*PayPal財報季度、年度表達方式為:FYQ1:1 – 3月、FYQ2:4 – 6月、FYQ3:7 – 9月、FYQ4:10 – 12月,內文省略FY。
供應鏈、eBay問題持續,PayPal 22Q1 財報未有亮點,EPS 僅 0.43 美元
PayPal (NASDAQ:PYPL) 受到全球供應鏈緊俏、通膨打壓消費意願下,電商成長幅度放緩,此外, eBay 移轉其作為主要支付平台的負面影響持續, 22Q1營收64.8億美元(QoQ-6.3%、YoY+7.5%),不包括eBay則年成長15%,僅符合我們給予的保守預期。此外,因增提貸款損失準備金、人事成本上漲及投資與開發新應用使營業費用提升,營業利益7.1億美元(QoQ-45.1%、YoY-31.8%),營益率季減7個百分點至11.0%,稅後淨利 5.1 億美元(QoQ-51.4%、YoY-53.6%),稅後淨利率季減7個百分點為7.9%,稅後 EPS 僅0.43 美元,若排除暫停俄羅斯業務、eBay拖累、增提貸款損失準備金影響,調整後營益率20.7%,Non-GAAP EPS 0.88 美元,符合市場預期。
PayPal 22Q1獲利低於預期
資料來源:PayPal、CMoney預估
就PayPal旗下主要發展業務而言,
目前有1,800萬消費者使用PayPal BNPL (Buy Now Pay Later,先買後付)服務Pay in 4 ,然因高通膨環境下消費動能疲軟,22Q1 BNPL TPV (Total Payment Volume,總交易額)僅 36 億美元(QoQ+12.5%),季成長幅度遠小於前兩季的60.0%/33.3%。
第三方金流支付平台Braintree 則受惠與Airbnb、Uber、DoorDash、Live Nation、vineyard vines 和 TikTok 等主要客戶的合作,推動交易量年增61%。
至於擁有8,500萬個用戶的P2P服務Venmo的交易量年增 12% 至 580 億美元,同樣低於21Q4的29%年成長率,不過PayPal表示22H2允許消費者在 Amazon 電商平台上使用 Venmo 付款,有望促進Venmo 交易量表現回溫。
PayPal活躍用戶成長動能疲弱,所幸新策略成果浮現
活躍用戶數、交易次數為PayPal重要指標,然而隨著疫情趨緩及供應鏈限制對電商銷售的催化效果褪去,加上公司於上季法說會表示將改變獲客策略,使本季新活躍用戶僅增加240萬(主要由 Venmo 用戶增加帶動),低於市場預前的320萬,目前的總活躍人數來到4.29億人(QoQ+0.6%、YoY+9.4%),成長幅度為近兩年以來的低點,連帶影響整體 TPV僅 3,229.8 億美元(QoQ-4.9%、YoY+13.1%)。
不過鑑於PayPal改變獲客策略,我們認為每個活躍帳戶交易次數為更關鍵之指標,22Q1 每個活躍帳戶平均交易次數為46.9次(QoQ+3.5%、YoY+11.3%),有逐步穩定上升趨勢,顯現PayPal新策略有初步成果浮現。
PayPal 每用戶交易次數穩定成長
PayPal提高即時轉帳費用,面臨Apple Cash、Cash app競爭
PayPal宣布將於22Q2底調漲美國即時轉帳費用,過去PayPal統一向其消費者、商家、Venmo用戶收取1.5%手續費,然而漲價後PayPal將向消費者帳戶及Venmo用戶收取1.75%手續費,同時調高上限至25美元。至於商家帳戶仍收取1.5%手續費,不過費用上限由15美元調高至無上限。調漲後的即時轉帳費用超過競爭對手Apple Cash和Block(NYSE:SQ) 的Cash app,目前皆僅收取1.5%手續費。雖然漲價有望挹注未來營收成長,然而使用者是否會因為漲價而轉向使用其他平台仍待後續觀察。
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22Q2不確定因素多,PayPal財測疲弱,預估EPS 0.44美元
進入22Q2,受通膨飆升、供應鏈挑戰以及俄烏戰爭和中國封城加劇全球不確定性影響,且 eBay 移轉其作為主要支付平台的負面影響仍將持續, PayPal 對 22Q2 展望保守,預期 22Q2 營收年增 9%,EPS 0.44-0.46美元,Non-GAAP EPS 0.86 美元。我們調降 22Q2 營運預期,營收預估從 67.5 億美元下修 4.0%至 69.9 億美元(QoQ+4.1%、YoY+8.2%),考量物流、人事成本上漲及增提貸款損失準備金,營業利益下調40%至 7.2 億美元(QoQ+1.8%、YoY-35.8%),營益率下調7個百分點至 10.7%,EPS 由 0.84 美元下修 47% 至 0.44 美元(QoQ+2.2%、YoY-55.6%)。
下修PayPal 22Q2財務預估
PayPal再度下修2022全年展望,預估新活躍用戶僅增加1,000萬人
繼21Q4受通膨壓力、供應鏈問題使公司下調2022全年營收年成長率至15-17%,EPS 4.60至4.75美元,然而被俄烏戰爭及通膨飆升等利空因素籠罩,使PayPal再度下調全年獲利預期,預估 2022 年營收年成長率11-13%,EPS 2.19至2.34美元,Non-GAAP EPS 3.81至3.93 美元,至於新活躍用戶也從預估的1,500-2,000 萬戶下修至1,000萬新用戶。我們亦下調 2022 年營收預估,從 292.1 億美元下調 3% 至282.0 億美元(YoY+11.5%),營業利益下調 33% 至 34.8 億美元(YoY-22.8%),營益率下調5個百分點至 12.3%,EPS 由 3.53 美元下調38% 至 2.18 美元(YoY-41.5%)。
下修2022年財務預估
PayPal短期逆風尚未緩解,但看好支付長期趨勢,目前評價偏低,維持逢低買進評等
在通膨飆升、升息壓力及消費者重返實體商店購物等不利因素使PayPal股價承壓,且亞馬遜近期推出新服務Buy with Prime將使支付領域的競爭變的更加激烈。此外,公司前財務長John Rainy離職轉投Walmart,而公司在尋找長期繼任者期間將由財務和投資者關係高級副總裁Gabrielle Rabinovitch 擔任臨時財務長。總而言之,PayPal尚未走出困境,故本益比由52倍下調至50倍,以未來四季EPS計算,目標價由183美元下修至120美元,不過在eBay的拖累與供應鏈限制有望於年底改善,且PayPal建立完整金融服務生態系亦進而提高用戶黏著度,我們認為目前本益比僅27倍,處於近5年來之低檔區,評價偏低,故維持縫低買進評等。
*本篇為FY22Q2季度更新報告,
21Q4季度報告詳見:【美股研究報告】PayPal 21Q4 喜憂參半,供應鏈拖累2022年財測黯淡 ,為何放棄用戶成長目標?
完整PayPal研究報告詳見 :PayPal表現「疫」外強!與eBay分手是利是弊?併購日本BNPL公司背後盤算什麼?
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