【美股研究報告】Under Armour 22Q1財報不佳、CEO下台! 短期營運谷底已過，FY2023下半年將重返成長態勢!?

歡迎大家分享讓更多人可以看到：

瀏覽人數： 10,411

圖片來源:Shutterstock

*Under Armour於本季開始將財年起訖月份由原先的1月~12月改成4月~隔年3月，因此FY23Q1: 2022/4~2022/6；FY23Q2: 2022/7~2022/9，依此類推。但2022/3以前的季度仍會用先前的表達方式呈現，如21Q4: 2021/10~2021/12；22Q1: 2022/1~2022/3。

*各個季度的年增率仍是和去年同期相比，如22Q1和21Q1相比、FY23Q1和21Q2相比，依此類推。

* 目前市面上可以買到的Under Armour股票分成具投票權的UAA和不具投票權的UA兩種，本篇報告的股價數據皆以UAA為準。

Under Armour為全球知名運動品牌，目前主要營收來源為服飾及鞋類

Under Armour(NYSE:UAA)，中文名安德瑪，為全球知名運動品牌，由前馬里蘭大學美式足球隊長Kevin Plank在1996年創立，為了改善棉質衣物被汗水浸溼時給穿著者帶來的不適感，Plank研發出一種緊身且排汗快速的聚酯纖維(或稱為特多龍)布料，推出後立即受到消費者的青睞，成為運動功能內著衣先驅，Under Armour也藉此機會打響知名度，成功切入原先被Nike(NYSE: NKE)、Adidas(OTC代號 ADDYY)等歷史悠久品牌壟斷的運動衣著市場。Under Armour 22Q1 的營收占比為服飾67.4%、鞋類22.8%、配件7.4%、其他2.4%；若以地域劃分則以北美為大宗，約占總營收的65%，其餘地區約占35%。

Under Armour主要營收來源為服飾及鞋類

資料來源:CMoney整理

Under Armour深知代言人的重要性，目前在美式足球、棒球、籃球皆已和知名球星簽約

代言人對運動衣著的影響力遠較一般衣著高，其中球類尤其明顯，因此許多運動品牌不惜重金也要和各焦點球星簽下代言合約，然而多數球星會選擇與較知名的品牌簽約，導致最後往往呈現少數幾家獨大的局面。目前幾乎所有運動的前二大品牌仍為Nike及Adidas，但Under Armour已明顯自其餘廠商中脫穎而出，成為不可忽視的第三者，旗下較知名的代言人有美式足球球星Tom Brady(入選2021年時代雜誌全球百大最具影響力人物)、美國職棒球星Bryce Harper(2021年國聯MVP)、美國職籃球星Stephen Curry及Joel Embiid。

Under Armour受惠「Curry旋風」，2013~2016年間鞋類營收年複合成長率 高達43.4%

Under Armour營收來源原本以運動服飾和配件為主，直到2006年才正式開始進軍球鞋市場，因此鞋類營收占比較同業來的低(Nike超過六成)；而2013年NBA(美國職籃)球星Stephen Curry簽約加盟後，為Under Armour的球鞋業務挹注了一股強勁成長動能。在2013~2016年期間Curry連續包辦兩年的美國職籃MVP，並率領金州勇士隊創下史上最佳例行賽戰績和奪下2015年總冠軍，讓世界颳起一陣「Curry旋風」，並入選2016年時代雜誌全球百大最具影響力人物。隨著Curry人氣水漲船高，Under Armour也趁勢推出個人簽名系列鞋款，此段期間Under Armour的球鞋銷售有著43.4%的CAGR(年複合成長率)，營運空前的成功也帶動Under Armour股價在2015年底攀上歷史最高點的52.05美元。

Under Armour於2013年與Curry簽約，鞋類業務隨即迎來爆發性的成長

資料來源:CMoney整理

Under Armour股價於2015年末創下歷史新高

資料來源:CMoney整理

錯估運動休閒趨勢，Under Armour營運自2017年起開始走下坡

自2016年開始，市場興起一陣運動服飾休閒化的浪潮，相對於Nike、Adidas跟進此趨勢，Under Armour起初選擇不隨波逐流、堅持生產具專業機能的產品，卻因此錯失搶占運動休閒市場的先機，也讓Lululemon(NASDAQ: LULU)等新興品牌趁勢崛起。Under Armour營收年增幅度也自2017年起一路滑落，2020年面臨疫情挑戰時甚至出現大幅負成長，係因此期間人們無法外出運動，導致專業運動衣著需求降低；但運動休閒衣著卻受惠WFH(居家辦公)趨勢需求增大，此消彼漲下甚至出現Under Armour營收年減逾20%，而Lululemon卻年增20%以上的情況。

