【美股研究報告】資訊安全趨勢下的霸主 CheckPoint，總經逆風下是否仍具有投資價值？

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CheckPoint 為全球知名資訊安全供應商，其客戶以企業端為主並涵蓋各個產業

CheckPoint(NASDAQ:CHKP) 是全球首屈一指的以色列資訊安全供應商，透過獨特技術提供客戶資安威脅防護，為資安業界的防火牆領導廠商並擁有專利技術，其客戶組成多元，涵蓋各個產業領域，包括科技、能源、金融、教育等。

CheckPoint 產品包含軟硬體，共可分為 3 類： 1) 用於企業網路安全防護的 Quantum，2) 用於雲端網路安全防護的 CloudGuard，3) 用於防護遠端使用者裝置、存取權限以及 e-mail 的 Harmony，另有推出結合自身產品的整合平台 Infinity-Vision，提供客戶彈性、簡易的解決方案，可完全客製化以符合任何企業或環境實際上的安全需求。

若以事業體區分，則可分為產品與授權、安全訂閱、軟體更新及維護三項，CheckPoint 事業營收分布平均，主要以軟體更新及維護為主，而產品與授權收入雖成長性較大但也較具波動性，安全訂閱收入則呈現穩健成長趨勢。

CheckPoint 客戶主要以企業端為主，而若再從營收地區占比區分，則可分為美國 44%、歐洲、中東、非洲 44%、亞太、日本、中國 12%，整體仍以歐美為主，新客戶則集中於歐洲與亞洲市場。

CheckPoint 營收成長主要由產品與授權帶動，但其毛利率因總經環境而持續下降

自 2021 年以來，CheckPoint 營收年成長率持續創下新高，除了本來就穩健成長的安全訂閱營收外，營收成長主要由產品與授權來帶動，22Q2 產品與授權、安全訂閱這兩項營收合計更達 3.43 億美元，年成長 13%。然而，可以明顯從毛利率走勢看出，產品與授權毛利表現從 21Q2 開始就呈現下跌趨勢，主要是受到供應鏈、通膨等因素影響，使得上游原物料成本居高不下，相較產品與授權，安全訂閱與軟體更新及維護因不受原物料成本影響，毛利率依然健康，CheckPoint 整體毛利率也因產品與授權毛利率表現不佳而回落，22Q2 毛利率 86.9%，年衰退 180 個百分點。

CheckPoint 22Q2 營收優於市場預期，但獲利表現受原物料成本上升、擴張招募等因素影響而下降

CheckPoint 於日前公布第二季財務表現，營收與稀釋後每股盈餘表現皆相當亮眼，22Q2 營收 5.71 億美元，季成長 5.2%、年成長 8.6%，遠優於市場預期的 5.60 億美元，其中產品與授權、安全訂閱兩項事業營收達 3.43 億美元，年成長創下新高達 13%；稀釋後每股盈餘 1.36 美元，季成長 4.6%、年衰退 1.4%，也優於市場預期的 1.33 美元。雖然營收表現亮眼，但獲利率卻有持續下滑的趨勢，22Q2 營業毛利 496.3 百萬美元，季成長 5.0%、年成長 6.3%，毛利率則受到上游原物料成本上漲影響降至 86.9%，季衰退 20 個基點、年衰退 180 個百分點；營業利益 208.8 百萬美元，季成長 4.3%、年衰退 6.1%，主要受到先前併購 Avanan、Spectral 費用、行銷部門組建及招募支出大增影響，也連帶使營利率下降至 36.6%，季衰退 3 個百分點、年衰退 570 個百分點；稅後淨利 1.74 億美元，季成長 2.5%、年衰退 6.7%，稀釋後每股盈餘 1.36 美元，季成長 4.6%、年衰退 1.4%。訂單雖成長至 5.71 億美元，但訂單年成長率不如預期，主因為去年簽下多個長達 3 年的大單使基期過高，惟需求端仍然穩健。

