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通用汽車為美國 Tier 1 傳統車廠,曾連續90年蟬聯銷量榜首
通用汽車(NYSE:GM)為全球最大的汽車製造商之一,總部位於美國密西根州底特律,廠房遍布全美30州和全球32國,旗下有眾多知名品牌如雪佛蘭、GMC、別克、凱迪拉克、上汽通用五菱、吉優、龐帝克。在1931~2020年期間,通用汽車連續蟬連90年美國汽車銷售冠軍,直到2021年才受車用晶片荒影響,以些微差距將榜首位置拱手讓給日廠豐田汽車。若以22Q2營收分布劃分,通用汽車主要業務可分為汽車銷售部門(占比91.2%)及提供汽車信貸、保險等服務的金融部門(占比8.8%)。
通用汽車主要營收來源為汽車銷售業務
資料來源:CMoney
2021年通用汽車跌落美國本土銷量冠軍寶座,為90年來首次
資料來源:路透社
預期2022年通用重返本土銷量榜首,然電動車轉換趨勢已步步進逼
綜觀整體汽車產業,在 2020-2021 年晶片荒時期,各家傳統車廠無不選擇轉往銷售利潤更高的車種,試圖以產品組合優化挽回車輛銷售銳減的劣勢,而通用汽車也採取同樣策略,生產重心座落於全尺寸 SUV 與貨卡,雖然暫時降低轎車市場的出貨量,導致銷售寶座遭豐田搶奪,但確保獲利本就為通用汽車一貫作風,因此CMoney研究團隊認為在晶片供給逐步轉順的趨勢下,預期2022年通用汽車將重登全美汽車銷量榜首,截至2022上半年通用汽車也以15.9%的市佔暫居第一。
然就長期而言,燃油車被逐步汰換成電動車等新能源車已是不可逆轉的趨勢,根據Allied Market Research預估,全球電動車產業市值將以18.2%的CAGR(年複合成長率)在2030年成長至8,237.5億美元,因此儘管現時傳統燃油車供需缺口仍存,但已有明顯逐步收斂跡象,因此通用汽車的當務之急便是利用自身在汽車產業的豐富經驗及資源,有效搶佔已被特斯拉(NASDAQ: TSLA)領先一大步的電動車市場。
通用汽車的中國電動車業務尚算成功,但急需推出更多暢銷車款
綜觀通用汽車在電動車領域的發展,目前以和上海汽車、五菱汽車合資共同創立的上汽通用五菱(SGMW)品牌最為成功,旗下車款宏光MINI已連續數月蟬連中國電動轎車銷量冠軍,帶動該品牌2022上半年在中國電動車市場的市佔率高達9.3%,僅次於比亞迪汽車的28.2%,但值得注意的是年增率僅有18%,為該榜單前十名中唯三沒有翻倍成長的品牌,顯示儘管宏光MINI銷售表現持續強勢,但已有獨木難支的態勢出現,因此上汽通用五菱必須再推出更多暢銷車款才能維持住現有市佔率。
上汽通用五菱目前在中國電動車市場市佔率達9.3%,高居第二
資料來源:中國乘聯會
通用汽車不畏給出遠大目標,目前採取低價搶客策略
和中國電動車市場相比,美國本土電動車市場的品牌壟斷態勢更為明顯:。22Q2特斯拉市佔率超過六成,其餘車廠皆未超過10%,通用汽車僅以3.7%排在第五位;市佔如此低的原因為去年旗下雪佛蘭Bolt EV發生連續起火事件,導致通用汽車不得不召回2017~19年所有售出的Bolt系列車款更換電池,品牌名聲也因此備受打擊,後續買氣也不盡理想,在21Q4甚至僅售出26輛電動車,市佔率也跌至谷底的0.0%,然而由下表可看出通用汽車在22Q2起已吹響反攻號角,雖離2021上半年接近10%的市佔仍有一段距離,但明顯已漸入佳境,有望在明年初奪回全美第二電動車廠的稱號。通用汽車管理層也在去年底的投資者大會上給出在2025/2030年電動車業績達到300億/900億美元的目標,並預期於2025年即可正式超車特斯拉成為全美電動車銷量最高的車廠,雖然以目前的情況來看似乎有點過於誇大,但這也顯示出通用汽車對自身品牌的強烈自信與企圖心,預期未來將與其他傳統大廠步步蠶食特斯拉在電動車產業的高市佔率。
今年六月通用汽車宣布將旗下雪佛蘭明年要推出的Bolt系列轎車車款價格調低6,000美元,正式跌破30,000美元大關,成為全美最便宜的電動車款之一;通用汽車也預期在今年九月推出另一款定價同樣在30,000美元上下的SUV電動車,在其他車廠(如主要競爭對手特斯拉)因通膨及供應鏈問題不斷調漲定價的情況下,通用汽車仍能以如此低價搶客更顯難能可貴,對此CMoney研究團隊認為通用汽車應該不是生產成本遠較同行來的低,而是犧牲了獲利層面的成長,預期此策略將有效拉抬市佔率,但也並非長久之計,值得觀察的是後續將售價調回後,通用汽車是否會有因此流失顧客的情形發生。
通用汽車在全美電動車市場的市佔率逐漸回升,目前位居第五
資料來源:YAA
通用汽車同時布局週邊產業,但目前仍未對營收帶來可觀貢獻
