5G基站應用產品包括PMIC、Massive MIMO(大規模多輸入多輸出系統)，國防與航空市場包括砷化鎵(GaAs)、氮化鎵(GaN) PA、無線電頻濾波器解決方案等。
近期Qorvo營收成長主要來自行動通訊部門
Qorvo坐擁完整射頻產品組合，滿足5G時代多樣化需求
RFMD 與 TriQuint合併成立Qorvo，雙方的產品組合形成互補，完成了包括功率放大器（Power Amplifier）、天線開關（Antenna Switch）、濾波器（Filter）、雙工器（Duplexer）、低噪聲放大器（LNA）等射頻元件的全面布局，使Qorvo得以向客戶交付業界最全面的行動裝置解決方案組合，為其日後滿足市場不斷攀升的射頻需求打下基礎。
智慧型手機步入5G時代，5G 除了推動傳統移動頻段<2.7GHz 的使用，也會推動 C-Band (3.3-4.9GHz) 和毫米波 Ka-Bands (24-40GHz)的使用，除了為射頻行業帶來新的增長機會，也將射頻元件的設計難度提升至新的高度，由於行動裝置終端需要支持的頻段數量大幅增加，高頻段信號處理難度提升，系統對射頻元件的性能要求也大幅提高，多頻帶載波聚合及 MIMO 技術應用逐步普及也要求各射頻元件進行相應的技術更新，Qorvo完整的射頻產品組合恰好可以滿足手機市場多樣化的需求，其掌握的BAW濾波器、砷化鎵PA、SOI天線調諧器等先進技術，也使Qorvo在受惠5G潮流的同時提升營運護城河。
5G驅動智慧型手機射頻元件複雜度提升
而除了移動裝置的增長外，基站端的建立亦為Qorvo營運再添動能，5G 網絡採用的頻段更高，穿透力與覆蓋範圍比 4G 更差，因此5G基站除了高性能要求外，高密度佈建的特性也致使射頻需求顯著上升，Massive-MIMO天線陣列、波束成形與載波聚合等技術的引入，以及對Sub-6Ghz頻段(450MHz~ 6GHz)、mmWave頻段(24GHz~52GHz)的兼顧也促使單位元件複雜度提高，如 4G 基站採用 4T4R方案(可簡單理解為4個發射天線和4個接收天線)，對應的射頻 PA需求量為 12 個，而5G 基站以64T64R 為主流方案，對應的 PA需求量高達 192 個，包括Qorvo在內的射頻產業企業皆受惠此升級趨勢。
5G基站佈建為近年射頻營收成長動能主力之一
併購拓寬產品線，全面佈局半導體產業高速成長領域
近年Qorvo也持續透過購併完善其射頻產品線，如2016年收購RF 通信技術公司 GreenPeak，該公司針對智能家居數據通信和物聯網提供半導體產品和軟體技術，透過收購GreenPeak使Qorvo於IoT市場搶佔先機；2019年收購高性能射頻供應商Cavendish Kinetics，透過其RF MEMS技術改善天線性能，以鞏固Qorvo在天線調諧方面的市場領導地位；2020年收購Custom MMIC，該公司致力於開發70 Ghz 的 MMIC，加強了Qorvo於國防和航空領域的GaAs和GaN RF產品實力。
除了完善射頻產品線提升產業地位以外，Qorvo也透過併購開拓其他市場，上述GreenPeak便是其切入IoT市場的佈局，而在2019年Qorvo 也收購了一家名為Active-Semi的公司，其目標便是瞄準IoT設備的PMIC市場，Active-Semi業務專精於電源管理和智能電機驅動集成晶片，其模擬和混合信號SoC產品組合為工業、商業和消費應用提供用於充電系統、供電系統和嵌入式數字控制系統的可擴展核心平台，該業務於裝置數量快速增長的IoT及智能家居設備市場有相當的增長潛力，通過收購Active-Semi，Qorvo將拓寬其IDP部門的產品組合，並將其業務範圍由射頻拓展至PMIC市場。
