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福特汽車為全球最主要的汽車製造商之一,曾連續75年位居美國銷量第二
福特汽車(NYSE:F)為全球最主要的汽車製造商之一,於1903年公司化,總部位於美國密西根州迪爾伯恩,旗下曾有福特、林肯、阿斯頓·馬丁、捷豹、路虎、馬自達、沃爾沃、水星等多個知名品牌,但目前僅剩福特及豪華品牌林肯。自創立以來,福特汽車在美國汽車市場一直都佔有一席之地,曾連續75年位居銷售量第二名,僅次先前出過報告的通用汽車(NYSE:GM),直到2007年時油價暴漲導致大型車(SUV、休旅車、卡車)銷量驟減,才被日廠豐田汽車(NYSE:TM)超車。若以22Q2營收分布劃分,福特汽車主要業務可分為汽車銷售部門及信貸部門,分別佔整體營收94.4%、5.6%。
福特汽車22Q2汽車業務佔總營收94.4%
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福特汽車22Q2美國銷量逆勢上揚,市占率達13.8%
22Q2福特汽車(F)主要營收來源地區以北美為主(占比高達76.8%),在美國本土的市占率為13.8%,僅落後於通用16.5%及豐田15.0%。本季度期間通膨持續加溫,由於(1)汽車屬於非必需消費品;(2)幾乎所有車廠皆因成本上漲調升售價,包括福特;(3)供應鏈極度不穩定,三重打擊下美國22Q2汽車銷量僅353.7萬輛,年減幅度高達19%;但令人驚喜的是福特汽車在如此艱難的大環境下硬是繳出了遠優於預期的成績單,銷量不減反升年增3%來到42.9萬輛(通用年減15%、豐田年減23%),主因為福特汽車成功克服晶片短缺問題,成功將大半先前累積的半成品組裝完成並出貨,且受惠客戶品牌忠誠度夠高,在售價變高的情下需求端仍維持高檔,顯示福特汽車具備優異的定價能力。
美國汽車銷量前三高品牌為通用、豐田、福特
資料來源:CMoney
預期福特車款暢旺需求不受轉型電動趨勢影響,惟須注意上游原料供應是否充足
儘管傳統大廠如通用、福特目前營收主力仍為燃油車,但電動車轉型已是整體產業難以避免的趨勢,美國政府在本月初也通過了《降低通膨法案》(Inflation Reduction Act),在符合價格及產地等限制的前提下,此法案將提供7,500美元的補貼給購買新電動車的消費者,預期將大幅提升美國電動車的滲透率,對積極投資電動車領域的福特汽車而言也無疑是一大利多。日前福特宣布將汽車部門拆成負責燃油車業務的Ford Blue、電動車業務的Ford Model e、商用車業務的Ford Pro,確立了未來將在持續生產燃油車的同時布局電動車業務,福特汽車也給出2023/2026年電動車產能分別達到60萬/200萬輛的目標,其中2023年的60萬產能中,當前三大主力車型Mustang Mach-E、Transit商用車系列、F-150閃電皮卡合計佔比將高達95%,體現出福特汽車營運策略和老對手通用汽車不同,並不是積極推出各種新車款,而是以更新軟體、內在配備(如電池和馬達)為主,預期將可為福特汽車省下頻繁改版所需的大筆費用。鑒於福特旗下的F系列皮卡為連續45年的全美皮卡銷量榜首、連續40年的全美最暢銷車款,CMoney研究團隊認為福特汽車確實有僅憑少量電動車款就搶下大量市佔的本錢,但值得注意的是福特的2026目標產能200萬輛僅能追平特斯拉今年底將達到的數字,而通用汽車卻發下2025年電動車業績超越特斯拉的豪語,儘管略顯誇大,但也暴露出福特汽車目前對長期上游原料供應的確定度是遠遜於通用汽車的,因此建議對福特汽車有興趣的投資人持續追蹤後續相關消息。
福特汽車2023年的目標產能為60萬輛
資料來源:福特汽車
福特22Q2本業報喜,但轉投資虧損侵蝕EPS至0.16美元
回顧22Q2,福特汽車成功將先前約5.3萬輛的半成品出貨了3.5萬輛,帶動交車量逆勢年增;由於這批半成品多半為售價較高的SUV及卡車,且福特汽車也因應通膨調漲車款訂價,本季營收暴增至401.9億美元(年增50.2%/季增16.6%),較市場預期高出10.5%。獲利部分則同樣受惠SUV及貨卡銷量增加和訂價調升,產品組合大幅優化,儘管通膨持續加溫和供應鏈問題仍存,毛利率仍然來到近一年新高的14.0%(年增3.3個百分點/季增2.2個百分點),成功超越通用汽車的12.3%(如下圖);可惜轉投資公司Rivian(NASDAQ:RIVN)股價持續下探,儘管福特汽車在五月已將手上持股拋售約1,500萬股(總佔比由11.4%減碼至9.7%),但在22Q2仍認列約24億美元的業外損失,侵蝕稅後淨利僅6.7億美元(年增18.9%/由上季虧損轉盈),稀釋EPS 0.16美元。
福特汽車毛利率在22Q2反超通用汽車!
