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李爾旗下有兩大事業,營收分布以歐美為重
李爾 Lear (NYSE:LEA) 成立於 1917 年,為全球汽車內部零件最大供應商之一,22Q2 旗下業務分為比重 76.4% 的汽車座椅 (Seating),及 23.6% 的汽車電子電氣 ( E-System),其中汽車電子電氣產品 (E-system) 可以細分為電壓線束及連接器、OBC 充電機與 AC/DC 電流轉換器、電源管理系統、高壓配電系統與配電盒四大產品。簡而言之,產品囊括汽車內部所需的電子系統,包括訊號閘道、電源管理、充電設備與連接線束等。李爾 22Q2 營收地區分布為北美 43.3%、歐洲與非洲 34.4%、亞洲 18.1%、南美洲 4.2%。
李爾 22Q2 受到部分地區產量下降、晶片短缺影響,但營收仍優於市場預期
李爾公布 22Q2 財務表現,22Q2 全球汽車產量僅年成長 1%,其中歐洲與中國產量更分別出現 5%、3%的年衰退,歐洲地區依然受到俄烏戰爭影響供應鏈與生產,中國地區則是受到封控政策停工影響而產量降低,但李爾 22Q2 營收達 50.71 億美元,季衰退 2.7%,年成長 6.1%,高於市場預期的 50.10 億美元 1.2%,顯示公司產品具有一定的競爭力。李爾在第二季遇到疫情、晶片供應中斷、成本上漲、美元走強等不利因素,管理層透過積極控制成本回應,1) 減少招聘支出,包括停止部分部門的招聘與裁員等,2) 優化現有產能並降低資本支出以應付未來產業復甦帶來的訂單壓力,3) 精簡產品組合、強化核心產品線,進而使 22Q2 EPS 達1.14 美元,季成長 39% ,Non-GAAP EPS 1.79 元,優於市場預期 24.3%。以下為李爾兩大業務,汽車座椅與電子電氣第二季的營收表現:
汽車座椅:營收 38.74 億美元,季衰退 1%,年成長 6.9%,全球汽車產量下滑為汽車座椅營收季衰退的主要原因,李爾公司汽車座椅的關鍵發展產品為座椅熱能相關系統,第二季更收購了德國座椅與方向盤舒適度系統商 IGB。此外,在上季收購 Kongsberg 內部舒適度系統後,使得汽車座椅毛利率有所下滑,管理層宣布近期不會再有收購的計畫以控管成本。
電子電氣:營收 11.07 億美元,季衰退 17%,年成長 3.7%,雖然李爾在連接器系統與電子系統產品上有不錯的進展,旗下客戶包括賓士、寶馬、奧迪、通用汽車等,但持續面臨著晶片短缺問題,使電子電氣第二季營收出現二位數的季衰退,獲利方面也受到成本上漲影響使毛利率降低。
雖然 IHS 微幅上修 2022 年汽車產量預測,但汽車產業前景仍不樂觀
IHS Markit 調研機構在 4 月下修了 2022 年全球汽車產量預估,主要受俄烏戰爭、半導體供給不足、中國封城等因素影響,原本預計壓抑已久,將於今年爆發的消費者需求,也受高通膨與升息循環的總經不利因素所打擊。中國封控政策陸續解除後,IHS Markit 在 7 月看見了大中華地區與南亞汽車產業的復甦,然而歐美與日本地區仍然受供應鏈問題所苦,且總經環境造成的需求端問題越趨嚴重,產業逆風從供給端逐漸轉移至需求端,應更加關注汽車產業的存貨水準,預計供需狀況將至 2024 年才能恢復正常。全球汽車產量預測與 4 月相比將微幅上修 0.26% 至 8,083 萬台,仍遠低於年初所預估的 8,272 萬台,雖然中國封控造成的供應鏈問題會在下半年緩解,但在持續的總經逆風下,CMoney 研究團隊預計李爾 2022 年的業績將持續受到汽車產業逆風與需求面疲軟的影響。
李爾 22Q3 雖面臨產業逆風,但鋼鐵成本下降及中國產能恢復可望挹注獲利成長
預計中國封控政策的影響將在下半年緩解,22Q3 中國汽車產量有望提升,但 IHS Markit 7 月預測,汽車產業逆風已逐漸從供給面轉向需求面,下半年的需求恐怕持續疲弱。原物料部分,觀察佔汽車座椅成本最大的鋼鐵,鋼鐵期貨價格已經從今年 3 月的高點回落,從 1,500 美元來到 800 美元上下,預計李爾 22Q3 在座椅鋼鐵成本方面有望減少 40%。電子電氣方面,成本上漲、晶片短缺狀況持續,預期毛利率仍受限。李爾 22Q3 財務表現方面,雖面臨產業逆風,但中國產能恢復預計可挹注營收成長,相比 21Q3 受到疫情與供應鏈影響,成長頗多,預估李爾 22Q3 營收達 51.22 億美元,季成長 1%,年成長 20%。獲利方面,預估毛利率可上升至 7.2%,季增 7 個百分點,預估營業毛利 3.69 億美元,季成長 8.5%,年成長 62.7%,考慮管理層成本控管策略積極,預估營業利益達 1.61 億美元,季成長 54.4%,預估 EPS 1.81元,季成長 58.3%。
李爾兩大事業成長動能明確,但產業逆風與總經因素仍是跨不去的難關,預估2022年獲利下滑
展望未來,李爾成長動能仍佳,在汽車座椅事業方面,透過收購德國汽車座椅和方向盤相關系統供應商 IGB 以及座椅材料公司 Thagora,持續發展汽車座椅與座椅熱能相關系統產品,市佔率持續上升,管理層預估全年市占率將達 28%、毛利率約為 7.5%~8.5%。電子電氣事業方面,產品成長動能明確,持續受惠於全球電動車趨勢,產品中的連結系統與電子系統獲得國際大廠認可,包括今年與 Volve XC 40 Recharge 電動車系列合作的電源管理系統,但下半年仍會受到成本上漲與晶片短缺影響,管理層預期下半年毛利率僅為 4%~5%,但未來可望上升至 7%~8%。雖然成長動能明確,但受到全球汽車產業狀況不佳影響,李爾管理層預期汽車市場復甦步伐緩慢,更分別下修北美與歐洲的汽車產量預測。
CMoney 投研部預計李爾將持續受到產業逆風影響,預估李爾 2022 年營收 206.25 億美元,年成長 7.1%,處於管理層預估 205.50~210.50 億美元區間低點。獲利方面,預計下半年將受惠於鋼捲報價與銅價下滑等有利因素,惟電子電氣受到通膨與晶片短缺影響,預估全年毛利率 6.9%,年減 0.3 個百分點,營業毛利 14.17 億美元,年成長 1.8%,雖然李爾積極管理內部成本,但仍難敵全球通膨與上半年鋼價上漲趨勢,預估全年營業利益 5.00 億美元,年衰退 14.2%,EPS 5.93 美元,年衰退 4.6%。
考量產業逆風,且李爾股價評價不低,投資建議為區間操作
李爾 2022/8/3 收盤價 156.23 美元,以預估之 2022 年每股淨值 79.57 元來計算,目前李爾股價淨值比為 1.96 倍,位於過去 6 年股價淨值比 1~3 倍區間的中間水準,判斷股價已反應 22Q2 財報利多。雖然李爾兩大事業成長動能明確,但下半年受到產業逆風影響,給予股價淨值比 2 倍,目標價 159 元,投資建議為區間操作。
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