【美股研究報告】美光FY22Q4財測不佳，雖今年以來股價跌逾4成，但未來資料中心及車用領域成長動能十足！

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圖/shutterstock

* 美光財務季度、年度表達方式為：FY22Q1為2021年9月第一個禮拜五到2021年12月第一個禮拜四，FY22Q2為2021年12月第一個禮拜五到2022年3月第一個禮拜四，以此類推。

*全篇財報按非美國通用會計準則(non-GAAP)計算，由於non-GAAP剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

美光為美國最大DRAM 公司，全球市占率排名第三

美光科技(NASDAQ：MU)成立於 1978 年，為全球第四大半導體業者，公司營運版圖橫跨17國，主要製造及銷售DRAM、NAND Flash、NOR Flash 與3D XPoint等產品，FY2021年營收主要來自DRAM (72.2%) 與 NAND Flash(25.3%)，合計佔比超過97%。美光2021 年在全球 DRAM 市佔率 22.8%，為美國最大DRAM公司，全球排名第三 (僅次於三星 43.6% 和SK Hynix的 27.7%)，相較於同業競爭者，美光深具政策及地緣優勢，同時美光也是台灣最大的外商雇主及投資者，先進的DRAM產品主要在台灣生產。受惠於與台灣半導體產業緊密的合作關係，在全球晶圓短缺時期彰顯了地緣優勢，鞏固了美光在DRAM產業中的壟斷性地位。

資料來源：EE Times

美光業務主要分成四大部門，其中運算與網路業務營收占大宗

1. 運算與網路業務 (Compute and Networking, CNBU)

FY2021年占整體營收44%；營業利益率35%。

提供記憶體產品及解決方案至客戶端 (商務型或消費型PC)、雲端伺服器、企業主、繪圖記憶體(Graphics)、網通等市場，產品主要以第一代1x (16~19奈米) 、第二代1y(14~16奈米) 及第三代 1z (12~14奈米)製程為主的 DRAM 系列，FY2021 年更提出1α製程(約10奈米左右)，比前一代1z製程DRAM容量增加40%，節能15%，開始量產並應用於PC、伺服器、行動裝置等等。

2. 行動業務 (Mobile, MBU)

FY2021 年占整體營收 26%；營業利益率 30%。

提供記憶體相關產品予智慧型手機/行動裝置用戶，主要產品包括discrete (分離式) 及 eMCP/uMCP(嵌入式，將內嵌式記憶體eMMC或通用快閃記憶體UFS兩種儲存解決方案與低功耗記憶體LPDRAM結合) ，其中FY21Q2出貨1α製程的LPDDR4x改善了手機的電池效能。

3. 儲存業務 (Storage, SBU)

FY2021年占整體營收14%；營業利益率4%。

提供固態硬碟 (SSD) 及分離式元件給企業與雲端業者、個人電腦OEM廠及消費性終端市場，且利用低位元成本的 NAND Flash QLC技術 (Quad-level cells，四級單元，每個SSD顆粒可儲存4位元資料)，加速QLC SSD取代傳統硬碟。

4. 嵌入式業務 (Embedded, EBU)

FY2021年占整體營收 15%；營業利益率 24%。

傳統上嵌入式業務主要應用在長生命週期及非揮發性產品上，但在數位轉型、智慧化及物聯網的趨勢下，嵌入式業務的應用領域也變得更加廣泛，包括汽車、工業用與消費性市場，提供各種DRAM、NAND Flash、SSDs和 NOR Flash等產品。

美光傾向簽訂長約，確保量價穩定

過去五年，美光透過先進的技術、產品及製造能力取得領導地位，獲利率優於同業。透過投入DRAM技術研發，製程的進步促使美光從FY2018開始讓DRAM在同樣的時限內位元出貨量倍增，NAND Flash更成長三倍。隨後記憶體產業因摩爾定律進入瓶頸，企業更加關注在獲利率及自由現金流量的變化，使供給端減緩資本支出及擴張速度，調整位元供給量，此舉有利於市場價格的改善。

美光積極尋求跨越景氣循環、穩定且具有獲利能力的應用領域及商業模式，像是美光更積極投入資料中心、電動車及工控等終端市場，且傾向簽訂長期合約，確保產量及價格的穩定，有助於對毛利率的控制。美光5月中旬宣布推出遠期定價協議，為期三年，不同於以往只以產量為基準，遠期定價協議把出貨量及價格都考慮進去，試圖緩解晶片價格劇烈波動。目前已有十家客戶簽訂此新型態合約，預估一年可貢獻超過5億美元營收。