CheckPoint 展現營收彈性，但 22Q3 獲利表現恐將不如以往水平

CheckPoint 事業體成長仍然強勁，22Q2 產品與授權、安全訂閱兩項營收年成長率更創下新高的 13%，顯示需求端較不受總經影響，且營收表現具有彈性，但預計 CheckPoint 22Q3 獲利表現將持續受原物料成本上漲侵蝕，整體營利率更因公司併購與招聘計畫而持續下降。預估 CheckPoint 22Q3 營收 5.77 億美元，季成長 1.0%、年成長 6.3%，管理層已在 7 月調漲產品價格以因應成本上漲，但受訂單營收認列影響，效應將較晚浮現；營業毛利 5.03 億美元，季成長 1.3%、年成長 6.3%，毛利率 87.1%；營業利益 2.10 億美元，季成長 0.7%、年成長 5.1%，營利率則因 CheckPoint 招募計畫繼續而下降至 36.5%；獲利表現較差帶動稅後淨利下滑至 1.70 億美元，季衰退 1.9%、年成長 0.5%，稀釋後每股盈餘 1.33 美元，季衰退 2.0%、年成長 2.6%。

CheckPoint 三大產品成長皆穩健，雖預計原物料成本高點將持續至明年，然需求不因總經環境而減緩

Quantum：在 22Q2 有雙位數的成長，且應用主要在企業端，較不受總經環境影響，預計營收將持續成長，惟毛利率受到原物料成長上漲影響劇烈，預計將至明年才可改善。

CloudGuard：雲端無疑為網路時代的新趨勢，而 CheckPoint 也大幅投資在其雲端防護產品上，並成功在 22Q2 挹注了雙位數的成長，預計未來 CloudGuard 應用將越來越廣。

Harmony：受惠於疫情時期的遠距辦公需求，近期 CheckPoint 更併購 Avanan 來加強 Harmony 在 e-mail 防護上的功能，e-mail 防護也成為 Harmony 產品主要的成長動能，其業務目前年成長達 50%。

CheckPoint 的 3 大產品競爭廠商十分零碎，尤其 CloudGuard、Harmony 更是，為此管理層專注在自身產品的整體架構，提供端到端的網路安全解決方案，而不是與各廠商競爭，其整合平台 Infinity-Vision 擁有產品組合中最高的獲利能力。

即使產品成長動能明確，資安也勢必為網路時代的未來趨勢，但短期內 CheckPoint 恐仍面臨獲利能力下降的問題，且原物料成本受總經環境影響下，預計最快要至明年才會緩解。預計 CheckPoint 2022 營收 23.31 億美元，年成長 7.6%，位於管理層預測的 2,200~2,375 百萬美元營收區間上緣，受惠於需求端的強韌需求；營業毛利 2,022.3 百萬美元，年成長 6.0%，毛利率 86.8%，受成本上漲年衰退 130 個百分點；營業利益 847.3 百萬美元，年衰退 6.6%，營利率 36.4%，年衰退 550 個百分點，受併購與招聘計畫而大幅下降；獲利表現不佳帶動稅後淨利年衰退 7.5% 至 7.54 億美元，稀釋後每股盈餘年衰退 3.5% 至 5.88 美元，為管理層預測區間 5.68~6.28 美元下緣。

CheckPoint營收成長穩健且產品需求強勁，但 22H2 仍受原物料成本上漲影響獲利表現，投資建議為中立

CheckPoint 2022/9/16 收盤價 117.25 美元，以預估之 2022 年稀釋每股盈餘 5.88 美元來計算，目前 CheckPoint本益比為 20 倍，位於過去 7 年本益比 12~27 倍區間的中檔水準，CMoney 研究團隊認為目前股價評價合理。雖然預期 CheckPoint 營收成長穩健，且需求端不見減弱跡象，資訊安全為市場趨勢， CMoney 研究團隊仍看好 CheckPoint 未來發展，但受限於供應鏈問題與通膨，短期內原物料成本面臨壓力，因此保守給予本益比 21 倍，目標價 122 元，投資建議為中立。