【美股研究報告】安森美Onsemi，車用CIS霸主，轉型效益浮現推升公司獲利成長！

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安森美轉型效益浮現，給予買進評等
安森美在全球半導體產業中市值排名第25位，也是功率半導體老三，產品聚焦於功率元件、感測器，並以其領先的智慧電源與感測技術瞄準汽車和工業市場，預估至 2025 年公司車用、工業營收CAGR 可望分別達到 17%/7%。此外，在公司持續退出低毛利業務與擴大 12 吋晶圓產量以優化投資組合下能抵銷原物料成本上升及併購 GTAT 對獲利產生的逆風，預估至 2025 年皆能維持毛利率 48% 至 50%，營益率 31% 至 33% 的高水準。考量公司所處的市場極具成長性，且轉型策略推動獲利大幅成長，我們認為目前評價偏低，以預估未來四季 EPS 及本益比 18 倍計算，目標價 80 元，給予逢低買進評等。

*安森美財報季度、年度表達方式為：FYQ1：1 – 3月、FYQ2：4 – 6月、FYQ4：7 – 9月、FYQ4：10 – 12月，內文省略 FY

功率半導體老三安森美Onsemi，汽車、工業雙引擎驅動

安森美半導體Onsemi (NASDAQ:ON ) 於1999年從Motorola 的半導體部門分離上市，為一間整合半導體上、中、下游的整合元件製造廠(IDM)，後透過併購多家半導體公司引入新技術，包括2011年收購賽普拉斯半導體(Cypress Semiconductor)的CMOS部門提升影像感測技術、2016年併購快捷半導體(Fairchild Semiconductor)提升電源產品技術、2018年併購IBM旗下實驗室並取得汽車雷達毫米波(mmWave)技術，逐步將公司發展目標確立為智慧電源和感測技術的領導者。目前安森美在全球半導體產業中市值排名第25位，也是功率半導體老三，僅次於英飛凌Infineon(OTCQX:IFNNY)與德州儀器Texas Instruments(NASDAQ:TXN)。

安森美產品聚焦功率元件、感測器、電源管理，終端應用領域涵蓋車用、工業、醫療、消費性電子、通訊與雲端，產業應用相當廣泛，以汽車應用占37%為最大宗，工業次之，占比28%。

安森美終端應用營收占比

安森美的事業部門與產品分類主要包括：

電源解決部門(PSG)，佔公司營收51%，主要提供分離式與整合式半導體產品，包括碳化矽、MOSFET、功率模組、閘極驅動器等，應用於電源開關、訊號調節與放大、電路保護等。在各種電源應用轉向更高密度、高效率功能，以及通訊要求更快的數據傳輸速度下，推動電源解決部門營收穩步成長。
先進解決部門(ASG)，佔整體營收36%，為不同終端市場提供類比、混合訊號、先進邏輯等解決方案，以及晶片設計及製造服務。
智慧感測部門(ISG)，佔整體營收13%，主要供應CMOS影像感測器、圖像處理器，為自動駕駛、工廠自動化的核心技術。

安森美部門營收

2021年8月，安森美半導體正式改名成安森美，發展目標確立為智慧電源和感知技術的領導者，並鎖定汽車與工業終端市場，包括電動車、能源基礎設施、工業自動化、5G及雲建設等。安森美預估2021年-2025年在汽車與工業市場需求帶領下，智能電源及智能感知有望分別以6%/10% CAGR 成長。

安森美產品應用廣泛

電動車浪潮推動功率半導體需求

功率半導體如MOSFET、IGBT為電動車不可或缺的半導體，應用於逆變器、車載充電器、升/降壓轉換器等。根據另一車用半導體大廠英飛凌分析，傳統燃油車約需要18個功率半導體元件，電動車則需250個功率半導體元件，是傳統車的13倍，而燃油車的功率半導體成本為71美元，電動車則是450美元，金額超過五倍。根據Yole Développement數據，隨著電動車進入高速成長軌道，功率半導體市場亦呈現倍速的成長，預估2020年-2026年車用半導體市場規模以25.9% CAGR成長，身為功率半導體老三且車用營收占比達 36% 的安森美可望大啖電動車半導體商機，我們預估安森美 2022 年汽車營收年增 31.3% 至 30.1 億美元。

