【美股研究報告】思佳訊FY22Q3財報表現大勝科沃，FY2023表現依舊亮眼?

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圖/shutterstock

思佳訊FY22Q3受惠產品定位，營運大勝科沃，即使市況不佳，營運維持成長。FY2023考量受大環境拖累，各終端應用需求有減弱疑慮，即使供應鏈問題於FY22Q4解決，然下一季又逢傳統淡季，故預估思佳訊FY2023年雖僅能微幅成長，但在產業逆風中已十分難得。預計FY2023思佳訊營收微幅成長至56億美元，年增2.5%、毛利率/營業利益率大約保持在51%/37.2%，年減0.2個百分點/年持平，稅後淨利約18億美元，年增1.2%，稀釋EPS為10.95美元。投資建議為逢低買進，目標價126美元。

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

思佳訊季度表達方式: FY22Q1: 2021年10-12月、FY22Q2: 2022年1-3月、FY22Q3: 2022年4-6月、FY22Q4: 2022年7-9月，依此類推

思佳訊為全球射頻解決方案大廠，以垂直整合的IDM模式生產

思佳訊Skyworks Solutions (NASDAQ:SWKS)為全球射頻解決方案大廠，以垂直整合的IDM模式生產。其產品含括天線(Antenna)、功率放大器(Power Amplifier, PA)、低雜訊放大器(Low-Noise Amplifier, LNA)、濾波器(Filter)……等。無線通訊中，射頻前端(RFFE)在訊息傳送端的功能主要是將數位訊號轉為電磁波，再透過功率放大器加強電磁波的能量，使該電磁波經過長距離傳輸後，其強度足以被接收裝置接收；在訊息接收端，則是將天線接收到的微弱訊號透過低雜訊放大器放大，再透過濾波器濾除雜訊。隨著無線通訊邁入5G-Sub 6、5G-mmWave、及高頻衛星通訊，由於高頻率的訊號能量消耗快，且頻段更複雜，故射頻前端的重要性日益增加。

思佳訊短期以行動裝置為營收主要成長動能，預期長期以物聯網裝置為主要動能

依終端應用來看，思佳訊的營收大約可分為行動裝置(mobile)、及其他應用裝置(broad market)。

行動裝置部門(FY2021營收占比約60%)主要為行動裝置，主要是手機，提供射頻解決方案，2012-2021年行動裝置部門年複合成長率(CAGR)為13%，是近期主要營收成長動能，受惠於無線通訊技術演進及智慧型手機的發展，手機中所需的射頻相關零件數量增加。行動裝置部門重要客戶為蘋果(FY2021營收占比約60%)。

其他應用裝置部門(FY2021營收占比約40%)則是為物聯網、車用、智慧工業、基礎建設、視聽體驗等應用提供射頻解決方案，2012-2021年其他應用裝置部門CAGR(年複合成長率)為15%。其中以物聯網應用成長最為顯著，是公司預期未來營收主要成長動能。然而不同於行動通訊部門客戶集中度高，其他應用裝置部門客戶多元且分散，單一客戶最高營收占比僅7%，其他應用裝置部門營收較不易受單一客戶訂單影響。

思佳訊於射頻前端市佔率第一，定位中高端手機品牌廠服務，營運表現與蘋果高度相關

2021年思佳訊(SWKS)在全球射頻前端市佔率為22%，排名第一。相較其競爭對手高通 Qualcomm(NASDAQ:QCOM)、博通Qualcomm(NASDAQ:AVGO)，除了射頻前端的產品，亦有基頻相關產品，產品組合較為多元，思佳訊和科沃Qorvo(NASDAQ:QRVO)較專注在射頻前端相關技術，產品組合相對單純。思佳訊與科沃除了產品類別相似，獲利能力亦相當接近，兩者近5季毛利率/營業利益率約在51%/35%。然兩者主要銷售地區及客戶營收占比有顯著不同，科沃在美國、中國、南韓市場營收占比相對接近，蘋果貢獻營收約30%、安卓系列產品貢獻營收約45%，客戶營收占比相對平均。但是思佳訊以美國市場為主，營收占比超過6成，主要為中高端手機品牌廠服務，最大客戶蘋果貢獻營收超過60%，思佳訊銷售市場、客戶集中度高。

思佳訊收購芯科基礎建設及車用部門，希望增加產品多樣性，逐步降低對蘋果依賴

雖然思佳訊成為蘋果供應鏈一員，表示公司具備相當技術水準，然而近年蘋果日益強化其內部晶片設計，對於有蘋果重度依賴症的思佳訊來說無異是一個威脅。2019年蘋果買下英特爾Intel的數據機事業，希望自行開發調變/解調器晶片，市場預估射頻晶片可能是蘋果接下來自行發展的目標。2021年12月蘋果宣布聘請射頻、無線網路系統單晶片(SoC)、WiFi、及藍牙晶片的工程師，這些品項過往由多間射頻廠商提供，包含思佳訊在內。當日思佳訊股價大跌8.47%。

思佳訊降低對蘋果依賴勢在必行，需要擴大客戶群及產品線。2021年4月，思佳訊以27.5億美元收購芯科基礎建設及車用部門Silicon Laboratories(NASDAQ: SLAB)，希望加強思佳訊這兩項業務。由於目前車用及基礎建設產品貢獻不到10%營收CMoney研究團隊認為，思佳訊此次收購案可彌補自身不足之處，未來綜效可期。市場亦對此收購案持正面態度，消息釋出，當日思佳訊股價大漲4.58%。

