【美股研究報告】微軟Azure雲端服務加速成長、365 Copilot潛力雄厚，股價將續創新高？

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圖/Shutterstock

微軟財務季度及年度表達方式為FY24Q2: 2023/10~2023/12、FY24Q3: 2024/1~2024/3、FY24Q4: 2024/4~2024/6、FY25Q1: 2024/7~2024/9，以此類推，未標示為西元年份。

本篇文章你會看到：

公司介紹

微軟為全球五大科技公司之一，營收來源以雲端服務為主

微軟 (MSFT) 成立於1975年，總部設於美國華盛頓州的雷德蒙德，由比爾·蓋茲和保羅·艾倫兩人創辦，最初以研發和銷售基於Altair8800的BASIC編譯器為主要業務。隨著個人電腦的普及和互聯網的興起，微軟逐漸成為全球最大的軟體公司之一，與Meta、亞馬遜、蘋果和Google母公司Alphabet一起被認為是全球五大科技公司(MAMAA)。按微軟2024年1月30日收盤價408.59美元推算，其市值已突破3兆美元，超越蘋果為全球市值最高的公司。

微軟旗下業務主要分成三個部門：

智慧雲端部門 (Intelligent Cloud) 供應產品包含 Azure、SQL Server、Windows Server，及GitHub等作業平台，其部門營收佔了微軟FY24Q2整體營收的 41.7%。
生產力與業務流程部門 (Productivity and Business Processes) 負責 Office 系列、Microsoft Teams、Skype、Outlook、OneDrive，及 Dynamics 與 LinkedIn 等業務，其部門營收佔了微軟FY24Q2整體營收的 31.1%。
個人運算部門 (More Personal Computing) 負責提供 Windows 作業系統、Surface 系列電腦、Xbox 遊戲機，以及搜尋引擎等電腦相關硬軟體產品及服務，其部門營收佔了微軟FY24Q2整體營收的 27.2%。

財報回顧

Azure雲端服務成長再次加速，微軟FY24Q2 成績亮眼

微軟FY24Q2營運成績優於CMoney及市場預期：

營收達 620.2 億美元 (季增 9.7%，年增 17.6%)，高於 CMoney預估的 609.4 億美元 1.8%，更高於市場預期的 611.3 億美元 1.5%。
毛利率 68.4% (季減 2.8 個百分點，年增 1.5 個百分點)
營益率 43.6% (季減 4.0 個百分點，年增 4.9 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 僅 2.93 美元 (季減 2.0%，年增 33.2%)，高於 CMoney預估的 2.75 美元6.6%，也高於市場預期的 2.77 美元 5.7%。

微軟FY24Q2營收表現亮眼，主係微軟的Azure雲端服務使用量續強，AI服務需求推動了大型長期Azure合約的增加，Azure和其他雲服務的收入按固定匯率計算增長了30%和28%，其中包括來自AI服務的6個百分點的增長。帶動智慧雲端部門營收年成長由FY24Q1 的19.4% 進一步加速至 20.3%，顯示雲端服務增長動能強勁。

獲利能力方面，Azure和Office 365兩大主要服務毛利率提升，推動毛利率年增1.5個百分點至達68.4%。雖然收購動視暴雪帶來5.5億的營業費用，營益率在毛利提升的帶動下，仍年增4.9個百分點至43.6%，帶動每股盈餘 (EPS) 年增33.2% 達 2.93美元，打敗CMoney及市場預期。

未來展望

Azure 雲端營收成長有望維持高檔、Microsoft 365 Copilot成長可期、動視暴雪併購提振發酵，微軟FY2024獲利可望再創高峰

進入FY24Q3，微軟兩大營收成長動能有望持續增強。首先，Azure 雲端服務使用量有望延續強勢，客戶調整及開發新的生成式AI，並逐步提升雲端工作負載使用效率的趨勢，均可推動雲端服務的工作負載量增加，微軟FY24Q2有53,000個Azure AI客戶。且有超過三分之一的客戶，是在過去12個月中新加入Azure的。且數十億美元以上的Azure訂單數量也在增加。微軟預期FY24Q3 Azure營收可望延續FY24Q2的強勢年增26~27%，持續推動營收成長。

此外，Micorsoft 365 Copilot 已於2023年11月1日正式投入服務。雖然營收成長還處於初期階段，但微軟對迄今為止看到的採用情況感到興奮，並且繼續預期收入可隨著時間的推移而增長。按微軟內部的研究以及外部研究顯示，Microsoft 365 Copilot用戶在搜索、寫作和總結等一系列任務中的速度提高了29%。CMoney研究團隊看好企業員工在熟習Copilot生成式AI功能後可進一步提高生產力，故維持Micorsoft 365 Copilot有望持續帶來營收成長動能的預期。

加上10月13日已完成的動視暴雪併購案，驅使微軟在Xbox、PC以及移動設備上的月活躍用戶衝上歷史新高，其中僅在移動設備上就有超過2億的月活躍用戶，包括Activision Blizzard King。雲端遊戲平台的串流時數也年增44%，故預期未來在持續推出優秀的遊戲內容下可望提振遊戲營收。

綜合以上，CMoney研究團隊樂觀看待微軟FY24Q3營收表現可望優於財測中位數 605.0億美元 (營收財測中位數季減 2.5%，年增 14.5%)。

獲利能力方面，受Azure需求強勁帶來相關的AI基礎設施擴建成本，以及動視暴雪併購案所衍生的攤銷及整合成本拖累，根據微軟營業成本及營業費用的財測中位數推算，FY24Q3營益率展望為42.9%季減0.7個百分點，每股盈餘恐季減8.8%至2.67美元(年增9.0%)。儘管如此，微軟在FY2024上半年雲端服務需求的強勁成長下，對下半年展望信心十足，並將FY2024營益率預期由與FY2023持平調升至年增1至2個百分點，按Seeking Alpha市場共識數字，微軟FY2024 EPS可年增14.3% 達 11.21 美元，創下歷史新高。

放大鏡評析

微軟三大成長動能強勁，股價漲勢有望延續

微軟 1月 30 日收盤價為 408.59 美元，以Seeking Alpha預估微軟FY2024 EPS可達 11.21 美元推算，目前微軟本益比為 36 倍，位於過往五年本益比22~40 倍的偏高位置。然CMoney研究團隊考量(1) Azure 雲端營收成長有望維持高檔、(2) Microsoft 365 Copilot成長可期，以及(3)動視暴雪併購提振發酵，獲利續創歷史新高可期，故認為微軟股價應有上漲空間。