【美股研究報告】花旗集團 22Q3 營收優於預期，在升息循環下是否能持續受惠？

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花旗集團為美國知名銀行，業務據點遍布全球

花旗集團 (Citigroup) (NYSE:C) 於 1812 年成立於美國紐約，花旗在全國 160 多個國家服務，並擁有約兩億的顧客。花旗為消費者、企業、政府及機構客戶提供各種金融產品和服務，業務範圍包括消費金融、信用卡、企業金融、投資銀行、證券經紀服務、環球金融交易服務以及財富管理等。花旗主要可以分成機構客戶群、消費金融與財富管理、遺留特許經營權三大部門，以及企業/其他，各部門業務如下：

機構客戶群：為客戶提供支付、貿易和營運資金分配、流動性管理等服務；併購諮詢服務、股權及債券承銷業務、企業融資事務；FICC (固定收益、外匯及大宗商品)、股市的經紀、造市及融資業務。
消費金融與財富管理：協助一般客戶與高資產客戶進行資產配置、財務規劃，並提供投資管道；處理客戶存款、信用卡及借貸事務等等。
遺留特許經營權：負責花旗即將退出的 13 個地區消金市場業務。

這張圖片的 alt 屬性值為空，它的檔案名稱為 image-20.jpeg — 資料來源：Citi

花旗正積極退出多國消金市場，以優化企業組織架構

花旗集團正在關閉在澳洲、巴林、中國、印度、印尼、韓國、馬來西亞、菲律賓、波蘭、俄羅斯、台灣、泰國和越南共 13 國的消金業務，並將亞太地區、歐洲、中東、非洲地區的營運據點集中在新加坡、香港、阿拉伯聯合大公國和倫敦四個主要地區，主要是為了優化組織架構並提升企業獲利能力。

花旗已於 22H1成功退出澳洲消金市場，22Q3 也成功退出菲律賓消金市場，並計畫在第四季關閉巴林、馬來西亞、泰國三國，8 月時宣布關閉的俄羅斯消金與商業銀行業務，預計在明年第一季末完成。管理層另外於本次法說會宣布將關閉英國消金市場，專注於財富管理事業上。

花旗退出市場計畫表

花旗資本體質穩定，持續優化風險加權資產以達監管要求

花旗 22Q3 CET1 Ratio (普通股權第一類資本比率，此比率可反映當遭到損失時，銀行能以自身資本承擔損失的程度有多大) 為 12.2%，高於美國官方 10/1 時加強要求的 11.5%，也達成明年 1/1 要求的 12%，花旗集團資本體質穩定，長期皆可保持在 11% 以上水準，花旗積極在業務中管理 RWA (風險加權資產，按風險將不同資產分類並乘以風險權數所得出，數值越高也意味著銀行承擔的風險越大) 的使用，並持續往管理層設定的 13% 邁進。

花旗 22Q3 營運表現優於預期，然各事業體狀況不一

花旗於 10/14 公布 22Q3 財務表現，營收 185.1 億美元，季衰退 5.8%、年成長 7.9%，優於市場預期的 182.3 億美元；獲利方面，營業成本因企業正處於轉型階段而年成長 8%，連帶使營業利益 57.6 億美元，季衰退 20.5%、年成長 1.6%，稅後淨利 34.8 億美元，季衰退 23.5%、年衰退 25.1%，稀釋每股盈餘 1.63 美元，季衰退 25.6%、年衰退 24.2%，優於市場預期的 1.45 美元。各事業體表現如下：

機構客戶群：

服務方面，財務和貿易解決方案營收年成長 40% 至 32.1 億美元，表現十分優異，主要成長動能包括貿易貸款、跨國交易等；證券服務營收年成長 15% 至 9.7 億美元，儘管資產託管業務受到股票市場表現不佳影響，但年初以來，總託管與管理資產額已超過1萬億美元，發行業務方面成長尤其強勁。

市場營收年衰退 7% 至 40.7 億美元，主要受股票市場拖累，固定收益方面，外匯業務與去年表現相差不多，部分抵銷了價差商品的弱勢，股權方面，作為核心業務的衍生性金融商品交易明顯減弱。

銀行營收年衰退 49% 至 12.8 億美元，銀行業務受到總經環境影響最為劇烈，地緣政治與市場對衰退的擔憂使成交量大幅減少、併購量也顯著降低。

消費金融與財富管理：

消費金融營收年成長 10% 至 43.31 億元，持續受惠於全球升息循環，信用卡銷售年成長 10%、平均貸款年成長 12%、客戶拓展年成長 10%，各業務別都取得良好進展。