Qorvo期待電源管理與射頻業務結合，將拓展公司潛在市場
在完成了透過混合信號SoC對IoT市場的跨足之後，Qorvo也於2020年併購了專注研發超寬帶（UWB）低功耗晶片的Decawave，UWB技術擁有定位精度高、安全性和抗干擾性強、多徑解析度高和系統保密性良好等性質，使其可實現精確且延遲極低的定位服務，實時定位系統（RTLS B2B）為其當前主要應用，被市場視為智能家居、AR與車聯網的優先選擇，目前也受到蘋果、三星、華為等手機廠商採用；Qorvo看好UWB未來於汽車、IoT、消費性電子等市場應用的擴張，在與現有射頻技術整合推出解決方案後，預期將成為Qorvo對又一高速成長賽道的提前切入
根據研調機構Techno Systems Research發布的超寬帶市場分析預估，2021年全球UWB 的出貨量預計將達到2 億個以上，並將於2027年成長至超過12億個，而從應用領域來看，預期智慧型手機將在2027 年成為UWB 的最大應用市場，其次則依序為汽車、智能家居設備、穿戴式設備、消費者標籤和RTLS B2B。
Techno Systems Research預期UWB出貨量成長將達CAGR 34%
智慧型手機結構複雜度提升，SiP助Qorvo拿下更多市佔
5G由於頻段包含Sub-6Ghz與 mmWave，加上需向下兼容2G～4G，導致5G手機包含的射頻前端元件數量增加，包括射頻開關、低噪聲放大器、功率放大器、雙工器、濾波器在內的射頻前端器件數量和價值急劇增加，單部手機的射頻前端價值達到30-40美元，與4G手機相比達到翻倍的增長。
5G單位射頻價值含量呈現幾乎翻倍的增長
而隨著射頻元件數量上升，5G手機裝置結構複雜度大幅提升，SiP(System in Package)技術也越發受到市場重視；SiP與SoC(System on Chip)概念頗為類似，差異在於SoC是從設計角度出發，將CPU、北橋晶片、記憶體等整合為一個晶片，而SiP 則是從封裝角度出發，對不同晶片進行排列或堆疊的方式加以封裝成一個電子元件，目前由於5G手機對於體積與性能的要求，SiP技術已成為簡化手機設計與製造流程、節省成本並加速推出時程的首選；Qorvo由於擁有自家工廠，與競爭對手相比於生產和封裝經驗更為豐富，預期在SiP成為行動裝置主流技術的趨勢下，Qorvo將憑藉善於製造小型模組化產品的優勢拿下更多市佔率。
根據研調機構Yole的預估，5G封裝市場在2020年為5.2億美元，預期將以CAGR 31％的速率增長，於2026年將達到約26億美元，其中5G 6GHz以下射頻前端模組將佔2026年5G總體封裝的67％，其次則為5G mmWave射頻前端模組、mmWave AiP和mmWave分立天線，Yole表示5G帶來的複雜性，使射頻廠商須持續將模組細緻化以實現多頻段的集成；我們看好在5G封裝市場蓬勃發展之下，善於SiP技術的Qorvo成長性將超越同業。
Yole預期5G封裝市場成長將達CAGR 31%
射頻市場規模成長恐將放緩，Qorvo拓展新賽道前景無慮
伴隨著5G潮流，近年射頻市場規模受到手機射頻元件用量提升、基站數量增加等趨勢推動，根據研調機構 Yole 預估，2021年底射頻前端市場規模自2020年的140億美元成長至170億美元，並且預期於2019-2026年間將呈現CAGE 8.3%的成長，於2026年達到210億美元，但Yole也提到，隨著5G基建落地、技術成為主流競爭日益加劇時，射頻前端的ASP將受到影響，預期隨著5G手機滲透率趨近飽和，射頻市場成長增速將會放緩，