美光FY22Q3資料中心、車用及工業端應用表現亮眼，惟須留意消費性產品需求轉弱

美光 FY22Q3 營收 86.4 億美元 (季成長11.0%/年成長16.4%)，落於公司財測區間(85~89億美元)下緣，主因PC及智慧型手機需求疲軟。
DRAM 營收 62.7 億美元 (季成長 9.6%/ 年成長 15.1%)，雖平均銷售單價(ASP) 遜於上一季，但位元出貨量季增逾一成，其中1α DRAM占大宗；NAND Flash 營收 22.9 億美元 (季成長 16.9%/ 年成長 26.3%)，ASP 同樣較上一季低，但靠著176 層 NAND Flash加持，位元出貨量季增超過 15%。
美光 FY22Q3 毛利率 47.4%，落於財測區間(47~49%)下緣，係因 NAND Flash產品比重上升拖累；營業利益 31.4億美元 (季成長 14.3%/ 年成長 33.0%)，營益率增加 1.1 個百分點至 36.4%。稅後淨利 29.4 億美元 (季成長 20.3%/ 年成長 35.3%)；稀釋後 EPS 達 2.59 美元，優於財測。
終端市場應用方面，CNBU部門的資料中心營收年增約 5 成，開始量產滿足高效能運算(HPC)及AI所需的HBM2E (高頻寬記憶體)；EBU部門的車用及工控營收雙雙創新高。車用主要因ADAS(先進輔助駕駛系統)、車載娛樂資通訊及電動化使架構有明顯的變化，進而使汽車規格大幅成長、工控則主要受惠於數位化及自動化工廠的趨勢；SBU部門的SSD營收同樣表現亮眼，主因176 層 NVMe (非揮發性記憶體通訊協定) SSD 已取得3家OEM認證並量產。

美光FY22Q4恐迎來營運逆風，面臨財報衰退考驗

從美光FY22Q3財報結果來看，ASP已有下滑的現象，顯示產業環境減弱，整體記憶體需求成長趨於和緩，尤其FY22Q3季底最為明顯。在PC出貨量遭到下修及智慧型手機需求疲弱之下，加上全球通膨壓力可能導致客戶進行庫存調整，預期FY22Q4位元需求將略低於長期需求的15%~20%年複合成長率。

預估美光FY22Q4 營收76.0億美元 (季減 12.1%/ 年減 8.1%)；毛利率季減3.4個百分點至 44.0%；研發費用增加使營益率季減5.9個百分點至36.4%；稅後淨利20.7億美元(季減 29.4%/ 年減 25.3%)；稀釋後 EPS 更從上一季2.59美元下滑至 1.83 美元。

美光FY2022受到通膨、封城及戰爭衝擊，營運開高走低

美光整體FY2022受到通膨、中國封城及俄烏戰爭等因素影響，營運開高走低，獲利年增率逐季下滑，營收占比約5成的PC及智慧型手機銷量不佳，抵銷剛起步的資料中心、車用及工業等領域的成長動能。美光看到市場變化後，調整其產能規劃，將調降FY2023的位元供給水準，運用庫存供應部份市場需求，降低FY2023 NAND Flash晶圓廠設備資本支出。

預估美光FY2022/23營收317.1/312.8億美元 (年成長 14.5%/ -1.3%)；毛利率46.6%/43.6%；營益率34.5%/29.7%；稅後淨利99.3/83.4億美元(年成長 42.3%/ -16.0%)；稀釋後 EPS 8.72 /7.49美元。

記憶體產業短空長多，電動車未來市場潛力大，NAND Flash位元需求年複合成長率近五成

儘管記憶體產業短期受到利空打壓，長期而言，整體終端市場DRAM位元需求在2021~2025 年的 CAGR 可達15%以上，NAND Flash 位元需求更可達到兩成的增長。其中電動車扛起了成長的大旗，在2021~2025年車用 DRAM/NAND Flash 年複合成長率可達40%/49%，成長動能主要來自車用資訊娛樂系統、車聯網、ADAS、自動駕駛等等的規格升級，Level 1 到 Level 5 的 DRAM 用量將成長超過30倍，NAND Flash 甚至會超過100倍，而車用記憶體市佔率第一的美光可望成為最大受惠者。

此外，具備高成長及高毛利率的資料中心也扮演重要的成長驅動力，預期2021~2025每台伺服器DRAM/NAND Flash 位元出貨量年複合成長率可達28%/33%。在FY2023 DDR5 滲透率提升，可望成為伺服器主流下，DDR5市佔率第一的美光將成為最大贏家。繪圖記憶體方面，新1z 16Gb GDDR6x量產出貨，較上一世代1y製程產品容量多出2倍並享有15%效能提升，也可望帶動CNBU部門持續成長。

美光可望擺脫對PC及智慧手機的依賴，長線具有投資價值

美光在DRAM領域引進最先進的CMOS技術，將在22H2於日本量產1β製程 DRAM，而台灣的A3廠區的1β製程則預計在2023年量產。此外，A3廠預期在下半年導入EUV設備，成立研發走廊，加速下一代1γ製程量產時間，目前規劃於 2024 年量產。而在NAND Flash的部分，美光預計在2022 年底量產 232 層堆疊3D NAND Flash，容量達 1Tb，將應用在SSD等多款產品中。

美光雖然今年以來股價跌幅已逾4成，短線上財測不佳恐將繼續影響股價表現，但考量美光受製程技術、產品及製造領導優勢驅動，預期可維持良好的市佔率，加上2025年獲利率較高的資料中心及繪圖記憶體營收占比可望達到42%，超越原本的營收重心PC及手機 (預估2025年營收占比降至38%)，長線仍具有投資價值。由於資料中心相關記憶體位元出貨量可望在2023~2024年達到高峰，因此美光的建議佈局時點將落於22Q4底至23Q1。