本篇文章你會看到

消費者物價指數超預期上升，月增趨勢顯示離開升息循環退出之路恐充滿波折！

根據美國勞工局九月份公布的消費者物價指數，CPI 月增0.4%，年增3.7%，稍微高於市場預期，核心CPI月增0.3%，年增4.1%，符合市場預期。

但若將平均CPI月增率年化，可以發現其呈現上漲趨勢，也就是說儘管年增持續回落，但月增有小幅反彈的現象，正如過去CMoney預測，此跡象顯示脫離升息循環的道路不會是一帆風順的。

以哈衝突驅動石油價格上升，未來通膨取決於油價

根據平均CPI月增率年化圖，九月份CPI上升原因，主要是因為能源月增2.3%，其中石化燃料月增高達8%，雖然十月初原油價格回落，但自哈瑪斯襲擊以色列後市場似乎又為原油市場增加波動，若以哈衝突持續升級將加深通膨的不確定性。

二手車價格拉低CPI，但未必會減緩通膨疑慮

核心商品(All items less food and energy)延續八月份下跌趨勢，主要還是靠二手車價格的下跌(Used cars and trucks)，雖然高利率可能造成需求放緩，但CMoney研究團隊認為這主要是反應勞工局每年九月調整計算CPI採計的車輛款式，下個月或許無法再現相同跌幅。

房屋市場尚未到達均衡，原油價格上升提高交通成本，持續加深通膨疑慮

服務類商品(Services less energy services)出現反彈，月增0.6%高於市場預期，也是過去半年最大月增率，顯現出長期上漲趨勢。這與CMoney研究團隊過去看法一致，Fed不斷升息使得房屋持有人不願意出售房屋，消費者轉而以租代買或乾脆購買新建的房屋，最終使得占CPI三成的居住成本(shelter cost)不斷上升。另外，交通成本也因油價而在八月有大幅上漲，因此七至九月的平均月增率年化後仍有4%，持續加深通膨的疑慮。

超級核心通膨接近一年新高

若觀察超級核心通膨，也就是超級核心CPI成長率(change in services ex-housing, energy，扣除居住、能源成本後的服務成本增長率)，可以發現超級核心CPI月增率也已經反彈四個月，幾乎來到去年九月的高點，創下近一年的新高。雪上加霜的是，Fed用來衡量通膨的PCE指數是根據CPI和生產者物價指數(PPI)的數據編制的，上個月生產者物價指數也因為天然氣價格而超過了預期而上漲，因此CMoney研究團隊認為要期待Fed降息還言之過早。

GDP高於市場預期，PCE符合市場預期繼續頑強上漲，暗示Fed降息仍言之過早

於上週公佈的數據顯示第三季經濟年率成長4.9%，遠高於市場預期。CMoney研究團隊認為本季GDP增長主要來自於供給面的成長，主要是勞動力人口的增加，由於供給的增加會降低均衡價格，因此應不會惡化通膨問題。但另一方面，個人消費支出物價指數（Fed用來衡量通膨的指標）本月上漲 0.4%。剔除波動較大的食品和能源後的核心價格上漲 0.3%，符合市場預期，但高於前值 0.1%，為 4 個月來最大漲幅，顯示通膨仍頑強上漲，因此CMoney研究團隊認為要期待Fed降息還言之過早。

長期債券殖利率上升或令Fed重新評估升息需求，不降息但也未必要升息

雖然FOMC九月會議時公布的點陣圖顯示幾乎一致的升息意願，而隨之而來的非農就業順增加了33.6萬人，遠遠超過市場預期的17萬，再加上前述的CPI月增與超級核心通膨創下一年新高，本應該使得升息成為板上釘釘的事，但在過去幾天聯準會的官員們似乎在傳達不一樣的立場，認為長期債券殖利率的上升已經達到升息的效果，因此Fed雖不會降息，但也未必需要再次升息。

利率期限結構解析，隔夜拆款利率與期限溢酬對升息效果之影響

若要了解Fed官員立場，首先要知道利率期限結構。利率期限結構(interest rate term structure)可以大致分解為隔夜拆款利率(無風險利率)的預期平均值加上補償長期利率波動風險的期限溢酬(Term premium)，通常期限越長期限溢酬就越大，因此可以畫出一個通常是正斜率的利率期限結構曲線。