財富管理營收年衰退 2% 至 18.6 億美元，財富管理受總經環境影響表現不太理想，管理層將利用業務上的合作，如商業銀行、個人銀行和投資銀行之間的財富推薦計劃，以穩定吸引新客戶並擴增團隊，但步調因總經環境而有所放緩。

遺留特許經營權：

營收年成長 66% 至 25.54 億美元，主要受惠於菲律賓消金業務在本季度的銷售收益以及少了去年退出澳洲市場造成的銷售虧損。

聯準會升息 3 碼可能性超過 9 成且各貸款皆穩定成長，預計花旗淨利息收入可持續受惠

10/13 公布美國 9 月消費者物價指數 (CPI) 達 8.2%，高於預測值的 8.1%，顯示在聯準會過去幾次會議的強硬升息下，雖然已從 6 月高點的 9.1% 回落，但通膨仍遠高於設定的 2% 目標，市場也因此預期聯準會將於 11 月利率會議上再次升息 3 碼(目前利率區間為 3%-3.25%)，FedWatch 顯示其機率高達 98.2%，預計在淨利差持續擴張之下，花旗貸款業務可直接受惠。

而在高通膨持續下，三大貸款 (商業貸款、房地產貸款、消費貸款) 今年皆持續成長，根據聯準會 10 月公布數據，美國近 8 月貸款額呈現穩定成長趨勢，而其中利潤率最高、也為花旗核心業務之一的信用卡貸款也跟隨此趨勢，花旗淨利息收入可望進一步成長。

預計花旗 22Q4 營收有所成長，主要由財務和貿易解決方案、證券服務、零售銀行所帶動

花旗各事業體在通膨、升息的總經環境下面臨截然不同的處境：

機構客戶群：

服務方面，財務和貿易解決方案與證券服務為花旗主力業務之一，尤其財務和貿易解決方案長期致力於幫助客戶降低風險與市場波動性，在總經逆風下成長性仍然優異，惟要注意全球進入經濟衰退的風險，將使貿易額大幅下降；證券服務方面，資產託管業務預計將持續受到股票市場表現不佳影響，但憑藉花旗的市占率與龐大資產管理總額，預計仍有小幅成長。

市場方面，股權市場今年的表現令人擔憂，且作為核心業務的衍生性金融商品交易有明顯減弱的跡象；固定收益市場，外匯業務預計將在美元走強、聯準會持續升息下保持強勢，但預計整體而言仍將衰退。

銀行方面，高通膨與鷹派的央行為銀行業務最大的困境，雖然企業貸款有所成長，其獲利仍不足以抵銷投資銀行業務的衰退，預計企業併購量將持續降低，預計將至2023年中才有機會恢復。

消費金融與財富管理：

消費金融預計將繼續受惠於全球升息循環，其中消費貸款以及信用卡貸款需求仍然強勁，可望持續成長至聯準會放緩升息步調。

財富管理受資產市場影響劇烈，雖花旗透過各個事業體相互配合以推廣財富管理業務，在市場情緒低迷、報酬不佳的環境下，預計財富管理持續衰退。

遺留特許經營權：

花旗預計將至 22Q4 關閉巴林、馬來西亞、泰國消金業務，公司產品組合與獲利能力有望在重整計畫持續進行上逐漸改善，但近期仍將造成花旗營運成本壓力。

預計花旗 22Q4 營收達 192.5 億美元，季成長 4.0%、年成長 11.2%，主要由財務和貿易解決方案、證券服務、零售銀行所帶動；獲利方面，營業成本壓力在企業重整的過程中仍存在，但預計相對於 22Q3 將有所改善，預估營業利益 61.2 億美元，季成長 6.3%、年成長 75.6%，稅後淨利 36.9 億美元，季成長 6.1%、年成長 16.9%，稀釋每股盈餘 1.88 美元，季成長 15.6%、年成長 24.0%。

以 2022 年整體來看，預計花旗營收達 765.8 億美元，年成長 6.5%，營業利益 251.5 億美元，年成長 6.1%，重整過程造成的業外損失使稅後淨利為 160.2 億美元，年衰退 27.0%，稀釋每股盈餘 7.72 美元，年衰退 23.8%。

花旗股價下修幅度大，在主事業體表現依然穩健的情況下，給予逢低買進評等

根據花旗 2022/10/14 收盤價 43.23 美元，目前花旗股價淨值比 (PB) 約為 0.48 倍，位於花旗過往六年股價淨值比 0.34~1.04 倍區間下緣。CMoney 認為雖花旗事業體在總經逆風下表現不一，但主要業務成長動能仍然明確，股價日前下修已逐漸反應利空，因此給予股價淨值比 0.6 倍，目標價 53.8 美元，投資建議為逢低買進。 