1. 航空ETF－JETS是什麼？

U.S.全球噴射機 ETF 提供布局全球航空產業的管道

U.S.全球噴射機 ETF (簡稱JETS) 是一檔追蹤 U.S.全球噴射機指數 (U.S. Global Jets Index) 的指數股票型基金，2013年由美國全球投資者公司 (U.S. Global Investors) 發行，追求在扣除各種費用和支出之前達到與所追蹤指數總報酬一樣的投資表現。 JETS提供投資人布局全球航空產業的管道，其中包含國際航空公司，飛機製造商，機場服務公司等，涵蓋市值從大到小共54家公司。JETS基金規模超過36億美元，前三大成份股包括聯合航空United Airlines (NASDAQ：UAL) 、美國航空American Airlines (NASDAQ：AAL) 及達美航空Delta Air Lines (NYSE：DAL) 。

JETS受全球疫情拖累，績效落後於 S&P500

在新冠疫情肆虐下，2020年旅遊受到衝擊，航空業營運墜入谷底，不過隨著疫苗普及，多國邊境管制陸續解封後，旅遊業已逐漸回溫，帶動航空業從低谷起飛。雖然歷經變種病毒的干擾，但在疫苗覆蓋率提升及重症比例不高之下，人們已經逐漸找到與病毒共存的方式。

回顧 JETS 疫情後到2022/04績效表現(2022/04/29截稿)，相對 S&P500 指數上漲34%，JETS修正32%，尤其在2020年3月修正幅度大，拉開了兩者的績效，全球疫情對航空業的打擊有目共睹。雖2021年上半年績效一度追趕至差距僅落後近15%，但受到當年7月Delta變種病毒影響，JETS 表現再度滑落。配息方面，JETS自2015年起皆穩定發放，2020年也不例外，2021年每股配發約0.14美元，殖利率約0.67%。

2. JETS三大成分股營運轉佳，22Q1財報樂觀

聯合航空機隊規模排名第二，共826架飛機

聯合航空成立於1926年，占JETS持股比重11.6%，近十幾年獲利在北美皆名列前茅，但2020年初受疫情影響，聯合航空不得不取消大多數客運航線，並將部分轉換為貨運，甚至於2020年中宣布裁員3.6萬人，以防止再度破產。聯合航空2021年共有826架飛機，機隊規模排名第二，總數僅次於美國航空，其所有航線中，約有8成是國內航線，國外航線占2成。

聯合航空22Q1營收75.6億美元(QoQ -7.7%、YoY +174.1%)，相較2019年已恢復73%水準。不過營業費用因航空燃油大幅提升，使聯合航空營業虧損達13.7億美元，與去年持平。稀釋後每股虧損為4.24美元，也與去年相當。不過聯合航空執行長表示，目前的需求環境是他從業30年來最強勁的，在目前客運運量最大載能下所產生的營收比率(TRASM, Total revenue per available seat mile)已經與2019年水準相差不到3%，代表票價及乘客量的綜合表現已經接近疫情前的狀態。公司預估，22Q2的TRASM將有機會超越2019年，甚至再成長17%。

美國航空位居龍頭，平均機齡最年輕

美國航空創立於1926年，占JETS持股比重10.9%，1982年成為AMR底下子公司。2013年AMR與全美航空集團完成合併，美國航空就此成為美國航空集團 (American Airlines Group) 之子公司。美國航空是目前全世界載客量、客運總里程和機隊規模最大的航空公司，2021年擁有865架飛機，且相較同業平均機齡最年輕，10年以下的飛機占超過5成。

美國航空22Q1營收恢復2019年同期84%水準

美國航空22Q1營收88.8億美元(QoQ -5.5%、YoY +120.9%)，雖然一月因變種病毒使復甦一度停滯，但2月中馬上重拾動能，整體第一季已經恢復至2019年同期84%水準；稅後淨損15.1億美元，相較去年同期虧損27.4億美元大幅縮小；每股虧損也從4.32美元降低至每股虧損2.32美元。顯示機票預訂量恢復大量動能，抵銷燃油成本飆升的負面影響。預估22Q2營收相較19Q2營收可再恢復7%左右水準，稅前淨利率也可望回到3%以上。

達美航空乘客總里程數位居美國第二

達美航空成立於1925年，占JETS持股比重10.2%，以農作物噴灑公司起家，之後併購多家航空公司，2021年成為美國國內乘客總里程數(RPM, Revenue Passenger miles)第二，目前擁有816架飛機，2022年預計交付另外70架，緊追聯合航空。達美在全球六大洲52個國家有超過325個航點，提供完整便利的飛航網路，2021年美國國內線市佔率16.3%(如下圖)，僅次於美國航空及西南航空(NYSE：LUV) 。

