【美股研究報告】豐田汽車 FY23Q2 營收創新高但股價重挫，現在是進場的好時機嗎?

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*豐田汽車財年表示方式:2022/4-2022/6為FY23Q1，2022/7-2022/9為FY23Q2，2022/10-2022/12為FY23Q3，2023/1-2023/3為FY23Q4，依此類推。

*豐田基於FY23Q2的 3 個月平均匯率，採用了 135 日元兌美元和 137 日元兌歐元最為FY2023全年匯率假設，CMoney研究團隊亦同。

*豐田日股與美股ADR轉換比率為10:1，本益比河流圖換算方式為將日股EPS依當期匯率轉換後依轉換倍率*10計算美股EPS。

豐田受惠日圓貶值營收創新高，然成本問題使獲利大幅減少

近期日元貶值帶來積極影響，豐田汽車 (NYSE: TM) FY23Q2 營收年增 22% 至 9.22 兆日圓 (季增 8.6 %) ，優於市場分析師預估平均值8.9兆日圓。然而鐵、鋁等原物料價格和一次性成本飆升拖累盈利能力，營業利益年減 25% 至 5,627.9 億日圓 (季減2.7% )，大幅低於市場分析師預估的 7,649.6 億日圓。評價方面，豐田 11 月 3 日股價 135.25 美元，以預估之 2023 年 ADR EPS 13.56 美元計算，目前本益比約 10 倍，因過去五年本益比區間多落在 5~17 倍之間，位於中高檔位置。考量近期成本問題難以改善且市場仍處於緩慢復甦階段，供應練不確定因素仍存，預期短期內股價在低點震盪。CMoney 研究團隊給予本益比 10.5 倍，目標價 142.4 美元，投資建議區間操作。

豐田汽車為日本最大汽車公司、全球汽車三巨頭

豐田汽車公司（TOYOTA）創立於 1933 年，為日本最大的汽車公司，隸屬於日本三井財閥。旗下業務主要分為汽車運營，金融服務。汽車運營部門設計，製造，組裝和銷售乘用車，小型貨車，卡車以及相關的汽車零件和配件。金融服務部門提供顧客購買或租賃融資等服務，也通過經銷商購買的租賃合同提供零售租賃。豐田 2014 年共售 1,023 萬輛汽車，是第一個達到年產量千萬台以上的車廠。與美國通用汽車、福斯並稱全球三大車廠。

豐田營收占比以汽車運營為主

TNGA平台提供支撐，使豐田坐穩高市佔率產業龍頭

「豐田新全球化平台」 ( TNGA，Toyota New Global Aarchitecture )包含了產品計畫、研發、製造和銷售，採用引擎模組化策略，讓引擎可以應用在旗下所有車款上，提高零部件通用化率，大幅縮短了生產的週期，同時大幅降低開發成本，並解決傳統造車在達到一定規模時因無法兼顧所有車型從而引發的品質問題。

加速轉型，積極布局電動車市場

2021 年 12 月，豐田宣布佈局電動車市場，與包括特斯拉在內的先行者正面競爭，訂定 2030 年銷售目標 350 萬輛。豐田提出 MaaS（移動及服務）及 CASE（互連（Connected）、自駕（Autonomous）、共享（Shared）與電動（Electric））計畫，並積極與其他車廠如馬自達（Mazda）、鈴木（Suzuki）、速霸陸（Subaru）、日野（Hino）等合作，並與松下（Panasonic）成立合資公司，為核心的電池技術做好準備。豐田汽車首款純電車 bZ4X 於 2022 年五月上市，儘管一個月後因車輪鬆脫問題緊急召回，市場認為豐田此次召回，原因是車輪鬆動與電動車相關技術較無關連，未來仍可期。

