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本篇文章您將會了解到的事:
東南亞海獅 (Sea) 以數位娛樂為獲利支柱,轉虧為盈後受成長放緩嚴重挑戰
你知道嗎?冬海集團 (SEA) 曾經是一隻充滿朝氣和活力的海獅,它為東南亞的電商領域帶來了許多驚喜,也帶領玩家在數位娛樂世界中盡情奔跑、跳躍、戰鬥!這隻海獅也可以將身上的貝殼變成魔法錢包,提供支付、匯款、信貸等全方位的金融服務,讓東南亞地區的用戶方便快捷地進行金融交易。
雖然電商蝦皮是海獅的主要食物(營收最大宗),但數位娛樂Garena才是海獅營養(獲利)的主要來源。按 23Q2 營運來看,數位娛樂僅佔總營收的17.3%,卻貢獻高達 61.4% 的營業利益,是海獅保持活力重要支柱。
這隻海獅22Q4終於成功轉虧為盈,是出生以來首次實現季盈利,但23Q2馬上遇上新一輪的挑戰!數位娛樂平台 Garena 營收意外血崩、付費用戶持續下滑,連帶用戶消費總額也跌至4.62 億美元的新低。這隻年輕的海獅 (SEA) 能及時回穩嗎?我們先來看看它23Q2的覓食成果吧!
冬海 23Q2數位娛樂平台Garena回穩、蝦皮及SeaMoney持續成長,營收年增5% 仍低於市場預期
冬海 23Q2 營收成績如下:
- 營收達 31.0 億美元 (季增 1.8%,年增 5.2%),高於 CMoney預估的 30.0 億美元,但低於市場預期的 32.5 億美元。
營收優於預期,主係數位娛樂平台 Garena 營收表現回穩,但仍較去年同期年減逾 40%。雖然付費用戶回穩,但付費用戶的消費總額持續下滑,來到4.43 億美元,為近3年的新低,顯示付費用戶的消費力度下滑。而電商蝦皮在交易佣金及廣告收入增加下,營收年增 20.6% 來到21.1億美元。金融服務Sea Money 營收季成長來到近2年的新低,僅季增3.7%,有成長放緩的隱憂。
冬海 23Q2三大業務獲利平平無奇,獲利成長來自業外支出減少,但仍低於市場預期
獲利方面,
- 營益率 9.2% (季增 5.1 個百分點,年增 37.6 個百分點)
- 每股盈餘 (EPS) 達 0.54 美元 (季增 265.1%,較去年同期(22Q2)由虧轉盈),雖高於 CMoney預估的 0.23 美元,但低於市場預期的 0.71 美元。
冬海三大業務近三季的調整後EBITDA僅持平在5.3~5.4億美元左右。電商蝦皮在23Q2重新啟動運費補貼計劃,拖累 EBITDA 佔營收比例跌至轉虧為盈以來的新低。雖然數位娛樂平台 Garena及金融服務Sea Money的EBITDA 佔營收比例均有所改善,但冬海整體的EBITDA仍季減0.6%,顯示冬海主要業務獲利成長停滯。
因此,冬海23Q2優於CMoney預期的獲利表現,幾乎全數來自業外支出減少及商譽減損認列完畢。冬海23Q2擺脫1.2億美元的商譽減損支出,驅使營益率季增5.1個百分點。加上認列利息及投資所得等達1億美元的業外收入,挹注獲利表現,最終Sea 23Q2 每股盈餘 (EPS) 季增逾2倍達 0.54 美元,但仍不及市場預期的0.71美元,顯示這隻的海獅竭盡所能,仍未能滿足市場對其獲利能力高速成長的期望。
註:EBITDA (稅前息前折舊攤銷前盈餘) 是評估公司核心業務獲利能力的指標,因它把跟公司營運沒有直接關係的項目 (如股票薪酬、折舊和攤銷及商譽減損等)都排除在外,可以更清楚看到公司主要業務的賺錢能力。
冬海三大業務獲利恐陷入停滯,然因業外收益增加,上調冬海 2023年營運及獲利預估
進入 2023 下半年,冬海三大業務的獲利成長恐有一定難度。Garena 在2023年6月推出了新末日生存手遊《黎明覺醒》,截止8月16日Google Play 下載量落在100+萬,Facebook 專頁讚好人數為 18 萬(Garena 營運支柱FreeFire Google Play 下載量落在10+億,Facebook 專頁讚好人數為 2,676 萬),顯示新遊戲佔比仍低,成長至提供營收增長動能需要一段時間。而Garena 23Q2付費用戶數略為回穩,但用戶消費總額持續下滑,不利下半年營收成長。
至於電商蝦皮,受Tiktok Shop強勢進攻東南亞市場,迫使蝦皮再次轉向以擴張為先的營運策略,以維持市佔率。根據藍蓮花研究公司報告指出,TikTok Shop在東南亞國家快速滲透,預估2023年該平台的總成交金額(GMV)可達蝦皮的20%,對蝦皮的威脅逐步增加。而蝦皮推出運費補貼及活動行銷費用恐使營益率下滑,加上巴西新興市場距離獲利仍有一段距離。面對強敵來襲,蝦皮獲利能力受壓,且在Tiktok強大的社群連結下,蝦皮恐陷入苦戰,2023下半年獲利進一步成長有一定難度。
此外,因金融服務Sea Money與電商蝦皮的配合,使其營運同受Tiktok Shop滲透東南亞市場影響。加上放貸總額再次回落,由22Q3 的21.6億美元高點回落至23Q2 的20.2億美元,恐使Sea Money營收增長空間縮少。且23Q2備抵呆帳佔比維持在13.8% 高檔,反映管理層對未來壞帳的擔憂。加上高利率環境恐持續一段較長時間,SeaMoney未來獲利前景恐蒙上一層灰霧。
雖然主要業務獲利成長恐持續停滯,然因商譽減損支出及業外利息收入和投資所得增加,故調升冬海 2023 年損益預估如下:
- 調高2023營收預估 3.8% 至 124.8 億美元 (年增 0.2%),
- 上調營益率預期 3.8 個百分點至 9.2% (年增 21.1 個百分點)
- 調升每股盈餘 (EPS) 預估 105.9% 至 1.97 美元(虧轉盈)。
冬海三大業務成長乏力,市場大失所望,建議觀望成長前景轉佳再進場布局
冬海8月15日盤前公佈23Q2財報後,股價血崩28.7%至40.58美元。CMoney研究團隊考量冬海三大業務均面臨重大挑戰,未來競爭激烈的前景,不利獲利增長。若行銷策略失當,更有可能出現市佔率下滑的窘景,因此建議先行離場觀望,等待成長前景轉佳,且守住40美元的低點,並開始回補40至54美元的缺口,再進場佈局。
*本篇為 23Q2 季度更新報告,
23Q1 報告請見:【美股研究報告】蝦皮母公司 Sea 冬海遊戲營收血崩40% 震驚市場,股價單日下挫17% 後該如何操作?
完整 Sea 研究報告詳見:【美股研究報告】不到三年股價狂漲10倍!東南亞小騰訊Sea怎麼做到的?
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