*達美航空財報季度、年度表達方式為：FYQ1：1 – 3月、FYQ2：4 – 6月、FYQ3：7 – 9月、FYQ4：10 – 12月，內文省略FY。
邊境管制放寬有利商務、國際旅行復甦，給予達美投資評等買進
在新冠疫情衝擊下，2020年全球旅遊凋零，達美營運陷入低谷，但隨疫苗覆蓋率提高，多國放寬邊境管制下，美國國內旅遊在 2021 年已顯著回溫，而我們看好全球商務及國際旅行亦將在 2022 年大幅反彈，達美營運可望重回榮景。此外，達美增加高利潤坐位及長途旅航班同時執行各種成本節約的舉措有助於獲利成長，我們預估 2022 年將恢復至 2019 年的 90% 運力，營收 428.6 億美元(YoY+43.3%)，營業利益回升至 25.9 億美元(YoY+37.3%)，稅後淨利 12.8 億美元(YoY+357.4%)，EPS 1.99 美元(YoY+355.5%)， 2023 年則將超越疫情前水準，預估 2023 年營收 488.9 億美元(YoY+14.1%)，營業利益 59.2 億美元(YoY+128.4%)，稅後淨利 38.7 億美元(YoY+202.2%)，EPS 6.04美元(YoY+203.4%)。評價方面，以 2023 年之 EPS 6.04 美元預估，目前達美航空評價偏低，本益比僅 6 倍，低於疫情前平均本益比 10 倍，隨商業及長途國際旅遊逐步回溫，我們認為達美評價有上漲空間，因此投資評等建議買進，以 10 倍本益比計算，目標價 60 美元，短期股價若受地緣政治及升息預期等不確定因素而拉回皆是好買點。
達美航空Delta Air Lines，機隊規模第二大，市佔率排第三
達美航空Delta Air Lines (NYSE：DAL)成立於1925年，以農作物噴灑公司起家，後透過併購多家航空公司，成為美國國內客運總里程與客運機隊規模第二大的航空公司，目前擁有816 架飛機(包括租賃189架)，2022 年預計交付另外 70 架。達美在全球六大洲52個國家有超過325個航點，為天合聯盟創始成員之一，提供完整便利的飛航網路，在美國市佔率 16.2%，僅次於美國航空(American airlines, AAL)及廉航西南航空(Southwest Airlines)。
達美航空在美國市佔率排名第三
營收分項部分，疫情前達美客運收入主要來自美國國內線，佔總營收 65%，其次為大西洋線，佔比 14%，而貨運收入僅佔 2% 營收，然在疫情爆發後，客運需求驟降，2021 年客運營收 225.2 億美元，較疫情前之 2019 年減少 46.7%，反之貨運受惠於海轉空效應持續，營收較 2019 年逆勢增加 37%，營收佔比提升至 3%。
達美航空疫情前後營收佔比
多國將與疫情共存商務、國際旅行有望迎來強勁反彈
雖然全球受 Omicron 變種病毒肆虐使確診人數再度攀高，但由於重症患者比重不高，大多症狀屬於輕症，且疫苗覆蓋率逐步增加，即使疫情尚未明朗，但各國如英國、歐洲、泰國、澳洲等已開始鬆綁防疫限制與病毒共存。根據美國運輸安全管理局（The Transportation Security Administration，TSA)數據表示，美國國內機場安檢人數目前已逐步回溫至 2019 年的 8 成，顯現航空旅遊需求明顯反彈，隨全球疫苗覆蓋率持續升高、各國邊境開放，我們看好將有一波報復性需求逐漸釋放，另外根據美國航空協會(Airlines for America)數據，預估美國航空客運量至2022年有望回復至近2019年的水準，我們看好客運市場將逐步止血，復甦即將到來。