資料來源:CMoney
轉投資Rivian股價終有起色,預估福特汽車22Q3 EPS明顯成長至0.62美元,
由於福特汽車在22Q2已將大部分半成品組裝完成並出貨,預期22Q3交車量將會有所下修,但考量車用晶片供貨轉趨順暢,且中國封控措施已全面放寬,歐亞地區業績有望回彈,預估福特汽車22Q3營收380.8億美元(年增6.7%/季減5.3%)。而上一季獲利結構受一次性半成品優化,預期在本季將回歸正常,加上通膨引發的各項成本上揚、強勢美元造成的匯兌損失將持續侵襲獲利,預估福特22Q3毛利率僅11.4%(年減0.6個百分點/季減2.6個百分點);至於稅後淨利則考量轉投資公司Rivian股價已從6/30收盤的25.7美元上漲至8/19收盤時的35.9美元,福特汽車有望終結連續兩季的業外虧損,因此預估稅後淨利25.3億美元(年增38.1%/季增279.4%),稀釋EPS成長至0.62美元。
預期福特汽車2022下半年營運持穩,預估2022年EPS達0.92美元
回顧福特汽車2022上半年營運表現,在經過中規中矩的22Q1後,在22Q2車用半導體供給轉順後迎來一次性的爆發;CMoney研究團隊預期下半年福特汽車將繼續受惠上游供給愈發順暢,交車量將穩定提升,預估2022年營收1,540.4億美元(年增13.0%)。獲利部分,儘管和其他車廠一樣深受通膨造成的多項成本上揚所苦,但目前來看福特以調升訂價因應的策略並未導致需求端放緩,預期後續在晶片供給正常化後,22Q4毛利率有望回溫到12.9%,和破紀錄的22Q2共同抵銷22Q1、22Q3造成的缺口,因此預估2022年毛利率達12.6%(年增0.5個百分點);儘管轉投資企業Rivian股價已有觸底反彈跡象,日後受惠政府抗通膨法案應不致有過大跌幅,但考量其在上半年已造成福特公司鉅額的業外虧損,且福特在21Q4時曾認列Rivian轉投資收益約82億美元導致2021年基期極高,因此預估稅後淨利年減79.1%至37.5億美元,稀釋EPS 0.92美元。
看好福特汽車後續營運,但近期美股亂流再起,建議慎選時機逢低買進
由於22Q2財報表現優異,且有政府抗通膨法案住助攻其電動車業務,福特汽車股價已從7/27收盤價13.06美元上漲至8/19收盤價15.88美元,累計漲幅達21.6%,CMoney研究團隊研判先前的利多消息已大致被消化,但仍相當看好福特汽車今年後續的營運表現,給予位於近三年中上緣的7倍EBIT(息稅前利潤)本益比推估,目標價20.1美元。惟考量日前聯準會或有轉鷹趨勢,不排除在九月一次升息三碼,引發美股四大指數上週五全面恐慌收跌,因此儘管看好福特汽車後續營運持穩,近期股價恐仍會受到大環境亂流影響,建議投資人慎選入場時機逢低買進。
福特損益表
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EBIT本益比河流圖
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