簡單的說就是借錢借得越久需要支付的利息就越多。而Fed升息目的是希望能迫使整條利率期限結構曲線上移，而非只有短期利率上升，才能有效的提高資金成本，若只有短期利率上漲，形成負斜率的利率期限結構曲線，代表市場認為短天期利率上升不會太久，不會影響長期資金成本，使Fed升息政策效果將大打折扣。

長天期殖利率上升等同升息，幫助Fed完成升息最後一里路

九月FOMC會議公布的點陣圖中，上修2025 年終點利率2碼至3.875%後，長天期債券殖利率開始飆升，彷彿市場終於相信Fed升息的決心。以色列與哈瑪斯的衝突又進一步拉升市場避險需求，推高長天期債券殖利率。由於長天期債券殖利率上升進一步推高借貸成本，減少購屋、企業擴張以及其他消費需求，從而達到減少通貨膨脹的效果。因此等於是幫助Fed完成升息最後一里路，若Fed仍選擇繼續升息將有加碼升息的效果。

Fed高官意見一致，長天期債券殖利率上升可能緩和未來升息步伐

關於長天期債券殖利率的所傳達的政策效果似乎得到多數Fed高官一致的認同，於十月九日，鷹派FOMC會議成員達拉斯聯邦儲備銀行行長洛里·洛根(Lorie Logan)，在全美企業經濟協會年會上表示，如果債券市場的風險溢價上升，「可能會使我們的經濟降溫，從而減少進一步緊縮貨幣政策的必要性。」Fed副主席傑斐遜(Philip Jefferson) 在同一場會議中表示他在未來決策時會將因為債券殖利率上升造成的緊縮納入考量。

洛里·洛根(Lorie Logan)在全美企業經濟協會年會上的言論與舊金山聯邦儲備銀行主席瑪麗·戴利(Mary Daly)的言論不謀而合，他表示「如果過去90天大幅收緊的財務狀況繼續維持，我們採取進一步行動的必要性就會減弱。」事實上，過去兩周內已經有多位橫跨不同立場的FOMC會議成員對此表示正向的意見，包括亞特蘭大聯邦銀行總裁、波士頓聯邦銀行總裁、費城聯邦銀行總裁、芝加哥聯邦銀行總裁等。

鮑威爾重申將謹慎調整利率策略

美聯儲主席鮑威爾( Jerome H. Powell )在紐約經濟俱樂部的演說中重申了央行「謹慎」進行利率調整的策略，並指出若經濟表現持續熱絡，加大利率調整力度的可能性仍存在。他提及當前利率調整可能尚未完全發揮效果，且強調央行目前正嘗試在控制通脹和避免過度干預經濟之間找到平衡。儘管近期經濟增長和消費需求超出預期，但鮑威爾似乎暗示11月加息的可能性不大。

在債券殖利率上升與以巴衝突背景下，Fed年底升息可能性微弱

CMoney研究團隊認為，由於債券殖利率的上升等同於升息，因此在Fed「謹慎前行的態度下」，年底前應該會選擇繼續觀察市場反映。加上目前判斷以色列向伊朗發動戰爭可能性不高，因此不會出現油價大幅上升使美國經濟陷入停滯性通膨的情況，Fed也因此不會需要改變策略，在全球經濟衰退前加大升息力度，解決通膨問題。

一本幫你搞懂AIGC的啟蒙書，投資AI股前，你真的懂「AI是什麼」嗎？

AI有可能取代你的工作嗎？AIGC是「人工智慧自動生成內容」，最廣為人知的就是ChatGPT，當語音、圖片、文字、影片、程式都能一鍵生成，社會產業結構也可能有顛覆性的改變！不同產業積極發展AI的新技術，創造更高公司營收，看好AI趨勢，想跟上熱潮布局AI相關產業股票，必讀 2023.10 新書上市：丁磊《生成式人工智慧：AIGC的邏輯與應用》

觀看影片：虛擬AI主播如何介紹這本AI書？

本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訢諸法律途徑。

免責宣言

本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。