【美股研究報告】Adobe 不畏短期逆風，受益漲價、企業數位轉型趨勢，是時候進場了嗎？

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*Adobe財務季度/年度表達方式：
FY22Q1: 2021/12/4~ 2021/3/4(共99天)；FY22Q2: 2022/3/5~ 2021/6/3；
FY21Q3: 2021/6/4~ 2021/9/2(共90天)；FY21Q4: 2021/9/3~ 2021/12/6。

Adobe FY22Q1財報符合市場預期，然雲端軟體連兩季成長放緩

Adobe (NASDAQ：ADBE)FY22Q1 營收 42.6 億美元(QoQ+3.7%、YoY+9.1%)，大致符合我們及市場預期，由於FY22Q1較去年同期少一周工作日，經工作天數調整後營收年增達17%。受惠於公司轉向訂閱制推動利潤率長期維持於高水位，毛利率季增0.3個百分點至88.0%，營利率季增0.6個百分點至37.1%，EPS 2.67 美元(QoQ+3.8%、YoY+2.1%)，符合我們及市場預期。此外，本季Adobe以24億美元回購約380萬股。

Adobe FY22Q1 營收符合預期

就三大雲平台分析， Adobe主要營收及穩定現金流來源Creative Cloud(創意雲)受惠新增企業客戶採用，營收25.5億美元(QoQ+2.9%、YoY+7.1%)，Document Cloud(文件雲)營收5.6億美元(QoQ+5.6%、YoY+17.1%)則反映公司推動紙張數位化革命正在奏效，整體Digital Media營收共31.1億美元(QoQ+3.4%、YoY+8.8%)，ARR 124.8 億美元(QoQ+2.7%、YoY+16.7%)；Experience Cloud營收10.6億美元(QoQ+4.7%、YoY+13.2%)。雖然因疫情紅利不再，加上基期已高，三大雲端平台成長速度已連續兩季減弱，不過我們仍然看好Adobe身為多媒體軟體龍頭且持續受惠企業數位轉型趨勢，三大雲端平台在疫情後將持續穩健成長。

FY22Q1三大雲平台持續成長，然增速放緩

制裁俄影響營收，Adobe FY22Q2財測疲軟，但漲價效益將支撐長期成長趨勢

Adobe於3月暫停於俄羅斯及白俄羅斯銷售產品，並停止收取在俄羅斯、白俄羅斯及烏克蘭的訂閱費，唯烏克蘭用戶還是可繼續使用Adobe軟體，俄羅斯及白俄羅斯用戶則被限制使用權。考量制裁行動估計將減少FY2022年營收約7,500萬美元，Adobe FY22Q2財測低於預期，預期營收為 43.4 億美元，EPS 為 2.44 美元，低於先前市場預估之營收44.1億美元及EPS 2.57 美元。考量制裁影響及高通膨下影響消費者信心，我們略為下修Adobe FY22Q2展望，預估營收 43.3 億美元 (QoQ+1.6%、YoY+12.9%)，毛利率87.7%，營益率34.5%，EPS 2.48 美元(QoQ-7.0%、YoY+6.8%)。

下修Adobe FY22Q2預估

不過好消息是，Adobe表示將於FY22Q2季底調漲Creative Cloud訂閱價格，同時推出更多新產品及服務，將其生態系統從專業設計者擴展至更多用戶。漲價效益及新產品推出有望推升FY22Q3、FY22Q4營收獲利逐季走高，預估FY2022年營收 165.7 億美元(YoY+14%)，毛利率88%，營益率35.1%，EPS 10.44 美元(YoY+4.1%)。

Adobe重申FY2024年整體市場規模達2,050 億美元

在疫情加速企業數位化轉型使遠端協作及雲端軟體需求擴大，Adobe於本次法說會重申FY2024年其三大雲平台(Experience Cloud、Document Cloud、Media Cloud)潛在市場達2,050億美元，其中Creative Cloud(創意雲)受惠自媒體時代來臨帶動潛在客戶從專業設計人士拓展至多元族群，預估潛在規模630億美元；Document Cloud(文件雲) 隨企業數位轉型對數位文件、電子簽名的需求成長，預估潛在規模320億美元；Experience Cloud(體驗雲)則隨越來越多大企業選擇上雲並推動客戶體驗管理及個性化體驗，預估潛在規模1,100億美元，我們看好整體市場持續擴大將維持公司長期發展趨勢。

Adobe護城河寬廣，潛在市場持續擴大，提升至逢低買進評等！

雖然Adobe FY22Q2財報仍優於市場預期，但Adobe財測連續兩季趨於保守，加上通膨和升息預期使市場降低在疫情以來高速成長公司的估值，但疫情加速企業數位化轉型，推動Adobe三大雲平台的潛在市場持續擴大，且公司建構強大護城河優勢使其在多媒體軟體龍頭地位難以撼動，我們看好Adobe 將持續受惠於多媒體網路時代、遠端協作需求及SaaS雲端軟體成長趨勢。此外，Adobe的庫藏股購回計畫目前已花費43億美元，剩下的107億美元將在接下來的時間逐步執行，持續推升公司股價。評價方面，Adobe目前估值已從疫情期間最高的本益比66倍修正至目前的40倍，位於近兩年本益比歷史區間中下緣，評價已偏低，我們看好企業上雲需求增加使Adobe整體業務持續成長，長期展望樂觀，故由區間操作提升至逢低買進評等，維持52倍本益比，並以FY2022年新預估之EPS 10.44美元預估，目標價540美元。

*本篇報告為FY22Q1季度更新，完整Adobe報告詳見：【美股研究報告】Adobe多媒體創作軟體壟斷者，長期受益企業數位轉型、遠端工作趨勢

損益表