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全篇財報按國際會計準則(IFRS)計算,因其剔除了一次性、非常規等項目,更能反映企業的真實經營情況。
LVMH強項為時裝與皮件,營運表現穩定
LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton 主要交易市場為法國巴黎交易所(EPA:MC),2008年發行美國存託憑證(ADR),在美國OTC市場交易(OTC代號 LVMHF) 。LVMH是全球奢侈品集團龍頭,自2014年至今,營收皆為全球榜首,2021年LVMH營收甚至超過排名第二的歷峰集團(Richemont)及排名第三的開雲集團(Kering)總和。LVMH 1987年由路易威登(Louis Vuitton)與酩悅軒尼詩(Moët Hennessy)合併而來。旗下知名品牌包括: 路易威登(Louis Vuitton)、迪奧 (Christian Dior)、寶格麗(Bvlgari)、尚美巴黎(Chaumet)、蒂芙尼(Tiffany & Co.)、DFS……等。歷峰集團以鐘錶及珠寶聞名,旗下知名品牌有卡地亞(Cartier S.A.)、梵克雅寶(Van Cleef & Arpels)、伯爵表(Piaget)。開雲集團則是以古馳(Gucci)、聖羅蘭(Saint Laurent)為主力品牌。
LVMH產品組合大致分為以下5類:
時裝與皮件(2021營收佔比48%): 是公司主要營收來源,也是營業利益率最高的產品,需求亦相對不受大環境影響,是公司主要成長動能。產品包含高級訂製服、成衣、皮帶、皮包、皮夾等,著名經典款包含LV Speedy、LV Alma、Dior馬鞍包、Lady Dior。
精品零售(2021營收佔比19%): 是公司次要營收來源,同樣受挫於疫情,實體通路來客量銳減,過去兩年衰退最為嚴重,是目前唯一營收尚未恢復到疫情前水準的部門。
鐘錶與珠寶(2021營收佔比14%): 亦是集團中相對不受總體經濟環境影響的產品,LVMH旗下珠寶品牌包括寶格麗及尚美巴黎,相對其競爭對手歷峰集團,鐘錶與珠寶一直是LVMH的弱項,公司於2021年併購蒂芙妮,希望能加強該部門業務。
香水與化妝品(2021營收佔比10%): 受挫於疫情,民眾減少外出活動,香水與化妝品需求減少。然而隨疫情趨緩,需求逐步恢復。
精品酒類(2021營收佔比9%): 涵蓋香檳、干邑白蘭地、蘇格蘭威士忌、及其他葡萄酒。過去2年受制於疫情,餐廳無法正常營業、民眾減少聚會,以至於精品酒類營收大幅衰退。精品酒類為LVMH營業利益率次高的產品。
由於LVMH營收主要來自於較不受景氣影響的時裝與皮件,加之各地區貢獻營收相對平均(並未有單個國家貢獻超過30%),LVMH除了在2020上半年因疫情爆發受到影響,獲利表現穩定。
奢侈品價值雋永,品牌長期獲利能力佳
相比於時尚商品,生命週期僅約1-2年,更迭速度快,奢侈品強調其工藝極致的展現、獨特稀缺,且價值雋永。奢侈品品牌通常透過不過度擴張、限購、配貨、及漲價維持奢侈品的定位。舉例來說,路易威登一段時間通常只出少數的經典皮包(不過度擴張),倘若消費者希望購買這隻10萬元台幣的手提包,消費者可能需要先花5萬元台幣購買其他路易威登的商品,如香水、杯具、時裝(以1:1.5的比例配貨),並且有購買手提包的數量上限(限購)。此外,奢侈品品牌為了維持其高貴形象,除了定期漲價顯現其價值不斐,亦會配合大環境調高售價。2021年全球受苦於通膨,各大奢侈品更是漲聲響起(平均年漲幅約7%)。這樣的經營策略可讓奢侈品的價格水漲船高,保障奢侈品品牌長期的獲利能力。
LVMH併購蒂芙尼,未來綜效可期
奢侈品品牌大致可分為兩種經營模式,其一是專注單一品牌,著名的代表是愛馬仕(Hermès)、香奈兒(Chanel);其二則是頻繁併購其他公司的奢侈品集團,著名代表為LVMH、歷峰集團、及開雲集團。針對後者,廣納其他品牌有3個優點: 1. 透過併購擴大產量,有利於與上游供應商議價,降低成本 2. 取得新品牌設計師資源,協助表現不佳的品牌改善營運,並結合各設計師強項,能更彈性應對市場偏好 3. 通常奢侈品集團內有較成熟、商品價格普遍較高的品牌,透過併購新秀,除了可以擴大客戶群,更可推出新舊品牌合作商品,作為吸引年輕世代消費者的入門商品,再鼓勵消費者購買進階商品,慢慢將消費者引流至成熟品牌。如此有助於公司培養長期顧客,並逐步提高消費金額。
