*Rivian財報季度、年度表達方式為：FYQ1：1 – 3月、FYQ2：4 – 6月、FYQ3：7 – 9月、FYQ4：10 – 12月，內文省略FY
*本篇報告為21Q4季度更新，完整Rivian研究報告詳見：美國第六大IPO案！電動車新創Rivian憑什麼被稱為特斯拉的勁敵?
Rivian 21Q4財報慘淡，營收獲利皆不如預期，虧損擴大
新創電動車廠Rivian(NASDAQ:RIVN)在供應鏈限制使產能速度不如預期下，21Q4 僅生產 1,003 輛車並交付其中 909 輛，帶來 5,400 萬美元(QoQ+5,300%)的營收，低於我們及市場預期16%/10%，且因生產初期大量投入勞力及工廠管理費用，加上通膨與供應鏈限制推升原物料和物流成本增加，毛利為 -3.8 億美元，虧損幅度較預期高，營業費用20.7億美元，其中研發費用7.3億美元主要為持續投入開發R1系列與EDV車輛，銷管費用6.8億美元主要投入於擴大銷售業務上，整體營業虧損擴大至24.5億美元，調整後營業虧損12.2億美元，調整後稅後淨損12.4億美元，調整後EPS -2.43美元，分別低於我們及市場預期的-1.70/-1.97美元，21Q4整體財報表現黯淡。
Rivian 21Q4 營收獲利皆不如預期
綜觀2021年，Rivian 持續於專注提高電動車的生產和交付，21Q3及21Q4分別交車數為11輛與909輛，低於原先目標的 1,200輛，共為Rivian帶來0.55億美元的營收，目前Rivian生產仍處於初始階段，在產量未能大幅提升至損平點前，Rivian恐將年復一年的燒錢，2021年調整後EPS為-10.12美元。
供應鏈攪局、新廠遭抗議，Rivian砍半2022年產量目標
儘管Rivian所屬的電動車產業前景展望佳，然而Rivian正在面臨生產危機，目前年產能為15萬輛汽車，並計畫於2023年前擴大至年產能20萬輛，然而受供應鏈瓶頸、電池生產卡關及勞動力吃緊問題，Rivian預計2022年僅能產出 25,000 輛電動車，較IPO前喊出的5萬輛縮水一半，亦低於我們預期的42,000輛。此外， Rivian先前宣布預計於2024年投產且最高產量可達40萬輛並同時生產自製電池的喬治亞州第二工廠近期被當地居民抗議，恐使未來產能擴張速度被延後。考量供應鏈限制及喬治亞州新廠問題，我們下修Rivian未來四年預估產量，預估 2022 年僅能產出 2.1 萬輛，2025年生產32.4萬輛電動車。
下修Rivian產量預估
調漲售價不溯及目前訂單將使Rivian獲利承壓
Rivian近期宣布推出新雙馬達版本電動車，同時跟進特斯拉在標準車款改用成本較低的磷酸鋰鐵 (LFP) 化學電池，考量新加入的技術及近期的原物料成本受供應鏈限制而飆升，Rivian重新審視定價策略並於3月初宣布調漲旗下車款售價，R1T及R1S分別調漲17%/20%，然而漲價卻引發許多消費者強力反彈，並紛紛取消預購訂單。為了挽回顧客信心，Rivian 宣布漲價不溯及既往，先前的預購皆不適用於調漲後的價格，然而以目前Rivian 產能擴張速度及 8.3 萬份的預購單，預估至少要到 2023 年底售出的車款才會適用調漲後售價，意味在這段期間Rivian必須承擔高漲的關鍵零組件成本，將嚴重侵蝕公司獲利能力。
22Q1交車1,410 輛，然供應鏈影題使各項成本居高不下，預估EPS -1.88 美元
進入22Q1，截至3月初，Rivian共生產1,410輛車，預估22Q1共生產 2,520 輛，預估營收為1.8億美元(QoQ+241%)，考量Rivian目前的實際產出仍遠低於其整體產能，且關鍵零組件及物流成本不斷增加下，將持續對毛利率產生負面影響，預估毛利-2.6億美元。隨Rivian持續研發電動車技術並擴大服務及銷售業務，預估調整後營業虧損10.6億美元，調整後稅後淨損11.1億美元，調整後EPS -1.59美元。
產能擴張速度不如預期，大幅下修 Rivian 2022年交車數，調降EPS預估至-8.26 美元
展望2022年，雖然Rivian目前有逾8萬輛在手訂單，然Rivian的產能不確定性高及供應鏈瓶頸持續影響交車表現，我們大幅下修Rivian交車數由4.2萬輛至2.1萬輛電動車，使2022年營收下修53%至14.9億美元(YoY+2,607%)，且這8萬筆訂單皆為調漲價格前的售價，意味Rivian必須承擔更高的生產成本，而公司不斷投入研發及行銷費用將持續侵蝕其獲利能力，故下修調整後稅後每股虧損從4.45至7.91美元。
下修Rivian 2022年營收獲利預估
Rivian不確定因素仍多，保守看待未來營運表現，維持區間操作評等
雖然Rivian的市場定位較其他車廠特別，推出首款電動皮卡並有來自大股東亞馬遜的10萬輛電動貨車訂單，但越來越多競爭者切入電動皮卡及貨車的領域，Rivian將面臨日益激烈的競爭，且若管理層提供給投資者的高期望無法滿足，包括不斷推遲交車時間，產量未達標等，恐使消費者轉單，也使投資人失去對Rivian的信心。另外，一旦180天禁售期結束(2022/5/9)，許多IPO前投資者可能將賣出Rivian，從而對股價帶來壓力。
評價方面，對獲利尚未穩定的成長型公司，市場通常使用PSR（股價營收比）進行評價，我們維持以PSR 2.4 倍評價，惟 2025 年Rivian 因預期交車數減少進而降低營收預估，故下修目標價至 58 美元，投資建議維持區間操作評等。不過長期來看，若Rivian電動車性能足以在競爭激烈的電動車市場處於領先地位，帶動銷量顯著提升，促使Rivian投入更多資源在擴張產能，屆時將提供投資人布局良機。
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