美國國內機場安檢人數目前已逐步回溫至 2019 年的 8 成
根據美國旅遊協會（U.S. Travel Association）數據表示，美國國內休閒旅遊接近100%復甦，然在變種病毒肆虐使企業延遲員工重返辦公室及邊境限制尚未全面解除下，使獲利較高的商業旅遊與國際旅遊在 2021 年復甦動能較緩慢，但看好 2022 年隨各國開放邊境下商務及國際旅行將有一波大反彈，有望推升達美營運動能。
2022年商務、國際旅行大幅回升
雖油價恐處於高檔，但達美有煉油廠降低風險
對於達美在內的多數航空業者而言，燃油費用為僅次人事成本且變動最大之支出，故油價攀漲對航空業而言是一負擔，達美 21Q4 燃油價格 2.1 美元/加侖，燃料費用為 16 億美元，在冬季風暴襲擊美國推升取暖用燃油需求、石油輸出國組織(OPEC) 中多個成員國產量無法達到每日增產40萬桶的目標、加上俄羅斯及烏克蘭的地緣局勢等不確定性的影響，我們認為將推升短期油價持續處於高檔，達美預估 22Q1 燃油價格落在2.35-2.5 美元/加倫區間內。達美航空先前表示燃油價格每漲 0.05 美元，燃油成本就會增加約 4 千萬美元，按此推估，22Q1將增加至少約2億美元的燃油成本，不過我們認為需求的動能將遠遠大於燃油成本的增加。另外，達美收購的煉油廠亦能對沖油價上漲的部分風險，21Q3 達美航空總燃油成本與聯合及美國航空相比降低了 8%/5%，若以年計算，達美航空每年燃油支出低於兩家競爭對手約 4 億美元，凸顯達美航空的燃油成本控管較同業佳。
達美燃油成本較同業低
達美捨棄耗油機種翻新機隊，降低成本
為了將疫情期間所帶來的衝擊降至最低，達美在疫情期間不斷進行機隊優化，將較老舊的波音777、737-700、麥道系列汰除以減輕成本，以燃油效益更佳的二手空巴A350取代，並大幅度精簡機隊規模以降低長期維護成本，使2021年達美每可用座位英里成本(Cost per available seat mile、CASM)為 14.4 美分，較 2020 年的 22.0 美分低 35%，更是低於2019年1.8%。展望未來，雖然近期的油價上升及人事成本上漲，將使單位成本提高，不過我們看好復甦的強勁需求快於成本的增加，將穩定推升達美營運獲利。
達美每可用座位英里成本降低
看準疫後旅遊商機，達美擴展航班、增加高級坐位
隨著大西洋兩岸旅行限制減少，亞洲地區目前僅見初期開放跡象，達美削減飛往日本與韓國的航次，轉而增加跨大西洋航班服務，同時新增三條夏威夷直達航班，根據夏威夷旅遊局的數據，2019年旺季旅客主要來自美國西岸，而達美的新直達航線將連接美國東岸城市與夏威夷，新航線將帶領達美開發更多新客戶。
此外，達美亦持續精進服務品質及飛行體驗，促使消費者更願意花錢去享受頂級服務，達美21Q4短途航線的高級座位需求恢復速度優於經濟艙，豪華經濟商與頭等艙的載客率亦高於疫情前的水準，展望未來，達美將持續專注於提高高收入產品，包含增加25%的高級坐位，帶動單位旅客收益及載客率逐步回升。
每可用座位英里營收將逐步回升
與美國運通合作的常客計劃成為疫情期間的避風港
達美另一大的優勢是與美國運通的關係，兩者是彼此最大的合作夥伴，消費者可以透過達美與美國運通的聯名信用卡購買機票或在合作通路上消費獲得積分並兌換成里程，藉此激勵顧客消費同時提高忠誠度。與美國運通的合作在 2019 年為達美帶來 40 億美元的收入，達美看好到 2024 年將成長到近 70 億美元。看好顧客忠誠計劃未來的穩定現金流量，達美更以其顧客忠誠計劃做為抵押品，並成功取得 90 億美元的貸款，幫助達美度過最困難的時期。展望未來，達美航空表示其常客計劃的註冊人數正以有史以來最快的速度成長，不斷成長的會員數將為達美帶來更多的現金流。
