【美股研究報告】應用材料深受缺料所苦，手握大筆訂單卻無法出貨，建議在逆風過後逢低布局!

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*Applied Materials財報季度、年度表達方式為：FY22Q1：2021年11月~2022年 1月；FY22Q2：2022年2月~2022年4月，依此類推，未特別標示即代表西元年。

*本篇報告皆採用Non-GAAP財報數據

長期展望仍佳但受缺料所苦，我們下調應用材料目標價至137美元

基於缺料、FY22Q2低於預期的財報表現，我們下修應用材料(NASDAQ: AMAT)FY2022營收預估至256.0億美元(年增11.0%)，稀釋 EPS 7.62美元。儘管應用材料長期展望仍佳，但考量近期升息循環不利大型科技股表現，加上短期營運逆風因素仍多，我們下調20倍的本益比推估至18倍，目標價137美元，維持投資建議逢低買進。

多重利空拖累，應用材料FY22Q2營運表現略低於預期

就部門而言:

半導體系統部門( Semiconductor Systems )FY22Q2營收44.6億美元(季減2.4%/年增12.2%)，較市場預期低3%；儘管客戶訂單動能續強，但烏俄戰事、中國疫情封控讓缺料問題持續放大，應用材料表示約造成1.5億美元的訂單遞延，壓縮相關營收成長空間。營益率則因研發(Research and Design，R&D)支出大幅提升、原料價格飛漲，年減2個百分點至37.1%。

全球服務部門( Applied Global Services, AGS )受供應鏈缺料影響較小，部分客戶甚至因此增加技術諮詢預算以提高生產效率，帶動FY22Q2營收達13.8億美元(季增4.8%/年增15.0%)，超乎市場預期；營益率則維持穩定成長，年增0.7個百分點來到30.5%。

顯示及相關市場部門( Display and Adjacent Markets ) 因智慧型手機、PC、TV等消費性電子產品需求減弱，FY22Q2營收3.81億美元(季增4.1%/年增1.6%)，大致符合預期；應用材料也表示將不再追求提高此部門業績，轉而希望在整體規模不變甚至縮小的情況下提升獲利能力，營益率因此年增3.90個百分點至21.5%。

三大部門中僅AGS表現優於市場預期

資料來源: 應用材料

應用材料FY22Q2營收62.5億元(季減0.4%/年增11.9%)，較我們預估低1.5%，係因營收占比超過七成的半導體系統部門表現不佳；而獲利表現也受運輸及原料成本雙漲壓抑，毛利率47.0%(季減0.7個百分點/年減0.3個百分點)，稅後淨利16.4億美元(季減3.5%/年增8.4%)，稀釋EPS 1.85美元。

受缺料影響，應用材料FY22Q2營運及獲利表現皆低於預期

資料來源:CMoney

額外需求無法挹注應用材料FY22Q3業績，我們下修營收及獲利預估

展望FY22Q3，儘管中國封控讓許多客戶為確保產能加大訂單力道，但同時也造成多項矽元件供給短缺，預期增加的需求將成為積壓訂單，無法直接挹注FY22Q3營運表現，因此下調營收預估4.5%至63.2億美元(季增1.1%/年增1.9%)；加上原料、物流、人力成本增加持續侵蝕公司獲利，雖然應用材料將漲價因應，但預期無法及時反應至本期財報上，因此預估毛利率47.0%(與上季持平/年減1個百分點)，下調稅後淨利預估11.1%至16.3億美元(季減0.2%/年減6.1%)，稀釋EPS 1.85美元。

缺料問題延續，我們小幅下調應用材料FY22Q3財務預估

資料來源:CMoney

應用材料後市需求無虞，預期訂單將續旺至2023年

展望後市: 1) WFE (晶圓廠設備)市場自去年重新轉旺後，需求一路維持高檔，在應用材料於FY2022積壓許多訂單的情況下，待供料狀況好轉後出貨量將直接噴發，預期應用材料FY2023需求面無虞。2) ICAPS(物連網、通訊、車用、功率、感測)相關需求於近年爆量成長，所需技術含量也不斷提升；而應用材料為了鞏固其產業領導地位，不斷配合客戶需求開發新系統，其中我們認為最具發展潛能的是結合大面積基板和先進封裝技術的異質整合(heterogeneous integration)解決方案，透過將不同功能、規格的晶片整合在同一封裝中，將會為客戶帶來極高的生產靈活度，大幅優化PPACt(晶片功率、效能、單位面積成本與上市時間)，有望在目前已過半的市占基礎上再搶占更多訂單。

預期應用材料FY2022全年仍受缺料所苦，下修財務預估

儘管FY22Q1 供應鏈缺料似乎稍有緩解，應用材料單季營收年增達21.5%創新高，但在烏俄戰爭爆發、中國開始封控後缺料問題重新被放大，拖累FY22Q2、FY22Q3兩季表現。我們認為雖然應用材料客戶需求面持續暢旺，但上游供料不及導致應用材料交期持續拉長，積壓訂單不斷累積，預期須待FY22Q4後供應鏈才有機會轉趨順暢，加上漲價效應開始發酵，屆時將重啟營運動能，帶動營收放量成長。

由於FY22Q2財報表現低於預估，且預期缺料問題將至少延續至FY22Q3，我們下調應用材料FY2022營收預估1.0%至256.0億美元(年增11.0%)；獲利部分，應用材料為了加快取得原料速度，持續給予供應鏈上游廠商支援，因此也累積了大量資本支出，加上運輸、原料價格飛漲等利空因素，我們下修應用材料FY2022稅後淨利6.0%至67.5億美元(年增7.4%)，稀釋 EPS 7.62美元。

下修應用材料FY2022年財務預估