*Costco財務季度/年度表達方式：FY22Q3: 2022/2/14~ 2022/5/8；
FY22Q4: 2022/5/9~ 2022/8/28；FY23Q1: 2022/8/29~ 2022/11/20；FY23Q2: 2022/11/22~ 2023/2/13。
好市多 FY22Q3 在通膨及成本高檔時期獲利表現依然亮眼
好市多 (Costco，NASDAQ:COST) FY22Q3 商品銷售組合轉佳，帶動同店銷售持續增長，銷貨收入達 516.12 億美元 (QoQ+ 1.3%，YoY+ 16.3%)，高於市場預估的 504.31 億美元 2.3%。會員費收入更在續訂率創下歷史新高下，成長至 9.84 億美元 (QoQ+ 1.8%，YoY+ 9.2%)，合計 FY22Q3 營收為 525.96 億美元 (QoQ+ 1.3%，YoY+ 16.2%)。銷貨毛利因商品銷售組合轉變，核心商品 (如食品及雜貨、非食品貨物及新鮮食品) 銷售佔比相對非核心商品 (如汽油、電商、輪胎、旅遊、藥房等) 佔比下降，且通膨維持高檔，核心商品毛利率下滑 0.87 個百分點，拖累銷貨毛利下跌至 52.57 億美元 (QoQ -3.0%，YoY+ 6.0%)，低於市場預期的55.47 億美元 5.2%。而營業費用因核心營運支出降低，推動營業費用佔總銷貨收入比率改善 0.68 個百分點，略為抵消銷貨毛利下滑，營業利益為 17.91 億美元 (QoQ- 1.2%，YoY+ 7.7%)，低於市場預期的 1.82 億美元 1.4%。業外利息收入增加，推升稅前淨利達 18.27 億美元 (QoQ+ 1.4%，YoY+37.6%)，稅後淨利達 13.53 億美元 (QoQ+ 4.2%，YoY+ 10.6%)，每股盈餘達 3.04 美元，高於市場預期的 3.02 美元 0.7%，好市多在通膨及成本高檔時期獲利表現依然亮眼。
好市多 Costco FY22Q3 銷貨收入及獲利略高於市場預測
好市多 Costco FY22Q3整體銷量表現及商品銷售組合優異，帶動同店銷售年增率持續增長近15%
好市多 FY22Q3 同店銷售持續增長，其中以美國地區增長最為快速，年增 16.6% 比 FY22Q2 的 15.8% 增長 0.8 個百分點。加拿大地區增長略為放緩 0.8 個百分點至 15.2%，但在剔除通膨及匯率影響後則季增 0.4 個百分點，年增率達 12.8%。國際其他地區略為放緩 0.5 個百分點至 5.7%，同樣在剔除通膨及匯率影響後季增 0.1 個百分點，年增率達 9.1%，略高於 FY22Q2 的 9.0%。綜合以上，公司整體同店銷售增長 14.9% ，較 FY22Q2 的 14.4% 加快 0.5 個百分點，顯示好市多顧客消費力依然強勁。購物頻率亦同步增長，美國地區購物頻率年增 5.6%，國際其他地區也同步增加 6.8%。好市多管理層表示，FY22Q3 美元升值的壓力，僅負面影響銷售約 1% 左右，而汽油價格上漲則正面影響銷售逾 5%。且好市多門票、餐廳、旅遊、輪胎及汽油商品銷售較去年同期出色，顯示銷售成長來源多樣化，令整體銷量表現及商品銷售組合轉佳。
好市多 Costco FY22Q3 同店銷售較去年增長近 15%
好市多 Costco 會員續訂率再創新高，推動會員費收入及銷貨收入成長
好市多會員數據成長持續亮眼，受惠於自動續訂及黑鑽卡滲透率增加，以及首年會員續訂率上揚，顯示會員黏著度在通貨膨漲下仍維持高檔。FY22Q3 美國及加拿大會員續訂率攀升至 92.3%，國際會員續訂率首度達到 90%，分別較上季增加 0.3 個百分點及 0.4 個百分點。本季家庭付費會員戶數再度季增 1.6% 至 64.4 百萬戶，總會員數也季增 1.6% 至 1.17 億人，兩者均年增逾 6%。其中消費力道較強的黑鑽卡會員 (Executive Members) 更季增近 3% 至 27.9 百萬人，佔比提高至 43.0%，其消費貢獻佔總銷貨收入的 71.0%，黑鑽卡會員數量及佔比持續提升，有助推動未來銷貨收入增長加快。除此之外，每卡消費美國/國際地區分別季增 10.4% 及 7.6%。而管理層表示，2022 年底前未有計劃上調會員年費，主係目前總經環境及通膨壓力下，上調會員年費並不適合，預期有助維持會員數及續訂率持續增長，每卡消費額也將隨會員黏著度提高，推動會員費收入及銷貨收入成長。
好市多 Costco 會員數據亮眼
