【美股研究報告】摩根士丹利公布22Q2財報大利空，股價卻僅小跌，是否已達營運低谷？

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圖/shutterstock

摩根士丹利股價已充分反應財報利空，且預期2022年為營運低谷，獲利有機會回升，建議逢低買進

摩根士丹利(NYSE：MS)公布22Q2財報，三大部門淨收益皆衰退，表現也低於市場預期，主因總體經濟環境影響，投資銀行業務營運不佳，併購及承銷活動的下滑拖累了證券機構部門的表現；財富管理及財富管理在投資環境不佳下也陷入衰退。

展望未來，隨著原物料走跌，通膨可望趨緩，根據過去歷史資料顯示，通膨見頂後的股市表現良好，有機會帶動摩根士丹利各項業務在2022年下半年回溫，進而在2023年重返成長軌道。

摩根士丹利在7/14盤前公布財報後，股價收盤僅下跌0.39%，顯示已充分反應利空，加上預期2022年將是營運低谷，未來獲利有機會轉佳，投資建議由區間操作調升為逢低買進。

摩根士丹利22Q2表現遜於市場預期，三大部門淨收益皆衰退

摩根士丹利22Q2淨收益為131.3億美元(季減11.3%/年減11.0%)，低於市場預期的134.8億美元。
本季營業費用新增2億美元的罰款，影響獲利，稅前淨利降至33.2億美元(季減27.7%/年減27.3%)。
受到稅率上升影響，稀釋後EPS也從去年同期1.85美元下滑至1.39美元，同樣遜於市場預期的1.53美元；ROE同樣下滑，從18.6%回落至13.8%。
整體來看，摩根士丹利的三大部門：證券機構、財富管理及投資管理皆呈現衰退，尤其營收占比最大的機構證券影響尤深。

資料來源：CMoney

摩根士丹利22Q2雖有經紀業務撐腰，仍不敵投資銀行業務跌跤

機構證券部門中，投資銀行業務營收10.7億美元，相較去年同期的超高基期衰退54.9%，低於市場預期的14.7億美元，預估與實際值落差超過25%，反映出大型企業活動降溫，併購方不願意在高利率環境進行收購，被併的一方也不願意在低評價的環境下被收購，使整體併購活動冷卻。此外，在經濟出現疑慮的情況下，摩根士丹利股權與債券承銷業務也呈現下滑。

不過，經紀業務則成為市場波動劇烈下的受惠者，投資者受到通膨與升息影響，交易活動增溫，股票交易收入29.6億美元，年增5%，優於市場預期的27.7億美元；固定收益交易收入達到25.0億美元，年增更將近5成，優於市場預期的19.8億美元，略為抵銷投資銀行帶來的衰退壓力。

財富管理營收57.4億美元，年減27.3%，低於市場預期的59.9億美元，主因資產規模下滑，手續費減少；投資管理同樣受到投資環境不佳衝擊，營收表現也不盡理想，年減17.1%至14.1億美元。

6月CPI指數驚人，通膨持續火熱，市場預期升息4碼機率超車3碼

7月中旬美國公布6月消費者物價指數(CPI)，相比去年同期年增達9.1%，顯示通膨仍持續加速升溫，消費者面臨更沉重的物價壓力。數據公布當日，短線上市場出現震盪，芝商所(CME)的FedWatch工具數據顯示7月下旬聯準會升息4碼的機率飆破8成。不過隨著聯準會官員出來喊話，7/15顯示的升息4碼機率來到52%，略高於升息3碼的48%。

資料來源：芝商所FedWatch工具

2022年上半年併購狀況自高基期回落，預期下半年將回歸疫情前水準

在高通膨環境下，物價飛漲，影響民眾的消費能力，導致企業獲利受到衝擊。美國聯準會為了抑制通膨，不斷加快升息節奏，同樣會使市場的投資活動降溫，如企業的投資與併購活動、股權的公開發行與債券的承銷業務，股市、債市等市場在2022年上半年充分展現出通膨高速列車所帶來的負面衝擊。

回顧2022年上半年併購狀況，併購案數量及價值皆較於去年高基期下滑逾2成，原因不外乎受到通膨、利率上升、股市環境不佳，及俄烏戰爭下導致的能源危機，企業投資活動縮手。

展望2022年下半年，預期在總經環境影響下，併購價值恐繼續下滑，而併購案總數則預期會回到疫情前的水準，預估2022全年併購案總數將回到2017~2019年平均約5萬件的水準，遠低於2021年近7萬件的高標準。

資料來源：PwC

預期通膨年增率已經見頂，2022年下半年股市有機會回穩

儘管目前通膨數據瘋狂，但推測通膨年增率已經見頂，並於22Q3開始減速。從Invesco DB原物料指數ETF的圖表，搭配月均線分析，6月確實是處於波段高點，7月隨原油及大宗商品價格回落，均線開始下彎，預期22Q3要回到6月通膨年增率水準較為困難。

資料來源：Tradingview

根據1953年以來，標普500指數歷經18次橫跨通膨見頂前後12個月的績效數據統計，在通膨數據見頂前一個月會見到股市低點，而在通膨見頂之後，股市幾乎一路走揚，重回上漲態勢。綜合以上，若2022年6月通膨年增已經見頂，預期2022年下半年股市有機會回穩。

資料來源：Game of Trades

預期摩根士丹利在市場回穩下，有利於22Q3獲利回溫

展望摩根士丹利22Q3表現，雖預期通膨見頂，但總體經濟環境的改善仍需要時間發酵。機構證券方面，併購活動將回歸疫情前常態，而股市的評價處於低位不利於股權承銷業務發展，持續升息下，債券的承銷也預期將維持低檔；財富管理及投資管理方面，預期在市場回穩下，表現可望優於22Q2。

預估摩根士丹利22Q3淨收益135.3億美元(季增3.0%/年減8.3%)；稅前淨利37.8億美元(季增14.0%/年減22.3%)；預估稀釋後EPS從上一季1.39美元成長至1.59美元。

預期摩根士丹利2022年為營運低谷

展望2022年，雖然上半年受到疫情、俄烏戰爭、通膨及升息等因素，經濟出現疑慮，加上2021年的高基期，使摩根士丹利全年淨收益及獲利將呈現衰退。預估摩根士丹利2022年淨收益552.4億美元(年減7.5%)；稅前淨利37.8億美元(年減20.4%)；預估稀釋後EPS從去年8.03美元衰退至6.69美元。

不過下半年隨著通膨趨緩，股市評價有機會在22Q4慢慢回升，升息速度放緩也有利於債券市場的投資收益，因此預期2022年將是營運低谷，未來有機會重回成長軌道，預估2023年EPS可達到8.50美元。

預期摩根士丹利股價已反應利空，未來股價有機會回升，建議逢低買進

摩根士丹利7/14盤前公布財報雖為大利空，但股價收盤僅小跌0.39%，根據摩根士丹利2022/07/14的收盤價74.69美元與2022年稀釋後EPS 6.69美元計算，本益比約為11倍，摩根士丹利過往五年本益比多處於5~20倍，目前落於區間中間偏下。整體而言，雖然預期摩根士丹利2022年獲利表現不盡理想，但股價已充分反應利空，加上預期2022年為營運低谷，最壞情況已過，未來獲利將觸底反彈，股價有機會再度回升，因此投資建議由區間操作調升為逢低買進。