2021年,LVMH完成對美商蒂芙尼併購案,期望透過併購蒂芙尼加強在美國地區的銷售,有利於與以鐘錶及珠寶為強項的歷峰集團競爭。此外,由於近年因血鑽石及環保議題,採礦規定日益嚴格,導致各家鐘錶級珠寶品牌取得原料相對困難且成本上升。然而蒂芙尼擁有自有礦源,希望可協助集團解決原料供應問題。LVMH鐘錶及珠寶營收從2020年約30億歐元,2021年併購案完成後產品營收躍升至將近90億歐元,且取得穩定礦源預計可提升集團毛利率與營業利益率,未來綜效可期。
LVMH 2022上半年喜迎歐美疫後復甦,營運報喜
2022上半年LVMH營收為367億歐元,年增28.1%,主因為精品酒類、時裝與皮具、香水與化妝品、鐘表與珠寶受惠於歐美地區疫情趨緩、2021年初商品漲價3-8%、及歐元相對美元、人民幣貶值;精品零售雖因低基期營收年成長30%,但相對其他產品並不出色,是目前唯一還未恢復疫情前銷售水準的產品別,主因為俄烏戰爭導致部分免稅通路停擺,以及中國封城,中國旅客大幅減少,拖累免稅店銷售。整體而言,由於LVMH各地區銷售相對平均,因此中國、俄烏的影響相對有限,2022上半年營收整體還是呈現成長,甚至超越疫情前水準。
獲利部分,受惠於漲價,且毛利率較高的精品酒類及時裝與皮件部門營收成長較高,產品組合轉佳,故毛利率並未被通膨侵蝕,2022上半年毛利率達68.9%,年增加0.7個百分點。費用方面,LVMH持續調整費用結構,2022上半年固定費用比例從先前的89%下降80%,有助於LVMH更彈性因應大環境變動,促使營業利益率達27.6%,年增加1.1個百分點。LVMH 22H1稅後淨利達69億歐元,年增24.3%,稀釋EPS達12.99歐元。
受惠漲價與受惠漲價與歐美疫後復甦,預計LVMH 2022營運創高峰
2022下半年將迎來全球購物旺季,預計可帶動LVMH全品項營收,其中又因歐美地區餐廳陸續恢復營業,加上下半年各地區重要節日包括: 歐美的萬聖節、感恩節、聖誕節,再加上中國的中秋節,精品酒類的營收成長將最為顯著。然而LVMH預估中國旅客量2022下半年仍無法恢復正常水準,加上俄烏情勢不明,抵銷歐美地區精品零售的成長,預計該部門營收僅能微幅成長。但整體而言瑕不掩瑜,2022下半年營收預計達412億歐元,年增56.9%。
另一方面,LVMH表示2022下半年並無漲價計畫,且無大型併購案,但因受惠於精品酒類銷售增長,產品組合轉佳,預計22H2毛利率/營業利益率將達69.3%/29.7%,年增0.9/2.8個百分點。預估稅後淨利為86億歐元,年增20.7%,稀釋EPS達16.12歐元。
整體而言,受惠於歐美地區疫後復甦以及漲價計畫,預計將能帶動LVMH營收並優化產品組合,預估LVMH 2022營收達779億歐元,年成長21.3%,毛利率/營業利益率達69.1%/28.7%,年增加0.8/2個百分點,預估稅後淨利為155億歐元,年成22.3.%,稀釋EPS為29.06.歐元,有望創下歷史新高。
LVMH前景看好,投資建議逢低買進,目標價755美元
以2022/9/14 歐元/美元匯率約為1.0009換算,LVMH 2022年預估稀釋EPS約 29.03美元,再以2022/9/14 LVMH(LVMHF)收盤價659.4美元計算,目前本益比約為22.7倍,位於疫情爆發前3年本益比下緣(取2017/1/1-2019/12/31,21x-42x)。雖總體經濟環境不佳,但預估歐美地區下半年持續成長,且中國市場逐漸恢復正常營運,CMoney研究團隊對LVMH前景看好,故給予投資建議為逢低買進,以疫情前本益比區間中間位置的26倍評價,目標價755美元。
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