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雅詩蘭黛受亞太地區疫情封城影響,FY22Q4營運表現不佳,然而因(1) 中國疫情趨緩 (2)歐美地區持續恢復正常營運(3)雅詩蘭黛宣布漲價(4)公司增加線上銷售管道,CMoney研究團隊認為雅詩蘭黛已於FY22Q4落底,FY2023年有望持續成長。預計FY2023營收來到188億美元(年增6.2%)。全年稅後淨利29億美元(年增22.2%)、EPS預估為8.17美元。投資建議為逢低買進,目標價315美元。
*全篇財報按非美國通用會計準則(non-GAAP)計算
*雅詩蘭黛財報季度、年度表達方式:FY22Q1:2021年7~9月、FY22Q2:2021年10~12月、FY22Q3:2022年1~3月、FY22Q4:2022年4~6月,依此類推。
雅詩蘭黛專攻護膚品、化妝品,亞太地區近年銷售成長快速
雅詩蘭黛 Estée Lauder(NYSE:EL)為全球高端美妝巨頭,旗下品牌多元,包含雅詩蘭黛Estée Lauder、倩碧、DECIEM、Dr. Jart+、La Mer 海洋拉娜、ORIGINS品木宣言等。FY2021主要產品營收占比分別為:(1)護膚品58%(2)化妝品26%(3)香水12%(4)護髮品4%,其中護膚品FY2021收入約為95億美元,年增28.4%,營業利益率32.01%,高於公司平均營業利益率17.53%,是營收和獲利主要成長動能;依銷售地區來看,雅詩蘭黛(EL)各地區營收占比分別為(1)美洲地區23%(2)歐洲、中東、非洲地區43%(3)亞太地區34%,其中以亞太地區近年成長快速,FY2021營收約55億美元,年增29.4%,高於美洲地區成長率0.1%、歐洲、中東、非洲地區成長率10.9%。
雅詩蘭黛FY22Q4受挫於中國封城影響,營運表現不佳
雅詩蘭黛FY22Q4營收約36億美元(季減16.1%、年減9.3%)季衰退的原因,除了FY22Q3高基期的壓力,主要受到中國市場疫情的影響。首先,上海在2022年3月底至6月初的封城,導致雅詩蘭黛上海配送中心無法出貨;其次,疫情導致旅遊人潮銳減,海南免稅實體通路的營收受到衝擊。其中又以護膚品最受中國消費者青睞,故護膚品銷售衰退最為明顯(季減21.4%)。此外,依地區別來看,亞太地區因封城減少的旅遊人潮,除了亞太地區本身銷售季下滑16.4%,連帶減少前往歐洲、中東、非洲地區的旅遊人潮,導致歐洲、中東、非洲地區銷售季衰退25.6%。
同樣因亞太地區疫情影響,雅詩蘭黛FY22Q4獲利表現不佳。毛利率較前一季下滑5.3個百分點僅71.2%,主因為毛利率較高的護膚品銷售疲軟。受挫於營業收入季減16.1%,但營業費用並無明顯減少,導致營業利益率下降15.8個百分點僅5.8%;且由於美元相對歐元、人民幣等主要貨幣走強,稀釋稅後淨利,故雅詩蘭黛FY22Q4稅後淨利僅1.8億美元,季減74.2%, EPS僅0.5美元。
雅詩蘭黛FY2022稅後淨利因高基期反見衰退
雖然雅詩蘭黛FY22Q4營收與獲利均表現不佳,但雅詩蘭黛FY2022全年營收表現相對亮眼達177億美元(年增9.4%),主要受惠於美洲地區及歐洲、中東、非洲地區逐漸解封,帶動化妝品及香水營收成長,彌補護膚品因亞太地區疫情銷售疲軟。
FY2022全年毛利率微幅下降0.7個百分點至75.7%、營業利益率微幅上升1.7個百分點達17.9%,然而因FY2021因雅詩蘭黛認列一次性業外收入,稅後淨利基期較高,故FY2022稅後淨利反而年減16.1%,EPS 6.64美元。
雅詩蘭黛調漲商品價格, FY23Q1獲利能力將逐步回升
FY23Q1,雅詩蘭黛預計上海配送中心僅能恢復部分配送,且海南旅遊中心尚未開放,來客量無法恢復正常水準;但考量公司宣布調漲商品價格約5.5%,因此CMoney研究團隊認為FY23Q1營收能相較上季營收起色,季增8.2%達39億美元;且預計漲價亦能提升毛利率及營業利益率至74%/11%,季增2.7/5.2個百分點。
雅詩蘭黛FY2023喜迎疫後復甦,稅後淨利可望成長22.2%
展望FY2023,亞太地區隨著疫情趨緩,預期雅詩蘭黛的上海配送中心及海南的免稅實體通路將在第二季恢復正常營運,且公司將於2023年初開設廣東配送中心,擴充配送處理量能,有助於亞太市場的銷售復甦,並改善產品組合;美洲及歐洲、中東、非洲市場隨解封持續帶動化妝品及香水銷售。雅詩蘭黛亦將於FY2023調漲商品價格並提升線上銷售比例,以降低營業費用。CMoney研究團隊預估FY2023營收來到188億美元(年增6.2%)、毛利率達76.5%(年增0.8個百分點)、營業利益率至21.4%(年增3.5個百分點)、全年稅後淨利有望來到29億美元(年增22.2%)、EPS預估為8.17美元。
投資建議逢低買進,雅詩蘭黛目標價315美元,
以FY2023F EPS 8.17美元及2022/08/22收盤價265.67計算,目前本益比約為32.5倍,低於近5年平均34.7倍。考量亞太地區逐漸解封及商品漲價,將能迎來疫後復甦,CMoney研究團隊認為雅詩蘭黛營運已於FY22Q4落底,對於雅詩蘭黛FY2023展望樂觀,故給予本益比中緣偏上38.5倍評價,投資建議為逢低買進,目標價315美元。
(初次研究報告: 【美股研究報告】雅詩蘭黛—全球高端美妝品巨頭,不畏通膨,喜迎疫後復甦!)
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