預計下半年新車銷量因各地區潛在的需求反彈，然整體狀況仍未明朗

全球汽車銷售受到中國封控減產、晶片緊縮和俄烏戰爭的影響落至低谷，預計 2022 年下半年將緩慢恢復，從地區來看:日本市場總銷量在 9 月份年增 24% 之後，10 月份再年增 29%。日本汽車製造商的美國銷售繼續從一年前的低基期反彈，根據 MarkLines 的數據，9 月的總銷量為 112 萬輛，年增 10%。中國市場則受惠於減稅政策 (2022年6月1日至2022年12 月 31 日期間內且單車價格（不含增值稅）不超過 30 萬人民幣的 2.0 升及以下排量乘用車，減半徵收車購稅)，自政策實施以來，1.6升及以下排量的乘用車銷量月均增幅高達17%，汽車銷售增長強勁。豐田日本市場銷售年增 4.7% 至 46.6 萬輛。北美市場年減 1.7% 至 61 萬輛。歐洲市場年增 0.8% 至 23.1 萬輛。亞洲市場年增 33.7 % 至 45.6 萬輛。其他市場 (中南美、大洋洲、非洲、中東等) 年增 23.8% 至 38.4 萬輛。然而，產量削減和疫情問題仍然存在，目前的增長只能說是從谷底緩慢回升。

FY23Q2 受惠日圓貶值豐田營收增加，然而原物料飆漲大幅降低獲利能力

由於去年同期汽車產業正受到半導體供應不足、各國封控等影響，處於落底期，因此基期較低，加上近期日元貶值帶來積極影響，豐田汽車FY23Q2營收年增22%至9.22兆日圓 (季增8.6%) ，優於市場分析師預估平均值8.9兆日圓。

豐田目前由於投入成本增加，鐵、鋁等原物料價格和一次性成本飆升拖累盈利能力，營業利益年減 25% 至 5,627.9 億日圓 (季減2.7%)，大幅低於市場分析師預估的 7,649.6 億日圓。此外，由於投資損失和終止俄羅斯業務產生 3,410 億日元的負面影響，FY23Q2 稅後淨利年減 27.8% 至 4,613.03 億 (季減39.2%) ，每股盈餘 (EPS) 31.73日圓(2.35美元)。

預期豐田 FY23Q3 受旺季注益以及車市復甦，營收創三年新高

考量年底為傳統車市旺季加上車市銷量緩慢回升，供應練問題逐步改善，且受惠日圓貶值，預期 FY23Q3 營收將達 10.8兆日圓創三年新高 (年增 39.3 %)，然而成本問題仍待解決，預期營業利益 9,577.4 億日圓(因基期低年增 22.1 %)，稅後淨利年增 12.7 %至 9,230 億日圓，每股盈餘 63.49 日圓 (4.70美元)

預期FY2023全年營收創歷史新高，然不敵成本因素獲利表現不如去年

由於長期的零部件短缺，考慮到半導體採購等風險，豐田將 FY2023 產量從 970 萬輛削減至 920 萬輛，預測全年度銷量達 880 萬輛，較先前預測的 885 萬輛少 0.6%。受匯率影響營收增加，並預期全年投資損失和俄羅斯業務終止損失共產生 900 億日元的負面影響，豐田FY2023合併營收目標自原先預估的 34.5 兆日圓上修至 36 兆日圓(將年增14.7%)，年度營收將創下歷史新高紀錄。然而原料價格飆漲，營業利益維持於原先預估的2.4兆日圓不變，顯示成本問題在FY2023下半年將持續嚴重影響獲利能力。

CMoney 研究團隊考量汽車市場正處於谷底上升期，加上車用晶片取得已有顯著改善，認為豐田的財務預測相對保守，預期豐田FY 2023 年營收年成長 18.9% 至 37.31 兆，然而成本問題仍拖累獲利能力，全年營業利益較去年同期減少 12.8%至 2.6 兆日圓，稅後淨利 2.66 兆日圓(年減7.4%)，每股盈餘 183.02 日圓( 13.55 美元)。

豐田目前評價偏高，考量成本問題短期內難以改善獲利持續呈壓，投資建議區間操作

豐田 11 月 3 日ADR股價 135.25 美元，以預估之 2023 年 EPS 13.56 美元計算，目前本益比約 10 倍，因過去五年本益比區間多落在 5~17 倍之間，位於中高檔位置。考量近期成本問題難以改善且市場仍處於緩慢復甦階段，供應練不確定因素仍存，預期短期內股價在低點震盪。CMoney 研究團隊給予本益比 10.5 倍，目標價 142.4 美元，投資建議區間操作。

損益表