【美股研究報告】Netflix 22Q2營運表現尚可，股價小幅回升，惟考量受整體環境影響，預期成長有限

歡迎大家分享讓更多人可以看到：

瀏覽人數： 4,294

網飛財報季度、年度表達方式為：FYQ1：1 – 3月、FYQ2：4 – 6月、FYQ3：7 – 9月、FYQ4：10 – 12月，內文省略FY

Netflix 22Q2用戶流失情況較預期佳，漲價為用戶出走主因

影音串流平台Netflix(NASDAQ: NFLX)在全球共有約2.2億訂閱戶，為業內龍頭。除影音串流外也布局遊戲等業務，但營收來源仍以影音串流為主。以地區別分，22Q2各市場依照營收貢獻度依序為美加(UCAN)45%、歐非中東 (EMEA)32%、拉美(LATAM)13%、亞太(APAC)11%等四大區域。自21Q4起Netflix因預期用戶流失而股價連續兩個季度下跌，本年迄今已跌約六成。而Netflix今年初就「開源」提出了兩項重大政策，分別為廣告版以及共享帳號，預定將於2023年初問世。

Netflix 22Q2 訂閱戶數淨減97.3萬戶，優於Netflix先前預估的200萬戶。優於預期主因為22Q2自製內容「怪奇物語第四季」以及「黑錢聖地」等上映之內容大受歡迎。Netflix 22Q2用戶數於UCAN減少130萬戶，高於22Q1的63.6萬戶，EMEA用戶流失76.7萬戶，亦高於22Q1的30.3萬戶，主因皆為漲價。拉丁美洲(LATAM)和APAC則分別淨增1.4萬戶及108萬戶。

定價策略不同，Netflix 各地區ARM互有消長

繼22Q1在UCAN地區漲價後，Netflix又於22Q2分別於英國、愛爾蘭及部分歐非中東(EMEA)市場調漲價格，訂閱數也因此下降，預估漲價造成的訂閱數下降及營益率上升將持續反映至22Q3。亞太地區(APAC)地區的訂閱數則因印度市場降價而有所上升。此外，Netflix於5月和6月二度宣布裁員，CMoney研究團隊認為以上措施都是為了在營收成長相對停滯的時期維持營益率目標。

ARM (Average Revenue per Paid Membership, 每訂閱戶平均營收) 部分，APAC因Netflix在印度進行降價而年減2%，若排除印度，則APAC市場22Q2 ARM年成長4%， LATAM ARM年成長15%，在訂閱數持平的情況下為推升營收的主要動能。 EMEA ARM年成長為6%，UCAN ARM 年成長則為10%。

Netflix 22Q2 獲利受美元走強影響，不如預期

Netflix 22Q2營收79.7億美元，年成長8.6%，不計匯率影響則年成長13.2%。營收略低於市場預估的80.34億美元以及Netflix預估的80.53億美元，略高於 CMoney研究團隊認預估的79.19億美元。Netflix 22Q2主要營收動能來自2022年1月對美加地區(UCAN)地區的漲價，每訂閱戶平均營收(ARM)上升7%。而營收未達市場預期主要原因為美元升值，導致約3.39億美元的匯損。獲利方面，毛利率41.1%(季減4.4個百分點、年減4.2個百分點)，營業利益率21.3%，略低於Netflix預估的的21.5%，以及CMoney研究團隊預估的22%。

就地區別而言，APAC營收年成長23%，總營收達9.07億美元，表現最為亮眼，市場規模逼近LATAM。LATAM營收年成長19%，首次超過10億美元，主要動能為ARM。至於漲價導致訂閱數流失的兩個市場，EMEA營收年成長13%，UCAN則為10%，目前顧客流失率(churn rate)雖仍偏高，但已回落近漲價前水準。

另外，Netflix 22Q2 EPS 3.20美元略高於指引預估的3.00美元，也略高於CMoney預估的3.15美元，主因為利息及其他收入科目下認列了3.05億美元的歐元計價債券重估非現金未實現收益。

Netflix 22Q2營收與預估差異

受美元走強影響，小幅下修Netflix 22Q3營運表現

雖然CMoney研究團隊持續重申對串流業的正向展望，但2022以來全球經濟表現轉為疲弱，且受烏俄戰爭影響，以及其他串流平台等競爭問題外，22Q2起開始新增了另一影響因素，美元走強。Netflix有約60%的營收來自美國以外地區，而多數支出又以美元計價，22Q2就因美元升值產生3.39億美元的匯損。雖然Netflix在財報中揭露其持有價值約50億美元的歐元債券，可作為獲利的天然避險，但營業收入因以仍將受到衝擊。考量Netflix有約3成營收來自EMEA地區，債券可提供的外匯避險不無小補，不過若短期美國貨幣政策維持不變，則獲利勢必受壓。

CMoney研究團隊認考量匯率因素後，將22Q3 Netflix營收預估調降2.9%至 80.79億美元(年增7.9%，季增1.4%)，營益率因匯率影響由20.9%調降為20%，稀釋後EPS 由3.15美元下修為 3.00美元 (年減0.6%、季減0.6%) ，訂閱戶數淨增50萬人；並調整22Q4營收預估為82.5億美元(年增7.0%、季增2.1%)，營益率19.8%，稀釋後EPS 3.01美元 (年增126%、季增0%) ；整體而言匯率將對獲利表現造成負面影響。將 Netflix 2022年營收調降1.6%為321.7億美元(年增 8.3%)，營益率19.1%與2021年持平，稀釋後EPS調降3%至 12.56美元 (年增13% ) 。

Netflix 22Q3營收與預估調整

Netflix表示未來支出成長將會放緩，廣告版及共享帳戶預計2023年推出

Netflix在 22Q2 收購了動畫公司Animal Logic，為開設自家的動畫工作室鋪路。另外，自宣布進軍遊戲領域起，Netflix已收購3家遊戲公司，目前共推出24款遊戲作品。不過雖然仍在持續布局新業務，Netflix表示隨著原創內容發展逐漸成熟，費用成長速度將會放緩，預估2022及2023年在內容上的花費為170億美元，與2021年持平。

另外，最受矚目的廣告方案及共享帳戶將如何實施？於何時推出？Netflix管理層在22Q2營收發布會上並未給出明確回覆，僅表示兩個計畫分頭進行，預計2023年初落地。然目前已知Netflix選用Microsoft為廣告供應商，且官方預計其獲利能力可與無廣告版持平甚至更高。競爭對手Disney+也將於2022下半年推出廣告版，預計每小時安插4分鐘廣告，而Hulu現行的廣告版則是每小時安插7.4分鐘左右的廣告，預計Netflix的廣告版將與此相去不遠，整體低於傳統有線電視每小時18至23分鐘的廣告長度。另外，針對將如何判別非同住/旅行中家人與帳號寄生者，Netflix上未給出明確答覆。

由於Netflix尚未詳細說明廣告版及共享帳號的運作方式，因此較難推估具體影響，不過 CMoney研究團隊認為廣告版本在增加客源的同時，勢必也會影響原有訂戶，造成獲利侵蝕，因此能否提升整體獲利能力尚待觀察。至於共享帳號，目前ARM較高的市場如UCAN及EMEA在22Q2皆因漲價出現用戶流失，而針對共享帳戶收費又無異於變相漲價，考量目前Netflix訂閱戶數增加最快的APAC地區ARM較低，其中又有相當部分是因為其在印度「降價求售」而加入的訂戶， CMoney研究團隊對於針對共享帳號收費的綜效能否達到Netflix之預期持保留態度。