除了電動車製造,通用汽車也積極布局週邊產業,如: (1)旗下自動駕駛公司Cruise在去年與微軟(NASDAQ:MSFT)確立了長期合作關係,透過Azure雲端平台的加持,Cruise於今年六月成功在舊金山推出商業化的自駕服務,通用汽車也給出在今年底前將覆蓋範圍擴及全舊金山的目標,成為自駕產業的領航者之一,潛在應用包含出租車、送貨、個人車輛等;(2)追隨競爭對手特斯拉的腳步,通用汽車也與EVgo(NASDAQ: EVGO)和Pilot合作在全國各地架設充電樁,總數量預期在近期達到2,000個;(3)目前電動車電池原料仍然稀缺,各汽車廠商皆有供貨不足的困擾,通用汽車也因此與LG化學、Livent(NYSE: LTHM)分別簽訂電池正極和氫氧化鋰的合約,以確保長期原料供應。
面對逆風應變能力稍顯不足,通用汽車22Q2淨利年減超過40%
回顧22Q2,電動車交車量較上一季翻了接近15倍,但仍不及21Q2的水準;燃油車交車表現同樣低迷,主因是受到大環境通膨和供應鏈缺料影響,美國22H1新車銷量年減17.9%,對此通用汽車選擇調高售價及優先生產高單價且獲利率較優的皮卡、SUV車款因應,因此營收較同期仍小幅上升至357.6億美元(年增4.7%/季減0.6%),優於市場預期的343.5億美元4.1%。獲利部分,儘管產品組合得到優化,但生產成本、物流、美元走強等逆風因素仍多,且交車數量衰退導致規模效益減弱,加上通用汽車在目前缺料的情況下決定先行組裝手頭上已有的零件,預期待年底剩餘部件抵達後再完成後續組裝流程,因此額外增加了未完成汽車的倉儲成本,拖累毛利率僅有12.3%(年減2.4個百分點/季減0.8個百分點),稅後淨利16.7億美元(年減40.3%/季減16.2%),EPS 1.14美元。
通用汽車22Q3遞延產能陸續出貨,預估淨利放量季增64%
22Q3起預期缺件問題略獲緩解,通用汽車也將把先前未完成的汽車在下半年陸續出貨,交車輛將較上一季大幅提升;而預期電動車市佔率也將逐步回升,但目前受限產能不足,仍無法放量成長,預估通用汽車22Q3營收375.5億美元(年增40.2%/季增5.0%),年增幅度如此大係因21Q3通用汽車曾面臨晶片荒導致基期較低。至於獲利面則將受惠出貨量回升,規模效益將比22Q2來的大,加上部份原物料價格回落、美元也有逐步走弱的態勢,先前逆風因素僅剩通膨和供應鏈問題導致的人力及物流成本提高,然21Q3晶片荒時通用汽車採取優先生產貨卡及SUV策略以提高獲利,因此預估毛利率仍呈年減僅13.6%(年減0.6個百分點/季增1.3個百分點),稅後淨利27.4億美元(年增15.2%/季增64.3%),EPS 1.87美元。
2022年逆風當前,通用汽車淨利年減逾10%
回顧2022上半年,受通膨及供應鏈不穩等逆風夾擊,通用汽車全球銷量僅284.9萬輛,年減幅度高達18.6%;儘管目前多數車款庫存水位仍低,顯示目前供需缺口仍大,但也反映出通用汽車深受缺料所苦;預期下半年以上狀況將稍微好轉,但也無法完全解決;而電動車業務也未見有放量出貨的趨勢,管理層在22Q2電話會議上給出的2023年預期北美產能40萬量也遠低於特斯拉目前的190萬輛,CMoney研究團隊認為若未來仍沒有其他新產能開出,就算壓低訂價也無法有效提升市佔率,只會讓電動車業務造成的虧損逐步擴大;至於獲利部分,預期下半年毛利率將好轉,但仍不及去年水平,主因為通膨導致的多項成本上升仍續侵蝕獲利,對此通用汽車也表示由於當前經濟環境不穩定,將審慎評估每項資本支出,並減少人員招募,但仍需待通膨散去產量回升後,獲利才有望開始放量成長。
綜合以上論述,CMoney研究團隊預估通用汽車2022年營收1487.1億美元(年增17.1%),毛利率13.0%(年減1.1個百分點),稅後淨利90.2億美元(年減8.3%),EPS 6.17美元。
長短期營運皆缺乏驚喜,給予通用汽車區間操作投資建議
儘管燃油車目前仍佔汽車市場的大宗,且2022下半年起通用汽車營運逐漸回溫,但考量短期成長動能明顯缺乏,長期而言在電動車市場也處落後地位,仍未見明朗成長態勢,因此僅給予位處近三年中下緣的6倍本益比推估,目標價37美元,投資評等為區間操作,建議投資人待通用汽車未來在電動車領域取得突破後再進場。
GM損益表
資料來源:CMoney
本益比河流圖
資料來源:CMoney
*此篇報告為22Q2更新,完整報告請詳見:
【美股研究報告】電動車壓境,美國汽車大廠通用(GM)長期市佔率有壓,靜待自駕、電動物流等事業透曙光
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