【美股研究報告】電商龍頭亞馬遜雖連續兩季虧損，所幸本業獲利動能強勁，預期將持續推升營運表現!

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亞馬遜為一家跨國經營的電商和雲端運算企業

亞馬遜(NASDAQ: AMZN)是一家美國電商和雲端運算公司，於1994年由傑夫·貝佐斯(Jeff Bezos)創辦，總部位於華盛頓州西雅圖。亞馬遜目前為具跨國影響力之電子商務零售商，主要經營模式為B2C(Business to Customer)與B2B2C(Business to Business to Customer)，協助賣家之倉儲、物流安排，並擁有如智慧型裝置Alexa、電子書Kindle等品牌；另外，亞馬遜更提供雲端運算平台(Amazon Web Services，AWS)，供客戶整合雲端資源之儲存、運算等服務。22Q2亞馬遜的營收分布為:線上商店41.9%、實體商店3.9%、第三方賣家服務22.6%、訂閱7.2%、廣告7.2%、AWS 16.3%、其他0.9%。

亞馬遜22Q2營收分布圖

資料來源:CMoney

亞馬遜今年五月推出Graviton 3晶片，有助鞏固AWS領先地位

亞馬遜在2021年底的AWS大會上宣布將推出第三代的Graviton 3自研晶片，並於今年5/23正式上市；此晶片同樣基於ARM架構設計，和前一代相比運算效能約提高25%，讓客戶有效壓低運算成本，亞馬遜也表示此晶片CP值較Intel (NASDAQ: INTC)、Nvidia(NASDAQ: NVDA)提供的產品來的更高，預期將有助於亞馬遜鞏固目前AWS在雲端運算服務市場的領先地位。目前AWS市占率33%、微軟(NASDAQ: MSFT)的Azure 21%、Alphabet(NASDAQ: GOOGL)的Google Cloud 8%，上述兩家科技巨頭財報已於週二開出，兩者的雲端部門成長幅度皆極為可觀，並不約而同地表示雲端業務將扮演公司重要的長期成長動能，足見此市場未來性之好。

積極增加訂閱Amazon Prime誘因，亞馬遜宣布將與Grubhub合作

除了四月推出的「Buy with Prime」外，亞馬遜也於7/6宣布與美食外送平台市占率第三高的Grubhub合作，提供給所有Amazon Prime會員免費註冊一年期Grubhub+的資格(每月會費約9.9美元)；若有達成條件(如新用戶績效)的話，亞馬遜最高可收購Grubhub約15%的股權，CMoney研究團隊認為亞馬遜此舉是在布局重返美食外送領域，利用Prime會員基數多的優勢，大肆搶占產業前兩名DoorDash(NYSE: DASH)、Uber(NYSE: UBER)的市佔率，並順勢增加消費者訂閱Amazon Prime的誘因，可謂一石二鳥，為長期營運增添成長動能。

亞馬遜22Q2營收表現佳，可惜獲利端受轉投資Rivian拖累

亞馬遜於台灣時間7/29凌晨公布了22Q2財報結果，營收1,218.9億美元(年增7.2%/季增4.1%)與CMoney研究團隊預估差異不大，但優於市場預估2%；值得注意的是亞馬遜Prime Day去年是在第二季舉辦，而今年則於第三季舉行，因此亞馬遜本季是在缺少Prime Day業績加成和面臨通膨壓力的情況下，仍繳出年增7%的優異表現，顯示公司各部門皆具充分成長動能，不會因某部門暫時逆風就導致整體營運受阻。而除了線上商店業務因去年疫情加成導致的高基期呈現年減外，其餘業務均保持年成長態勢，其中兩大亮點包括: (1)AWS維持自21Q1以來逐季年增30%以上的成長態勢，貢獻亞馬遜大半的獲利來源；(2)在近期公布的財報中，Meta(NASDAQ: META)、Alphabet等一眾科技股的廣告業務多半受大環境影響成長幅度趨緩，但亞馬遜在廣告部門仍取得業績年增17.5%的好成績。

至於獲利部分，亞馬遜先前因疫情過度擴增零售供應鏈，從而導致的高固定成本已逐步降低；儘管和其他跨國企業一樣面臨物流成本增加及美元走強等大環境逆風因素，但獲利能力較佳的AWS營運占比持續提升，帶動毛利率達近三年新高的45.2%(年增2個百分點/季增2.3個百分點)；但轉投資的Rivian(NASDAQ: RIVN)股價持續下探低點，共造成亞馬遜約39億美元的業外損失，因此稅後淨虧損達20.3億美元(較去年同期盈轉虧/較前一季虧損減少18.2億美元)，稀釋後EPS -0.20美元。

轉投資Rivian拖累亞馬遜22Q2 EPS僅-0.20美元

資料來源:CMoney

*亞馬遜在本季實行1拆20股票分割，因此本文所有與上季或去年同期之EPS比較皆有經過股數加權。

考量Rivian股價下行趨勢延續，下調亞馬遜22Q3 EPS至0.31美元

亞馬遜22Q3受惠今年Prime Day於7/12~13舉行，根據Adobe Analytics統計，在這段期間美國電商零售額突破119億美元(年增8.5%)，因此預期線上商店業績將會有一定程度的回升，配合訂閱、廣告、AWS三大部門穩定成長，預估營收1,262.6億美元(年增13.9%/季增4.1%)。獲利部分，預期供應鏈造成的額外成本持續降低，但亞馬遜在電話會議上表示這將被AWS研發費用及Amazon Prime Video的製片成本抵銷，因此預估毛利率44.1%(年增0.9個百分點/季減1.1個百分點)；而考量轉投資公司Rivian股價下行趨勢持續，將稅後淨利下調33.7%至31.1億美元(年減1.4%/季虧轉盈)，稀釋後EPS 0.31美元。

基於Rivian股價持續下行，下調亞馬遜22Q3獲利表現

資料來源:CMoney

2022年亞馬遜營收表現穩健，但獲利端仍受業外轉投資損失壓抑

回顧2022上半年，基本上除了零售業務受通膨壓抑非必須消費品需求、且2021年適逢疫情衝高基期，表現略顯衰退外，其餘業務包括第三方賣家服務、訂閱、廣告、AWS皆穩定增長；而亞馬遜日前宣布今年除了一年一度的Prime Day外，將額外在22Q4加開一場Prime Fall活動，預期下半年線上零售表現將重回正軌，預估可帶動2022年營收放量成長至5,167.2億美元(年增10.0%)。獲利部分則受惠AWS占比持續增加，將使獲利結構優化，預估22Q3、22Q4毛利率皆可維持在44%以上的高檔，預估全年毛利率達44.2%；但轉投資Rivian造成的損失已拖累亞馬遜連兩季的財報表現，且目前股價並無觸底反彈的跡象，因此大幅下修預估稅後淨利76.2%至23.4億美元(年減93%)，稀釋後EPS 0.23美元。

Rivian股價未見反轉跡象，下修亞馬遜2022年EPS至0.23美元

資料來源:CMoney

看好亞馬遜成長動能充足，投資建議調升至買進

由於亞馬遜在22Q1、22Q2受轉投資損失拖累EPS表現，平時使用的本益比估值法並不適用；因此CMoney研究團隊改採PSR(市銷率)估值法，考量近期美股有回彈趨勢，加上亞馬遜各部門成長動能充足，看好其後續營運表現，並預期後續會著手處分虧損的Rivian股票，獲利也將重回正軌，因此將PSR推估由先前3倍提高至近三年中緣的3.5倍，目標價調高到178美元，投資建議提升至買進。

AMZN損益表