【美股研究報告】AMC娛樂—通膨拖累觀影人數回流速度，短期之內難回復疫前水平，下修2022年財務預估!

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圖片來源：Shutterstock

下修AMC娛樂上半年營運數據，調降PSR至2.3倍，目標價9.7美元

我們認為2022上半年觀影人潮回流狀況受通膨影響不如預期，將拖累AMC娛樂 (NYSE:AMC)全年營運表現；因此下調 AMC娛樂2022年營收預估27.9%至42.09億美元(年增66.5%)，稅後淨虧損7.08億美元(較去年少虧5.61億美元)，每股虧損1.37美元，調整後EBITDA為3.39億美元(年由虧轉盈)。

基於近期升息循環不利迷因股價表現，加上22Q1財報不如預期，電影產業自疫情復甦速度緩慢，我們將先前的2.5倍PSR下調至2.3倍，目標價9.7美元，投資評等調降至中立。

全美22Q1總票房遠低於預期，電影產業難回復疫前水準

全美22Q1電影票房總和僅13.3億美元(季減35.5%)，中斷連續八季的向上成長趨勢，雖然第一季本來就是產業淡季，但和我們原先預期的與21Q4持平仍有不小的差距，顯示目前高通膨環境已嚴重壓縮消費者非必要性支出的預算，聯準會5月僅升息2碼的決策恐無法在短期內緩解問題，加上北美疫情再起、串流平台發展漸趨成熟，消費者進入影廳觀影的意願將大幅降低；因此我們一改先前對電影產業的樂觀看法，轉而認為短期之內難以回復疫前水平。

22Q1全美總票房季減35.5%，低於先前預期

資料來源:Box Office Mojo

AMC娛樂放映業務回溫速度過慢，22Q1財報表現不如預期

AMC娛樂22Q1營收7.86億美元(季減32.9%/年增429.8%)，較我們先前預估少了38.1%；雖然較21Q1的疫情期間有明顯進步，但和上一季仍有一段差距，係因通膨導致消費者預算縮減，本季僅有《蝙蝠俠》一檔表現亮眼，其餘各片表現平庸，拖累AMC娛樂票房營收。而稅後淨虧損3.37億美元(較上一季多虧2.03億美元/較去年同期少虧2.3億美元)，較我們先前預期多虧2.92億美元，主要是因為放映業務自疫情回彈速度過慢，規模效應無法顯現導致獲利同樣低於預期，每股虧損0.65美元，調整後EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)虧6,170萬美元(較上一季多虧2.21億美元/較去年同期少虧2.33億美元)。

AMC娛樂22Q1財報表現不佳

資料來源:CMoney

22Q2大片輪番上映，惟顧客回流速度過慢，下調預估營收28.1%

展望22Q2，《怪獸與鄧不利多的祕密》、《奇異博士2：失控多重宇宙》、《捍衛戰士：獨行俠》等大片輪番上檔，其中AMC娛樂在法說會中指出《奇異博士2：失控多重宇宙》開出疫情以來第二佳的首週票房，而公司囊括美國票房的26%，遠高於先前22%的平均水平，因此預期AMC娛樂22Q2票房收入將較22Q1多出不少；惟目前整體電影業復甦速度受通膨影響較我們先前預期緩慢，因此我們下調 AMC娛樂22Q2營收預估28.1%至10.96億美元(季增39.5%/年增146.4%)。獲利部分，AMC娛樂的顧客人均消費額不斷提升，但由於22Q1財報顯示目前入場顧客回流程度不如預期，因此我們調高稅後淨虧損預估至9,600萬美元(較上一季少虧2.4億美元/較去年同期少虧2.5億美元)，每股虧損0.19美元，調整後EBITDA為1.48億美元(較上一季增加2.1億美元/較去年同期增加3.0億美元)。

電影業復甦不如預期，下修22Q2財務預估

資料來源:CMoney

2022本業成長動能仍在，惟上半年回溫狀況不如預期，下調2022年財務預估

2022年受惠前兩年疫情影響，許多電影將檔期延至今年，下半年仍有許多值得期待的強檔電影將上映，預期22Q4放映本業表現有望追上疫情前淡季的水平，但全年營運仍將受上半年較黯淡的表現拖累。而雖然近期股價大幅回檔(5/10收盤價11.84美元)，但相較2021年1月時約4~5美元的價格仍有超過一倍的漲幅，AMC娛樂也透過賣出庫藏股等方式獲得新資金來源，並積極用以拓展副業，如:1) 預期今年秋季上市的AMC娛樂品牌零售爆米花2)NFT開發計劃3)和銀行合作夥伴推出針對股東和入場觀眾的聯名信用卡，其中後兩者可增加顧客黏著度，預期將挹注未來放映本業營收並提升公司獲利能力。考量22Q1 AMC娛樂目前票房收入仍不及疫情前同期的三分之二，顯示顧客回流人數不如先前預期樂觀，我們下調 AMC娛樂2022年營收預估27.9%至42.09億美元(年增66.5%)，稅後淨虧損7.08億美元(較去年少虧5.61億美元)，每股虧損1.37美元，調整後EBITDA為3.39億美元(年由虧轉盈)。

受上半年表現拖累，下調AMC娛樂2022年財務預估

資料來源:CMoney

近期股市環境差，迷因股將首當其衝，調低投資評等至中立

根據Bloomberg資料顯示，37支最受散戶青睞的股票在過去一週內平均跌幅超過10%，主因為投資人受市場擔憂經濟衰退的恐慌情緒影響，紛紛拋售手中股票；我們預期先前受散戶追捧的迷因股將首當其衝，且因散戶對短期股價波動更為敏感，在當前賣壓籠罩的情況下，AMC娛樂股價上漲空間極度受限，並可能會再有一波跌幅。

AMC娛樂損益表