【美股研究報告】微軟FY23Q4營收獲利俱佳，然未來展望失色，股價漲勢能否延續？

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圖/Shutterstock

微軟財務季度及年度表達方式為 FY23Q4: 2023/4~2023/6、FY24Q1: 2023/7~2023/9、FY24Q2: 2023/10~2023/12、FY24Q3: 2024/1~2024/3，以此類推，未標示為西元年份。

本篇文章你將會了解到的事：

微軟，源自美國的跨國科技巨頭，亦是MAMAA之一

微軟 (MSFT) 成立於1975年，總部設於美國華盛頓州的雷德蒙德，由比爾·蓋茲和保羅·艾倫兩人創辦，最初以研發和銷售基於Altair8800的BASIC編譯器為主要業務。隨著個人電腦的普及和互聯網的興起，微軟逐漸成為全球最大的軟體公司之一，與Meta、亞馬遜、蘋果和Google母公司Alphabet一起被認為是全球五大科技公司(MAMAA)。

微軟旗下業務主要分成三個部門：

智慧雲端部門 (Intelligent Cloud) 供應產品包含 Azure、SQL Server、Windows Server，及GitHub等作業平台，其部門營收佔了微軟FY2023整體營收的41%。
生產力與業務流程部門 (Productivity and Business Processes) 負責 Office 系列、Microsoft Teams、Skype、Outlook、OneDrive，及 Dynamics 與 LinkedIn 等業務，其部門營收佔了微軟FY2023整體營收的33%。
個人運算部門 (More Personal Computing) 負責提供 Windows 作業系統、Surface 系列電腦、Xbox 遊戲機，以及搜尋引擎等電腦相關硬軟體產品及服務，其部門營收佔了微軟FY2023整體營收的26%。

微軟FY23Q4 成績亮眼，然出現成長放緩隱憂

微軟FY23Q4營運成績優於CMoney及市場預期：

營收達 561.9 億美元 (季增 6.3%，年增 8.3%)，高於 CMoney預估的 558.5 億美元 0.6%，也高於市場預期的 544.9 億美元 3.1%
毛利率 70.1% (季增 0.6 個百分點，年增 1.8 個百分點)
營益率 43.2% (季增 0.9 個百分點，年增 3.6 個百分點)
稅後淨利達 200.8 億美元 (季增 9.7%，年增 20%)
每股盈餘 (EPS) 達 2.69 美元 (季增 9.7%，年增 20.6%)，高於 CMoney預估的 2.61 美元3.1%，也高於市場預期的 2.55 美元 5.5%

微軟FY23Q4營收表現亮眼，三大部門的營收數字均優於市場預期。其中，Office商業版的續訂率及新增訂閱持續成長，而一般版的訂閱人數也年增12.2%來到6,700萬戶，推動生產力與業務流程部門FY23Q4營收年增10.2%。

此外，微軟的Azure雲端服務使用量續強，客戶對未來AI應用的樂觀期待，驅使客製化生成式AI的需求持續強勁，帶動智慧雲端部門營收年增15.3%。不過，智慧雲端部門15.3%的年增率，已經是微軟雲端服務近5年最低的年增率，且連續三個季度下跌，顯示增長動能已逐步減弱。

而個人運算部門受到個人電腦（PC）市況低迷和廣告支出疲軟的影響下，FY23Q4營收年減3.8%。獲利能力方面，毛利率在Office 365軟體訂閱戶數成長的推動下，年增0.4個百分點突破70大關達70.1%，每股盈餘 (EPS) 年增20.6% 達 2.69美元。

微軟FY2023 先衰後盛，ChatGPT熱潮助獲利止跌回穩

回顧FY2023，微軟FY2023上半年受到個人電腦需求疲軟拖累，導致EPS出現年減的現象。然而，下半年有ChatGPT的熱潮拉高雲端服務的需求，Azure平台的使用量不斷上揚，加上宣布即將推出AI功能導入的Office作業系統的Microsoft 365 Copilot，吸引更多企業使用微軟的軟體服務。