Under Armour營收年成長幅度於2017~2020年期間遠遜於同業

資料來源:Seeking Alpha

搶救策略奏效! Under Armour 2021年營運表現自谷底反彈

在面臨銷售表現衰退的壓力下，Under Armour以拓展銷售通路的策略因應，但由於許多傳統百貨每逢周年慶便會拼命打折，迫使其餘通路跟進壓價，導致Under Armour品牌價值受創，獲利也同步受到壓縮。而Under Armour為了挽回這項錯誤策略，決定仿效競爭對手Nike、Adidas的D2C(Direct to Customer)商業模式，藉由跳過經銷商直面消費者以重建品牌專業形象；Under Armour同時還大舉增加直營店數量，並減少與量販店、傳統百貨等通路的連結，以上手段也於2021年收到成效，帶動Under Armour營收年增27.0%，成功自2020年的營運谷底翻身。

多重利空打擊，Under Armour 22Q1財報慘澹

回顧22Q1，Under Armour營收13.0億美元(季減14.9%/年增3.5%)，中國疫情再度爆發不僅導致亞太地區業績驟減，也造成供應鏈延遲迫使Under Armour取消部分訂單，供給及需求面的雙向打擊讓22Q1營收表現遠低於市場預期，Under Armour在財報公布後不久宣布執行長Patrik Frisk將卸任，由營運長暫代其位置。獲利面部分，毛利率年減3.5個百分點至46.5%，主要是受到(1)海運成本上漲(2)供應鏈不穩導致產品組合轉差(3)美元走強壓抑外匯收入等三大因素影響，稅後淨虧損6,000萬美元(季/年皆盈轉虧)，稀釋後EPS為 -0.13美元。

FY23Q1 Under Armour獲利端受上一季庫存過多影響，預估EPS 0.02美元

FY23Q1(2022/4~2022/6)中國封控雖仍會造成一定程度的影響，但已有明顯放寬的趨勢，因此CMoney金融研究團隊認為 Under Armour 亞太業績、整體供應鏈皆會較上一季進步，預估營收13.7億美元(季增5.3%/年增1.4%)。獲利面部分，海運貨櫃運價近期持續下行，且Under Armour已將部分管道改為空運，物流成本將有效壓低；然而22Q1供應鏈延滯導致部分訂單因無法準時到貨而取消，致使Under Armour庫存量飆升，預期會使用促銷手段拋售，因此預估毛利率下滑至47.0%(季增0.5個百分點/年減2.5個百分點)，稅後淨利700萬美元(季虧轉盈/年減87.9%)，稀釋後EPS 0.02美元。

Under Armour FY2023表現恐受上半年大環境拖累，保守預估EPS 0.59美元

展望FY2023，預期受惠解封出門潮，主要市場北美需求不畏通膨影響一路維持高檔，且在2016曾為Under Aromur營運帶來一波高潮的代言人Stephen Curry今年再度打出生涯年，率領金州勇士奪得NBA 2022年總冠軍，將為鞋類業務注入新成長動能；CMoney金融研究團隊預期隨時間推移，中國封控造成的影響將逐漸緩解，待下半年供應鏈轉順，整體業績有望迎來大幅成長，預估營收59.9億美元(年增4.7%)。獲利部分，庫存過多將壓抑上半年表現，且整體通膨環境也將拉高原料及物流成本，短期逆風因素仍多，因此保守預估毛利率48.1%(年減1.5個百分點)，稅後淨利隨營收成長年增25.9%至2.8億美元，稀釋後EPS 0.59美元。

PSR已處三年來低點，給予Under Armour 逢低買進評等，目標價12.7美元

目前股市大環境仍受通膨過熱、聯準會考慮激進升息等因素影響，投資人不安情緒高漲；但考量目前Under Aromur 營運谷底已過，預期FY2023下半年起將重回穩定成長態勢，加上目前PSR已位處三年來低點，CMoney金融研究團隊給予 Under Aromur 逢低買進評等，目標價12.7美元(X1 PSR)。

Under Armour損益表