預期2024年美國運通有望為達美帶來70億美元的營收
達美21Q4受疫情、惡劣天氣攪局，轉盈為虧
達美航空21Q4受益於假日旅遊旺季及商務出差回溫下，營收94.7億美元(QoQ+3.5%、YoY+138.4%)，恢復至 19Q4 水準的 83%，創下疫情以來的新高，並超出市預期的92.1億美元。不過受到Omicron病毒肆虐及冬季暴風雪攪局下，燃料及勞動力成本上漲，使已經連續轉盈兩季的達美航空 21Q4 轉為虧損 4.1 億美元，每股虧損 0.64 美元，調整後 EPS 0.22 美元優於市場預期的 0.14 美元
綜觀2021年，隨疫苗逐步施打及各國放寬旅遊限制，旅行需求提升，空運亦受益於海轉空需求大增，達美航空營收 299.0 億美元(YoY+74.9%)，恢復至 2019 年的 64%，營業利益轉盈自 18.9 億美元，部分歸功於美國政府補貼達美 45.1億美元，稅後淨利 2.8億美元，EPS轉虧為盈至 0.44 美元。
預期22Q1旅客減少、油價飆升致達美營運續虧
展望 22Q1，全球受 Omicron 變種病毒肆虐使確診人數再度攀高，雖然大多症狀屬於輕症，使達美取消不到 1% 的航班，但也使各企業延後重返辦公室計劃及各國重新實施限制措施，故達美預估 1、2月的恢復率將從 21Q4 的 83% 下降至 70%，但近期確診數快速降至Omicron爆發前的水準，我們看好旅遊需求將迅速改善，挹注春季及夏季的旅遊旺季，復甦的步伐將加快。達美預期 22Q1 營收較 2019 年的水平低 24-28%，而勞動費用及疫情相關成本上漲，使不含燃料的成本支出較 2019 年上升 15%。我們預估達美 22Q1 營收 88.0 億美元(QoQ-7.1%、YoY+112.0%)，考量油價及人事成本上漲，預估營業虧損 7.4 億美元(QoQ由盈轉虧)，稅前淨損 7.6 億美元，每股虧損 1.18 美元。
客運市場漸露曙光，預期達美 2022 年將恢復 90% 運力，投資評等買進
儘管疫情仍有反覆可能，航空業也將面臨燃料成本上升及勞動力短缺等挑戰，但我們看好人們終將回歸正常生活，美國國內旅遊在 2021 年已顯著反彈，並預期商務及國際旅行將在 2022 年大幅改善，我們看好達美運利可望重回榮景，而達美受惠高利潤坐位及長途旅行的逐步增加及各種成本節約的舉措有助於獲利成長，我們預估 2022 年將恢復至 2019 年的 90% 運力，營收 428.6 億美元(YoY+43.3%)，營業利益回升至 25.9 億美元(YoY+37.3%)，稅後淨利 12.8 億美元(YoY+357.4%)，EPS 1.99 美元(YoY+355.5%)， 2023 年則將超越疫情前水準，預估 2023 年營收 488.9 億美元(YoY+14.1%)，營業利益 59.2 億美元(YoY+128.4%)，稅後淨利 38.7 億美元(YoY+202.2%)，EPS 6.04美元(YoY+203.4%)。評價方面，以 2023 年之 EPS 6.04 美元預估，目前達美航空評價偏低，本益比僅 6 倍，低於疫情前平均本益比 10 倍，隨商業及長途國際旅遊逐步回溫，我們認為達美評價有上漲空間，因此投資評等建議買進，以 10 倍本益比計算，目標價 60 美元，短期股價若受地緣政治及升息預期等不確定因素而拉回皆是好買點。
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