Yole預期射頻前端市場成長為CAGR 8.3%
針對5G手機為射頻業務帶來的挹注可能於2023年後消退，Qorvo亦已做好轉型與拓展新市場的準備，前述提到Qorvo透過併購已使其業務範圍跨足快速成長的車用與IoT市場，PMIC、UWB與現有射頻業務的結合，也使Qorvo得以推出附加價值更高的解決方案，搭配上行動裝置市場需求轉往Qorvo擅長的小型模組化產品，我們認為射頻市場增長放緩不至使Qorvo營運前景生慮。
FY22Q2財報符合市場預期，5G旗艦機出貨推升營收，EPS 3.42美元
受惠各大手機廠商5G高階機種出貨，Qorvo FY22Q2營收與獲利皆呈現雙位數成長，整體財報表現符合市場預期，惟IDP部門營收受到供應鏈短缺及中國5G網通相關需求放緩影響，營收表現較為平淡；Qorvo FY22Q2營收12.55億美元(QoQ+13.1%/YoY+18.4%)，毛利率52.4%，營業利益率34.6%，稅後淨利3.85億美元(QoQ+19.6%/YoY+36.5%)，EPS 3.42美元。
FY22Q2 營收、獲利皆達雙位數成長
從部門表現來看，行動通訊部門營收9.95億美元(QoQ+19.1%/YoY+32.1%)，部門營收成長主要收到新一代5G旗艦機發行推動；基礎建設與國防部門營收2.60億美元(QoQ -5.1%/YoY -15.0%)，部門表現低於市場預期，主因為供應鏈問題影響組裝與封測業務、PMIC與車用相關產品，以及中國5G網通需求放緩；Qorvo 也宣布收購SiC 功率半導體製造商 UnitedSiC，預期將擴大公司於資料中心、電動車、再生能源相關業務，未來將併入基礎建設與國防部門，惟收購金額與相關財務細節尚未公開。
展望FY22Q3，供應鏈缺料影響客戶需求，保守看待獲利表現
FY22Q3橫跨年底購物時節，本屬傳統財報旺季，但由於受到供應鏈缺料影響，手機大廠蘋果與三星出貨皆受到壓抑，連帶拉低對於Qorvo的拉貨力道，管理層表示缺料問題將導致FY22Q3營收相比FY22Q2下滑，亦給出了低於市場預期的財測，但預期供應鏈問題將於FY22Q4之前逐步緩解；預估FY22Q3營收11.08億美元(QoQ-11.7%/YoY+1.2%)，毛利率52.3%，營業利益率32.1%，稅後淨利3.14億美元(QoQ-18.4%/YoY-12.0%)，EPS 2.81美元。
預期 Qorvo FY22Q3 財報表現將受到供應鏈問題影響
樂觀看待Qorvo產品附加價值提升，惟短期營運遇逆風，建議逢低買進
5G技術為射頻市場帶來爆發性的成長，即使在全球手機銷售量成長放緩的預期下，射頻市場仍將受到終端產品元件數上升、IoT與汽車應用持續增加推動， Qorvo也在射頻市場需求轉往小型模組化產品、先進封裝技術越發受到重視等趨勢下受惠，雖然近期公司營收受到供應鏈缺料影響， 但此情況有望於2022年逐季緩解；預期射頻業務與PMIC、UWB的結合將提升Qorvo的解決方案價值，亦看好公司於智能居家、工業IoT與汽車應用等高速成長領域的積極佈局。我們樂觀看待Qorvo長線展望，預估Qorvo FY2023年營收51.20億美元(YoY+10.6%)，毛利率52.6%，稅後淨利14.72億美元(YoY+8.9%)，EPS為13.21美元。
考量受到供應鏈缺料影響，近期財報、財測不如市場預期，股價成長動能恐受到壓抑，因此給予逢低買進的投資建議，以預估FY2023年之EPS 13.21美元，採近三年本益比上緣14倍推估，目標價185美元。
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