圖/Shutterstock
摩根士丹利2022年將面臨高基期壓力 ，投資評等為區間操作
摩根士丹利（Morgan Stanley, MS）22Q1淨收益為148億美元(YoY -5.8%)；稅後淨利為36億美元(YoY -11%)；稀釋後EPS為2.02美元。雖然整體優於市場預期，但在高基期壓力及整體環境不確定性之下，整體財務表現皆較去年同期下滑，尤其機構證券中承銷業務表現不盡理想。
展望2022年，摩根士丹利承銷業務將因總經環境受到壓抑，拖累機構證券表現。此外，預期今年在升息超過10碼的壓力下，股市將經歷震盪，漲幅也難以超越2021年表現，降低高基期下摩根士丹利獲利再創新高的可能性。預估2022年淨收益為577億美元(YoY -3.5%)；稅後淨利達到132億美元(YoY -12%)；稀釋後EPS 7.09美元；每股淨值56.10美元。雖預期營運較2021年下滑，但目前評價已逐漸修正於合理區域，因此給予區間操作評等。
摩根士丹利為國際金融服務公司，管理資產總額全美排名第六
摩根士丹利成立於1935年，為美國國際金融服務公司，當時是由摩根大通集團（JPMorgan Chase & Co., JPM）所拆分出的投資銀行。2021年營收結構中，機構證券50%、財富管理40%及投資管理10%，管理資產總額全美排名第六。客戶包括公司、政府、機構及個人。
摩根士丹利機構證券中包含投資銀行業務，主要從事併購、有價證券承銷，及籌資諮詢服務，而機構證券還包括股權收益及固定收益；財富管理與投資管理都是幫客戶做資產的投資與配置服務，但財富管理的服務內容包含稅收、保險與繼承等，是以較長期的角度為客戶規劃，而投資管理則偏向追求報酬極大化，適合風險承擔意願較高的客戶。
資料來源：摩根士丹利
摩根士丹利2021年投資銀行業務年增逾4成，表現亮眼
摩根士丹利2021年機構證券業務之淨收益為298億美元（YoY +13%）；稅後淨利89億美元（YoY +28%）。2021年經濟復甦，且低利環境提升股權評價之下，刺激併購活動加速擴展，2021年全球併購交易額成長近6成達5.1兆美元，交易量超過6.2萬件，雙雙達歷史新高。而摩根士丹利2021年投資銀行業務淨收益為102億美元，年增逾4成，主要成長就來自併購顧問費用的提升。
另外，摩根士丹利2021年投資收益189億美元，與2020年持平，其中股票市場在2021年維持上漲態勢，交易量也跟著提升，使股權收益年增15%，達114億美元；固定收益部分則受到低利環境及對未來升息的預期，驅使資金流向股市，使固定收益年減15%至75億美元。
摩根士丹利收購效益發酵，2021年財富管理及投資管理淨收益爆發
摩根士丹利財富管理的部分，除了受惠於股票市場上漲帶動資產規模與評價提升，20Q4收購億創理財公司（E*TRADE）的效益也開始顯現，包括豐沛的客戶源挹注近4兆美元的資產，凈利息收入與銀行貸款增加等，使財富管理2021年淨收益達到242億美元（YoY +27%）；稅後淨利47億美元（YoY +41%）。
投資管理部分，主要也受惠21Q1收購伊頓萬斯公司（Eaton Vance）的效益逐漸發酵，使資產管理規模再次打破紀錄，股市的強勁表現加上傭金收入大幅提升，使投資管理2021年淨收益大增67%達到62億美元；稅後淨利13億美元（YoY +119%）。
摩根士丹利2021年獲利創下歷史新高
儘管摩根士丹利固定收益的業務受到低利環境影響收益表現，然而與股權相關的業務包含投資銀行、財富管理與投資管理等皆受惠於經濟復甦與股市表現強勁而有所成長，且收購效益浮現下，帶動摩根士丹利2021整體淨收益達到597億美元（YoY +23%）；稅後淨利150億美元（YoY +37%）；稀釋後EPS 8.03美元創下歷史新高，每股淨值達55.12美元。
摩根士丹利22Q1面臨高基期壓力，營運呈現小幅衰退
摩根士丹利22Q1淨收益為148億美元(YoY -5.8%)，優於市場預期的142億美元；稅後淨利為36億美元(YoY -11%)；稀釋後EPS為2.02美元，同樣也優於市場預期的1.68美元，但較去年同期2.19美元下滑；ROE自去年同期16.9%下降至14.7%。雖然整體而言比市場共識還好，但在高基期壓力及整體環境不確定性之下，整體財務表現皆較21Q1下滑。