好市多 Costco 營業費用降低，抵消毛利率受通膨壓力下降， 獲利持續成長
好市多 FY22Q3 銷貨毛利率為 10.2% (YoY 下降 0.99 個百分點，通膨調整後 YoY 下降 0.53 個百分點)。在通膨調整後，核心商品毛利率仍因原物料成本及人力成本上漲而下降 0.46%，而汽油、旅遊及商業中心業務表現良好，推升非核心商品毛利率 0.18%。FY22Q3 營業費用佔比為 8.62%，較 FY22Q2 的 8.98% 改善 0.36 個百分點，亦較 FY21Q3 的 9.44% 改善 0.84 個百分點。即使好市多已在 2022 年 3 月再度提高起薪及福利，倉庫營運成本佔比仍下降 0.35 個百分點，顯示好市多的營運成本管理能力優異。加上利息收入因美元強勢帶動外匯交易淨獲利增加 184%，推動稅後淨利保持正成長。可見好市多優異的營運成本管理能力，以及利息收入在美元強勢增加，有助好市多在通膨高檔時期，持續維持獲利成長的表現。
好市多Costco FY22Q3 毛利率下跌，但營運費用佔比下降
好市多 Costco FY22Q4 每股盈利預估達 4.24 美元，高於市場預期 3.6%
好市多持續於全球各地展店，FY22Q4 將新增共 10 家新店面，其中 1 家已於美國猶他州開幕，令好市多全球營業據點達 830 家。另外因電子設備的供應鏈問題或工地問題而延後開業的四家新店面，預期將於 2022 年 11 月前開幕。加上早前因中國疫情封控措施暫停營業的上海閔行店已於 5 月 18 日重開，預期帶動 FY22Q4 的銷貨收入達 644.6 億美元 (QoQ+ 1.8%，YoY+ 9.2%)；而會員費收入在高續訂率推動下可達 14.5 億美元，預計總營收達 679.0 億美元 (QoQ+ 29.1%，YoY+ 8.3%)。
在美國通膨維持高檔下，預期好市多 FY22Q4 毛利率將較FY22Q3下跌約 0.2 個百分點至 10.0%，銷貨毛利達 66.5 億美元 (QoQ+ 26.5%，YoY- 0.8%)。且好市多的管理能力，將持續減低營業費用率，營業利益預估為25.55億美元 (QoQ+ 42.7%，YoY+ 12.3%)。加上美元持續強勢推動利息收益增加，預估稅後利益為 18.9 億美元 (QoQ+ 39.4%，YoY+ 12.9%)，每股盈利為 4.24 美元，高於市場預期的 4.09 美元 3.6%。
好市多 Costco FY22Q4 銷貨收入因展店增加，營業費用佔比持續下降
預估好市多 Costco FY2022 每股盈餘為13.18 美元，略高於市場預期
預估好市多 Costco 累計 FY2022 銷貨收入因全球展店及會員黏著度增加可達 2,184.1 億美元 (YoY+ 13.7%)，較市場預期平均的 2254.6 美元低 3.1%。會員費收入受續訂率創公司歷史新高達 43.5 億美元 (YoY+ 12.2%)。銷貨毛利因通膨高檔壓抑增幅至 2,279.3 億美元 (YoY+ 6.7%)。而倉庫營運成本控制良好降低營業費用，營業利益預估為 785.1 億美元 (YoY+ 17.0%)。加上美元持續強勢增加利息收入，Costco FY2022 稅後淨利預期為 58.62 億美元 (YoY+ 17.1%)，每股盈餘為13.18 美元 (YoY+ 17.0%)，較市場預期平均的 13.05 美元高 1.0%。
預期好市多 Costco FY2022 獲利年增 17%
好市多 Costco 目標價為 554 美元，投資建議為逢低買進
預估好市多 Costco FY2022 每股盈餘為 13.18 美元，以 6 月 15 日收盤股價 458.79 美元推算，股價本益比 34.8 倍，處於過去五年 25.4 倍至 58.4 倍區間的中間偏下位置。考量好市多在通膨高檔時期持續維持獲利成長的表現，故以過去 5 年的平均本益比 42 倍推估，目標價為 554 美元。潛在漲幅為 21%，投資建議為逢低買進。
好市多 Costco 損益表
好市多 Costco 過去 5 年股價本益比河流圖
*本篇為好市多Costco FY22Q3季度更新報告，初次報告請見：【美股研究報告】通膨來沒在怕，Costco獲利成長力道遠超同業，靠著牛奶與衛生紙就能打下半壁江山？
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