FY22Q3思佳訊受惠產品定位，整體營運持續成長，與科沃財報兩樣情

相對於競爭對手科沃是中國疫情及通膨的重災戶，2022年4-6月科沃營收年減6.8%僅10億美元(相當於思佳訊財年22Q3)，FY22Q3思佳訊營收為12億美元，季減7.7%、年增10.4%，表現相對出色!依應用產品別分析，行動裝置部門，思佳訊營收主要來自較不受通膨影響需求的蘋果手機，蘋果貢獻營收並無顯著下滑；雖然中國封城及通膨導致陸系品牌手機需求大減，下修射頻零件訂單，但陸系品牌手機營收占比低(小於10%)，營收缺口被三星和谷歌的新訂單彌補，故中國封城及通膨對思佳訊影響有限，行動裝置部門營收年下滑僅1.6%，並無顯著影響。其他應用裝置部門則是受惠於整體物聯網、車用、智慧工業、基礎建設、視聽體驗對射頻零件的需求成長，其他應用裝置部門營收年上升38%，惟須注意中國封城使供應鏈中斷的問題尚未完全解決，其他應用裝置部門營收在未來幾季成長可能受限。整體而言，思佳訊得益於良好的產品定位，營收整體呈現成長(年增10.4%)、毛利率為51.2%，年增0.6個百分點、營業利益率因研發費用增加微幅下降至35.7%，年減0.5個百分點、稅後淨利為3.9億美元，年增9.8%，稀釋EPS為2.44美元，整體營運持續成長。

FY2022 雖總體經濟環境不佳，但預期思佳訊營運表現仍能微幅成長

以FY22Q3營收為基礎，將思佳訊營收進一步拆分，蘋果行動裝置營收占比約55%、三星行動裝置營收占比約10%、其他安卓系列5%、其他應用裝置營收占比約30%。

9月蘋果新機發表，雖iPhone 14 Pro/ iPhone 14 Pro Max系列熱賣，但iPhone 14銷售情況卻顯得相對冷清，現貨充足無虞，目前市場預估蘋果手機總出貨量較去年持平，至多微幅上升，蘋果手機相關射頻需求短期內增加幅度有限，預估思佳訊蘋果手機射頻產品的營收僅能微幅上升；雖然思佳訊認為FY22Q4中低階手機需求無法恢復，但因其營收占比相對低，且思佳訊預估其影響可被三星增加訂單抵銷，亦預估安卓手機貢獻營收微幅上升；針對供應鏈問題，思佳訊認為9月底前無法完全恢復正常，目前預估其他應用裝置部門營收成長幅度有限。預計思佳訊 FY22Q4營收為14億美元，季增14.2%、年增7.4%，呈現小幅上升。獲利部分，因預期營收微幅上升、加上思佳訊因應通膨漲價，預計毛利率為51.2%(季持平、年增0.2個百分點)，營業利益率為37.3%(季增0.6個百分點、年減0.4個百分點)，稅後淨利預期為4.6億美元(季增16.2%、年增4.2%)，稀釋EPS為2.83美元，整體營運狀況相較FY21Q4微幅上升。

總和來說，FY2022 總體經濟環境不佳，但思佳訊相對同業非但沒有衰退，甚至小幅成長，實屬難得。預計思佳訊 FY2022 營收約55億美元，年增7.4%、毛利率51.2%，年增0.3個百分點、營業利益率37.2%，年下滑1.2個百分點，稅後淨利18億美元，年增68.4%，EPS達10.81美元。

終端應用需求有減弱疑慮，供應鏈甫恢復正常又逢淡季，預期思佳訊FY2023營運成長趨緩

展望FY2023，預期總體經濟環境衰退風險日益增加，各終端應用需求有減弱疑慮，連專注非消費性市場，營收來源多元且相對不受景氣循環影響的類比晶片大廠亞德諾Analog Devices Inc. 亦出現訂單取消量增加的現象，CMoney研究團隊認為思佳訊亦難倖免於產業逆風。此外，即使供應鏈問題如思佳訊預測，順利在FY23Q1恢復正常，然FY23Q2又逢淡季，成長幅度有限。據此，思佳訊2023年營運成長可能趨緩，恐不如過往的雙位數增長。預估FY2023思佳訊營收微幅成長至56億美元，年增2.5%、毛利率/營業利益率大約保持在51%/37.2%，年減0.2個百分點/年持平，稅後淨利約18億美元，年增1.2%，稀釋EPS為10.95美元。

預期即使大環境不佳，思佳訊營運仍能微幅成長，投資建議為逢低買進，目標價126美元

以預估之FY2023年稀釋EPS 10.95美元，及9/21收盤價97.76美元計算，目前思佳訊本益比約為9倍。CMoney研究團隊參考2018年1月到2019年6月情況，期間思佳訊6季營收年增率皆呈現負成長，本益比區間約落在10.5x-17.5x，評價頗具吸引力。雖然思佳訊表現優於同業，然考量總體經濟環境不佳，故投資建議為逢低買進，以較保守的本益比11.5倍計算，目標價126美元。