達美22Q1營收翻倍，恢復至19Q1近9成運力

達美航空22Q1營收93.5億美元(QoQ -1.3%、YoY +125.3%)，儘管變種病毒確診數在1月攀升至高峰而抑制需求，加上俄烏緊張局勢下，推升燃料及勞動力成本，使達美航空本季調整後每股仍虧損1.23美元，但三月出現需求強勁反彈，整體22Q1營收相較21Q1翻倍，且已恢復至19Q1運力的89%，獲利更是優於市場預期。

客運市場露曙光，預期達美2022年將恢復96%運力

展望2022年，預期達美航空受惠高級座位及長途旅行遊客逐步增加，且達美與美國運通 American Express (NYSE: AXP) 信用卡合作，讓乘客可以透過消費獲得積分而兌換里程數，藉此提高顧客忠誠度，挹注成長動能。另一方面，達美有能力轉嫁燃油成本至旅客上，油價也終將回落，捨棄耗油機種等成本節約措施有助於達美獲利持續走高，在2022年有機會恢復2019年96%運力水準下，看好達美航空未來營運表現。

3. JETS在旅遊復甦熱潮下，ETF指數表現可期，建議布局

燃油成本占航空業者成本約3成，俄烏戰爭下，航空業營運費用上升

談及航空業者的成本，除了人事支出占最大宗外，全球油價變化對航空業者的獲利影響程度亦佔有舉足輕重的地位，正常情況下，航空燃油佔航空公司成本平均接近3成。觀察近年油價發展，自2020年落底，需求逐步恢復後開始反彈，並受到2022年俄烏戰爭影響，價格一度逼近歷史高點，使航空業者營業費用上升。

展望未來，俄烏衝突後的原油供給方面，美國頁岩油公司為了遵守資本紀律，一改以往高槓桿開採的作風，增產保守；伊朗雖與俄羅斯原油出口地有不少重疊，但為了避免造成俄羅斯敵意，伊朗原油出口規模仍相對受限；OPEC鑒於俄羅斯立場，也沒有加速增產的念頭。綜合以上，加上未來中國若疫情趨緩，將帶起需求回溫，預期近幾年原油仍將面臨供不應求，使油價將維持高檔。

疫情控管程度為Covid-19爆發以來最低，報復性旅遊開始發酵

儘管面臨疫情及油價的不確定性，但全球旅遊需求已壓抑兩年以上，我們可以根據美國運輸安全管理局（The Transportation Security Administration，TSA）提供的數據得知，美國國內機場安檢人數2022年第一季已逐步回溫至2019年同期的8成以上，不僅如此，2022~2023年各航空公司飛機預定交付數量紛紛創高，且面對旅遊旺季到來，積極增聘人手，並實施不同的獎勵措施以解決員工短缺問題，確保有足夠的人員因應需求，顯現醞釀已久的報復性旅遊需求已經開始發酵。

其實從各國的疫情控管程度可以發現，許多國家尤其歐美，已然降至疫情以來最低水平，邊境解封、海外旅遊逐漸恢復正常，遊客對疫情的恐慌已經慢慢平息，不管是Apple手機用戶使用Apple地圖提出導航要求的次數，或是Google地圖導向零售及休閒設施的人流增加，再再顯示民眾已經蠢蠢欲動，可以由此推斷娛樂及旅行的需求將只增不減。

再者，許多國家也開始祭出扶持計畫，刺激旅遊業的發展，美國春季旅遊旺季也推升需求至更高的水平；商務旅行方面，美國企業的會議及會面數量正大幅增加中，相對休閒旅遊在22Q1營收相較19Q1恢復17個百分點，商務旅行營收更回升34個百分點，達19Q1營收85%水準，因此商務旅行將扮演航空業近期成長的關鍵驅動力。

JETS無畏油價維持高檔，航空業者有能力轉嫁成本到消費者，後市看俏

儲蓄率(如下圖)代表個人儲蓄佔可支配所得的比重，能觀察消費者的銀彈是否充足。從疫情爆發後，美國儲蓄率大幅拉升，時至21H2才回歸疫情前水準，但圖中X軸與藍線(美國-儲蓄率)所圍成的面積意味潛在的消費動能，可以推斷目前的潛在消費動能仍十分充足，證據如下：根據國家統計局資料顯示，消費者於2022年3月花費88億美元在美國國內航線機票上，甚至比疫情前2019年3月還高出28%，顯示乘客需求高漲，消費動能強勁。另外，根據Adobe數位經濟指數統計，2022年3月除了訂票數相較於2019年同期成長約12%，機票更是上漲兩成。

綜觀而論，消費者的潛在消費動能十分充足，預期科技以外的娛樂需求將提升，且航空業者的訂位數成長及票價高漲已成趨勢，將有利於轉嫁油價及人事成本對獲利的衝擊；油價部分預計將維持高檔，較難再出現瘋狂地飛漲，可使航空業營運費用壓力趨緩。隨著22Q1航空公司財報大放異彩，未來幾季也有機會轉虧為盈，將使JETS的投資價值產生正面效益，預期未來有機會逆轉這幾年落後S&P500的績效表現，指數隨飛機一同升空並非天方夜譚，建議投資人進場布局。