摩根士丹利22Q1衰退主要是來自機構證券，淨收益達76億美元(YoY -11%)，當中投資銀行業務淨收益較去年同期下滑了38%，儘管併購收入翻倍，股市修正及俄烏戰爭下，市場不確定性疑慮加劇，使承銷業務衰退，其中股權承銷量下滑逾8成，固定收益承銷量也衰退超過3成，拖累了摩根士丹利整體表現；投資收益方面，戰爭及升息環境下，促使市場交易活動增溫，使股權投資成長1成，固定收益則持平。
財富管理部分，淨收益59億美元，相較去年同期持平，資產管理規模季續創高，推升資產管理淨收益，利息淨收入也在升息下成長，惟客戶交易活動冷卻下使交易相關收入減半；投資管理部分，淨收益13億美元，在併購Eaton Vance效益下與去年同期小幅成長。
預期摩根士丹利2022年受升息影響，股市高基期下影響淨收益表現
展望2022年摩根士丹利投資銀行業務，雖然存在利率上揚的壓力，以及企業將焦點轉移至供應鏈及人才招募，但受惠於全球私募股權基金2021年底的可支配資金年增14%達2.3兆美元，創下歷史新高，充足的資本以及市場對數位轉型的需求驅動，透過併購策略加速成長的公司將不在少數，2022年全球併購交易額可望維持高檔，惟承銷業務將因整體經濟動能趨緩，地緣政治不確定性而熄火。
摩根士丹利投資收益方面，隨著經濟持續擴張，通膨升溫，美國聯準會在3月升息一碼。根據FedWatch最新資料顯示(截稿日為4/15)，預估2022年升息11碼的機率最大(下圖紅線)，超車升息10碼的機率(下圖黑線)，且最早將從5月開始以每月至多950億美元的速度縮減購債，將有助於債券殖利率回升以及信用利差擴大，進而使債市重拾動能。不過股權收益方面，雖然企業盈餘仍穩健成長，但2022年股市進入高原，資金緊縮影響整體動能，難以像2021年那般狂熱，預估摩根士丹利整體投資收益淨收益表現將較2021年下滑。
財富管理的部分，摩根士丹利資產規模仍有向上攀升的空間，傭金獲利亦可望維持良好的水準，不過資產管理淨收益表現也將受到股市影響，預估財富管理淨收益將下滑；而在投資管理部分，摩根士丹利2021年的投資管理獲利基期相對較高，且同樣因2022年升息年股市震盪加劇，投資管理淨收益將年減。
資料來源：財經M平方
摩根士丹利各業務進入高基期，預期2022年淨收益恐難再創新高
整體而言，摩根士丹利投資銀行業務在充足的可支配資金及企業數位轉型、大者恆大趨勢之下，併購活動可望維持高檔，不過受股市震盪及地緣政治影響全球總經環境，承銷業務較不樂觀，預期將拖累機構證券表現。另外，今年處於高通膨環境，雖升息有利於投資收益債市方面績效改善，但Fed轉鷹的步調及進展將影響股市波動情形，可能使股市進行多次修正，壓抑整體投資收益、財富管理及投資管理的淨收益表現，面對2021年高基期下，將難以再創新高。預期摩根士丹利2022年整體淨收益為577億美元(YoY -3.5%)；稅後淨利達到132億美元(YoY -12%)；稀釋後EPS 7.09美元；每股淨值56.10美元。
摩根士丹利評價修正至合理區域，給予區間操作評等
根據摩根士丹利2022/04/14的收盤價84.76美元與2022年預估稀釋後EPS 7.09美元計算，本益比約為12倍，由於摩根士丹利過往五年本益比比多處於6~16倍，目前落於區間中緣。整體而言，由於經濟成長動能趨緩，承銷業務降溫，加上升息超過10碼的壓力下，股市恐將經歷震盪，且漲幅也難以超越2021年表現，降低高基期下摩根士丹利獲利再創新高的可能。股價面，摩根士丹利在2022年2月觸頂修正，評價已逐漸修正於合理區域，因此給予區間操作評等。
資料來源：CMoney
資料來源：CMoney
版權聲明
本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訢諸法律途徑。
免責宣言
本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。
About The Author