預估車用功率半導體市場以 25.9% CAGR 成長

安森美為電動車CIS 霸主，未來成長率達33.8%！

除了為功率半導體老三，安森美更是全球車用CIS(CMOS影像感測器)霸主，車用CIS市佔率逾6成，在先進駕駛輔助系統(ADAS)領域更高達8成。受惠於消費者日趨注重電動車的安全性及駕駛體驗，電動車的感測技術逐漸普及，推動應用於先進駕駛輔助系統(ADAS)的 CIS 市場蓬勃發展，根據 IC Insights 最新報告，2020-2025年 CIS 銷售額將以 12% CAGR 成長，並於 2025 年將達到 336 億美元規模。其中，在電動車滲透率持續提高，且車上搭載的鏡頭數量大幅提升下，車用CIS CAGR更是有望達33.8%，將為未來安森美最關鍵的成長動能之一。

此外，安森美表示過去五年每輛車搭載的鏡頭已增加一倍，未來五年有望再翻一倍，並將持續強化與中國領先ADAS平台合作關係，進一步鞏固其於ADAS生態系中的地位，目前已為 level 5 全自動駕駛設計 28 個鏡頭，且安森美在行業領先的 8 百萬畫素鏡頭已被 8 家汽車 OEM 所採用，隨著電動車自動駕駛等級提高推升感測器需求暢旺，安森美預估 2023 年車用 CIS 營收有望較 2022 年躍升 4 倍。

工廠自動化、智慧城市加持，推動安森美 2022 年工業營收成長 27%

安森美的影像感測器、MOSFET、碳化矽、閘極驅動器、電源模組在工業市場也涉及多個應用，包含工廠自動化、能源基礎設施、電動車快充、智慧城市、智慧醫療等。2021 年安森美工業產品營收 18.0 億美元(YoY+33.0%)。根據調研機構Mordor Intelligence數據，智慧城市規模將以 18.2% CAGR 成長至 2026 年的 20,361 億美元；工廠自動化市場規模亦將以 14.1% CAGR 成長至 528.5 億美元；而新型態的智慧醫療產品有助於遠端監控患者健康狀況，同時降低治療成本，將推動醫用半導體市場規模以 10.2% CAGR 成長；電池儲能系統市場則受惠各國碳中和政策將以 16% CAGR 成長。綜合以上，隨工業物聯網等終端需求熱度不減，安森美有望持續分食這龐大商機，我們預估安森美 2022 年工業營收年增 26.7% 至 22.8 億美元。

安森美併購 GTAT，鞏固碳化矽晶圓產能，整體市場上看 63 億美元

安森美於2021年11月完成收購第三代半導體碳化矽 (SiC) 生產商 GT Advanced Technologies(GTAT)。碳化矽相較於傳統半導體材料，更能在高電壓、高溫與高頻的條件下運作，適合應用於電動車及相關基礎設施、5G基地台、儲能裝置等，所以為了確保碳化矽的長期供給，除了安森美以外，過去也有多家IDM廠收購碳化矽業者，包含英飛凌Infineon收購Siltectra、意法半導體STMicroelectronics收購瑞典Norstel，而Wolfspeed(原Cree)則為目前全球SiC晶圓龍頭供應商，市佔率逾60%。

根據調研機構 Yole Développement 數據，隨 SiC 在多重應用獲加速採納，預估2021年-2027年 SiC 市場將以 34% CAGR 成長至 63 億美元，其中電動車及相關應用將佔 SiC 總市場規模近 80%，其次為工業應用，佔比 8%。故為了滿足碳化矽應用的爆發式成長，安森美除了收購 GTAT 以鞏固 SiC 供應能力並導入於自家的 MOSFET、IGBT 產品，還計畫擴大投資 GTAT 的生產設備，預計於2022年底擴充碳化矽基板的產能至增加4倍以上，促進公司碳化矽業務營收成長1倍，並預估 2023 年將貢獻 10 億美元，2024年貢獻26億美元。

預估 SiC 市場將以 34% CAGR 成長至 63 億美元

安森美積極轉型，目標長期毛利率提升至45%

除了聚焦於車用及工業兩大趨勢，安森美亦積極轉型增加獲利，從傳統的IDM轉向更靈活的Fab-Liter商業模式，即出售成本效益低的晶圓廠並將部份製造外包以降低製造成本，故安森美今年已出售美國緬因州南波特蘭的 8 吋晶圓廠及比利時 Oudenaarde 晶圓廠。透過出售規模小並轉向生產效率更高的晶圓廠，有利於安森美進一步改善成本結構。

此外，2019年安森美與格芯半導體 Global Foundries 達成協議，預估2023年將完成收購格芯半導體位於紐約東菲什基爾(East Fishkil)的12吋晶圓廠，此收購不僅能提升安森美的晶圓技術，還能擴大MOSFET及IGBT的生產，使安森美往智慧電源和感測技術的領導地位又更近了一步。