同時，因軟體服務訂閱量增加不會衍生大量的成本，微軟FY2023毛利率在軟體服務營收佔比增加下得到提升，推動微軟FY2023下半年獲利成長，彌補了FY2023上半年的獲利衰退。雖然微軟FY2023稅後淨利仍年減0.5%，但在股票回購的推動下成功避過衰退窘境，每股盈餘 (EPS) 年增0.4%至9.68美元。

整體而言，微軟FY2023營運先衰後盛，表現如下：

營收達 2119.2 億美元 (年增 6.9%)
毛利率 68.9% (年增 0.5 個百分點)
營益率 41.8% (年減 0.3 個百分點)
稅後淨利僅 723.6 億美元 (年減 0.5%)
每股盈餘 (EPS) 達 9.68 美元 (年增 0.4%)

PC和廣告復甦緩慢、雲端服務成長放緩，365 Copilot 獨力難支，下調微軟FY2024 營運預估

展望FY2024年，微軟三大部門業務發展預期如下：

智慧雲端方面，Azure雲端平台的成長恐趨緩。目前企業客製化生成式AI仍處於訓練階段，訂閱Azure平台的客戶仍需要一段時間來充分利用已購買的資源。後續結合目前產品或服務的開發及調整的過程也需要摸索的時間，才能達到改善營運效率（減低人力成本）或拓展新的服務項目，因此短期內雲端平台的升級需求有限，部門營收成長恐持續趨緩。

個人運算方面，筆電及廣告市況低迷情況恐延續至FY2024。一般筆電的使用年限可達5年，而目前距離疫情期間的購機潮才剛滿3年，因此預期必須換機的剛性需求增長有限。而根據Statcounter 2023年6月的數據顯示，Bing在搜尋引擎市佔率仍處於2.76%，並未對主要競爭對手谷歌(GOOG)造成重大威脅，且近期使用量有放緩現象，加上整體經濟環境復甦乏力，廣告營收恐難以快速反彈。而個人運算部門FY24Q1的營收財測中位數僅 127億美元，季減4.7%、年減8.7%，顯示部門營收落底回溫恐需要更長的時間。

生產力與業務流程方面，微軟即將推出Office 365 Copilot提供Office 工具用戶AI人工智慧助手，可望成為部門FY2024營收的主要成長動能。作為AI生產力應用的先驅者，微軟擁有一定的定價能力，使用量也可望逐步增加。

綜合以上，雲端平台成長動能減弱、筆電及廣告市況低迷，新產品365 Copilot 恐難以支撐原先高速成長的預期。因此，CMoney 研究團隊下調微軟FY2024營運預估：

調降營收預估 6.4% 至 2261.0 億美元 (年增 6.7%)
調低稅後淨利預估 7.3% 至 800.4 億美元 (年增 10.6%)
調降每股盈餘 (EPS) 預估 7.3% 至 10.77 美元　(年增 11.2%)

微軟高速成長預期恐落空，調降評等至區間操作，目標價下調至334美元

微軟 7月 25 日收盤價為 350.98 美元，自CMoney 研究團隊於2022年7月28日推薦以來，微軟股價已大漲30.6%。以預估微軟2024年EPS可達 10.77 美元推算，目前微軟本益比為 33 倍，雖然位於過往五年本益比22~47 倍的中間偏低位置，但已接近疫情期間2020年9月的37倍和2021年的40倍高點。

CMoney研究團隊考量微軟因ChatGPT帶來的高速成長期望恐落空，以及評價接近高點，股價上檔空間可能有限，故將微軟投資建議由逢低買進調降至區間操作，市場對AI題材仍有一定的熱度，而微軟在AI市場上也有一定的領先地位，故將目標價本益比維持在 31 倍。因下調FY2024 EPS預期，目標價由 360美元調低至 334 美元。