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*微軟財報季度、年度表達方式為：FYQ1：7 – 9月、FYQ2：10 – 12月、FYQ3：1 – 3月、FYQ4：4 – 6月

微軟 FY22Q3 營收獲利穩健，雲端年增46%優於預期

微軟Microsoft（http://cmoney.tw/usk/indistock/MSFTNASDAQ：MSFT）FY22Q3營收493.6億美元(QoQ-4.6%、 YoY+18.4%)，較前一季下滑為季節性因素，整體營收約略與我們及市場預期相當，毛利337.5億美元(QoQ-2.9%、 YoY+17.7%)，毛利率68.4%，營業利益203.6億美元(QoQ-8.5%、 YoY+19.5%)，營益率41.3%，淨利率33.9%，稅後每股盈餘2.22美元(QoQ-9.4%、YoY+27.1%)，此外，微軟透過回購股票和派發股利共回饋股東124億美元，較去年同期成長26%。

微軟營收獲利稍優於市場預期

就部門營運分析

個人運算部門(More Personal Computing) 營收145.2億美元(QoQ-16.9%、 YoY+11.4%)，高於先前財測高標的144.5億美元，雖然Surface電腦營收僅年增13%低於預期，不過商用PC需求仍強，帶動Windows OEM業務成長11%；遊戲方面，Xbox Series S/X遊戲機強勁需求推動由戲業務成長6%；搜尋及廣告營收成長23%。
生產力與業務流程部門(Productivity and Business Processes)營收157.9億美元(QoQ-0.9%、YoY+16.5%)，接近先前財測高標的158.5億美元，其中Office商業版/消費用版本營收分別年增12%/11%，Microsoft 365訂閱人數季增3.5%至5,840萬用戶，而本季已開始調漲Office 365訂閱價格；LinkedIn因廣告需求提升使營收年增34%。
智慧雲端部門(Intelligent Cloud)營收190.5億美元(QoQ+4.0%、 YoY+26.0%)，小幅優於先前財測高標的190.0億美元，Azure雲端服務營收年增46%與前季成長率相同，並優於市場預期的43.6%。

整體而言，除了Azure雲端服務與上季保持同樣增速，其他業務都有成長放緩跡象，不過在去年高基期及總體大環境逆風下，微軟仍繳出不錯的財報。

雲端為微軟強大後盾，持續受益企業轉型趨勢

根據研調機構Canalys報告，21Q4全球雲端基礎設施市場規模年增34%至535億美元，首次突破500億美元大關。其中，亞馬遜AWS以33%的市佔坐穩龍頭；其次是微軟Azure的22%，22Q1營收年增46%；Google Cloud則以9%名列第三，22Q1營收年增43%。

長期來看，根據Synergy Research Group資料顯示，在企業持續擴大伺服器資本支出下，預期到2024年超大規模資料中心將突破1,000座，其中美國將囊括一半資料中心數量，其次為中國、愛爾蘭等國。將推動整體雲端市場逐年以20%-30%的速度成長。即使基期已高，我們認為隨愈來愈多企業選擇上雲，微軟持續投資基礎建設以滿足市場龐大需求，預期FY22Q4仍能達到45%以上的年成長。

預期到2024年超大規模資料中心將突破1,000座

PC銷量減少不影響Windows業務

市場研究機構IDC及Gartner數據皆指出22Q1全球PC終端需求疲軟，導致銷量下滑，不過主要原因為受供應鍊問題影響及Chromebook銷量急劇下滑，若排除Chromebook(基本上不使用微軟Windows系統)的影響，全球PC市場在高基期下仍年增3.9%。此外，隨著疫情趨緩後各地辦公室重新開放，有望持續推動商用和高端PC銷量成長，對微軟Windows來說是利多消息，故近期的市場雜音影響微軟Windows營收的可能性不大。