整體而言，我們看好安森美透過出售效率較低的晶圓廠同時擴大生產12吋晶圓，且往高利潤的電動車、工業自動化等領域耕耘，有助於公司達到 2025 年毛利率維持 48% 至 50% ，營益率 31% 至 33% 的目標。

汽車及工業終端市場復甦，2021年安森美營運佳

回顧 2021 年，安森美營收 67.4 億美元(YoY+28.3%)，在電氣化、自動化的趨勢推動下，汽車業務年增36%，工業年增33%，汽車及工業收入已佔總營收61.7%，高於2020年的57.9%。由於安森美逐漸退出競爭激烈、平均毛利率僅20% 的非核心業務並轉向高價值市場以優化產品組合，推動毛利大幅成長至 27.1 億美元(YoY+58.2%)，毛利率年增 17.6 個百分點至 40.3%，營業利益亦成長至 12.9 億美元(YoY+269.3%)，營益率年增 12.5 個百分點至 19.1%，EPS 2.37 美元(YoY+306.8%)，綜上所述，受惠於汽車其工業市場的復甦，推動安森美 2021 年營收獲利俱佳。

安森美 22Q1 營收獲利優於預期，轉型成效浮現

在終端產品的強勁需求及公司產能增加下，安森美 22Q1 營收為 19.5 億美元(QoQ+5.4%、YoY+31.3%)，再度創下歷史新高，其中汽車業務營收 7.2 億美元(QoQ+11.5%、YoY+38.4%)、工業營收 18.0 億美元(QoQ+4.1%、YoY+47.9%)。按業務部門劃分，電源解決部門(PSG)營收為 9.9 億美元(QoQ+3.5%、YoY+32.1%)、先進解決部門(ASG)營收 6.9 億元(QoQ+6.5%、YoY+29.7%)、智慧感測部門(ISG)營收 2.7 億美元(QoQ+9.6%、YoY+32.4%)。在製造效率提升與產品組合持續優化下，毛利 9.6 億美元(QoQ+15.5%、YoY+84.4%)，毛利率季增 4.4 個百分點至創新高的 49.4%，營業利益 6.5 億美元(QoQ+34.7%、YoY+414.1%)，營益率季增 7.3 個百分點至 33.3%，EPS 1.18 美元(QoQ+23.5%、YoY+485.2%)，營收獲利皆優於市場預期，顯現公司轉型策略效益浮現成果。

安森美 22Q2 展望優於市場預期，維持長期毛利率目標

展望未來，安森美預估22Q2營收介於19.65-20.65億美元間，毛利率在48.5%-50.5%之間，EPS 1.13-1.25美元，營收獲利展望皆優於市場預期。我們預估安森美 22Q2 營收 20.2 億美元(QoQ+3.6%、YoY+20.7%)，毛利率年增 11 個百分點至 49.5%，營益率年增 15 個百分點至 32.2%，EPS 1.14 美元(QoQ-3.6%、YoY+174.3%)。考量產能擴充仍需時間及電動車、ADAS需求成長趨勢，安森美預估車用半導體在 2023年將呈現需求大於供給的有利趨勢，我們預估 2022 年安森美營收 80.3 億美元(YoY+19.2%)，毛利率年增 9.2 個百分點至 49.5%，營益率年增 13.3 個百分點至 32.4%，EPS 4.67 美元(YoY+105.4%)，有望為歷史新高，我們看好安森美受惠電動車、ADAS及工業自動化等長期趨勢與產品組合持續優化下，營收獲利將持續創下新高。

安森美所處產業趨勢正向，給予買進評等!

展望安森美長期發展，隨著公司以領先的智慧電源與感測技術集中發展汽車和工業市場，預估至 2025 年公司車用營收CAGR 達 17%、工業營收 CAGR 達 7%，兩重點業務營收佔比有望拉升至75% 以上。此外，在公司持續退出低毛利業務與擴大 12 吋晶圓產量以優化投資組合下能抵銷原物料成本上升及併購 GTAT 對獲利產生的逆風，預估至 2025 年皆能維持毛利率 48% 至 50%，營益率 31% 至 33% 的高水準。雖然近期有通膨飆升與地緣政治風險等短期逆風，但考量(1)安森美智慧電源與感測技術領先；(2)汽車與工業終端市場需求強勁；(3)電動車、ADAS長期成長態勢不變；(4)出售晶圓廠優化成本結構，我們認為安森美營運將穩步走升，且目前安森美forward P/E 為 15 倍，約略與近三年平均 16 倍本益比相當，但考量公司所處的市場極具成長性，且轉型策略推動獲利大幅成長，我們認為目前評價偏低，以預估未來四季 EPS 及本益比 18 倍計算，目標價 80 元，給予逢低買進評等。