過去兩年PC銷量

微軟併購動視爆雪目前在反壟斷審查階段

微軟於今年1月宣布以全現金687億美元收購美國遊戲開發商動視暴雪Activision(NASDAQ：ATVI)，是整個遊戲行業迄今為止規模最大的全現金收購交易。目前該交易由美國聯邦貿易委員會(FTC)進行反壟斷審查，而FTC主席 Lina Khan過去由於採取非常嚴格的反壟斷調查，阻擋了Nvidia收購 Arm，以及美國國防承包商Lockheed Martin收購火箭引擎製造商Aerojet Rocketdyne的交易，因此微軟是否能收購動視暴雪仍充滿了不確定性，目前動視暴雪以每股約80美元交易，低於微軟以95美元收購價格亦反映此風險。

微軟預計FTC審查將於2023年底完成，若成功收購，微軟於遊戲界的市占率將提升至10.7%，以目前2,500 萬的 Xbox 訂閱用戶加上動視暴雪全球近4億的MAU（Monthly Active Users，每月活躍用戶數），將使微軟的遊戲內容更加豐富，同時發展元宇宙，進一步提高微軟在遊戲領域的地位。

預期微軟FY22Q4穩健成長，惟中國封城、俄烏戰爭影響，故小幅下修展望預估

進入FY22Q4，考量中國封城停工恐影響Windows OEM、Surface及Xbox硬體出貨量，預估個人運算部門營收146.5至149.5億美元，略低於市場預期的149.6億美元。

生產力與業務流程部門在Office商業版/消費用版本用戶量持續成長與強勁就業環境推動LinkedIn營收成長下，預期部門營收166.5 億美元至 169 億美元之間，略優於市場共識的166.8億美元。

智慧雲端部門則受惠於Azure混合解決方案的需求持續，預期營收達211至213.5億美元，優於市場預期的209億美元。

雖中國封城影響硬體出貨，但微軟預估上述各業務仍維持強勁，特別是雲端業務即便在高基期下需求動能不減，整體營收落在524億至532億美元。

我們看好微軟業務皆有穩定表現，並聚焦於雲端成長，不過考量中國封城及暫停俄羅斯業務影響，我們仍小幅下調微軟FY22Q4展望，下調預估營收0.6%至528.4億美元(QoQ+7.1%、 YoY+14.5%)，毛利率維持68.1%，考量微軟持續投入雲端及收購Nuance產生額外費用，下調營業利益2.7%至212.1億美元(QoQ+4.2%、 YoY+14.9%)，營益率40.1%，在業外費用增加及調高稅率下，下調稅後淨利4.8%至173.5億美元(QoQ+3.7%、 YoY+14.9%)，EPS下調4.4%至2.31美元(QoQ+3.9%、 YoY+15.2%)。

綜觀FY2022年，上調預估營收0.1%至1,992.5億美元(YoY+18.5%)，毛利率68.3%，營業利益下調0.7%至840.6億美元(YoY+20.2%)，營益率42.2%，EPS下調1.1%至9.72美元(YoY+20.8%)。

調整FY22Q4、FY2022年預估

雲端需求不減、樂觀看待後續營運，重申逢低買進評等

鑒於通膨飆升以及升息壓力，使科技股近期表現黯淡無光，微軟股價亦受承壓，不過在這次的財報中我們看到微軟持續專注於高利潤雲端業務的同時，能保持傳統業務穩定成長，當前令人不安的經濟環境無礙公司營運。即使沒有疫情前的大幅成長，但我們認為微軟將持續受益於企業數位化轉型，加上積極布局遊戲領域有望成為未來一大支柱，樂觀看待後續營運。預估FY2023年營收2,258.2億美元(YoY+13.3%)，毛利率年增0.1個百分點至68.4%，營業利益964.3億美元(YoY+14.7%)，營益率年增0.1個百分點至42.7%，EPS 10.66美元(YoY+9.67%)。以預估未來4季之EPS，及維持本益比36倍計算，目標價由350美元小幅上調至360美元，投資建議維持逢低買進評等。