【美股研究報告】恩智浦 NXP—MCU 龍頭持續供不應求，2023 年營運成長性依舊？

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圖：Shutterstock

恩智浦 NXP 為全球 MCU 產業龍頭、車用半導體二哥

恩智浦半導體 NXP Semiconductors(NASDAQ:NXPI) 為全球 MCU 產業龍頭（圖 1），以垂直整合的 IDM 模式生產。MCU（Microcontroller Unit，微控制器）是將 CPU、記憶體、輸入輸出介面等整合至單一晶片之上，有如一台微型電腦可供簡易的資料運算使用。此外，恩智浦亦提供應用處理器（AP，Application Processors）、通信處理器（Communication Processor）、無線連接 SoC（系統單晶片）、RF 射頻放大器、安全 IC 與各種類比產品。

圖 1：恩智浦為全球 MCU 產業龍頭、車用半導體二哥

Source: 英飛凌

以終端市場而言，恩智浦主要聚焦於車用、工業用領域，22Q2 車用營收佔比達 51.7%，工業及物聯網部分營收佔比為 21.5%，受惠車用電子過去兩年來的熱絡市況，恩智浦的車用營收佔比穩步提升（圖 2）。在此之下，目前恩智浦在全球車用半導體產業中市佔排名第二，僅次於英飛凌（圖 1）。

圖 2：恩智浦車用、工業及物聯網營收佔比合計達約 70%

Source: 英飛凌

車用及工業需求續旺，帶動恩智浦 22Q2 業績優於預期

恩智浦 22Q2 營收達 33.1 億美元（季增 5.6%、年增 27.6%），略優於 CMoney 研究團隊及市場預期之 32.8/ 32.7 億美元，由於車用、工業用終端需求續旺，且在供給面的持續改善之下，仍供不應求，車用部分營收年增 35.7% 至 17.1 億美元，工業及物聯網部分營收年增 24.9% 至 7.1 億美元，表現皆優於市場預期。此外，移動通訊／通信基建與其他部分表現則與市場預期相符，營收分別年增 11.8%/ 19.7% 至3.9億/ 5.0 億美元。

獲利部分，受惠營收規模大增、產品組合優化，毛利率高達 57.8%（季增 0.2 個百分點、年增 1.7 個百分點），優於我們及市場預期之 57.6%；營益率亦優於我們及市場預期達 36.0%（季增 0.3 個百分點、年增 4.0 個百分點），毛利率、營益率同步呈現連續 9 季的成長態勢。基此，稅後淨利達 9.3 億美元（季增 5.4%、年增 37.2%），EPS 達 3.52 美元，優於我們及市場預期之 3.40/ 3.39 美元。

Source: 恩智浦、CMoney 預估

恩智浦 22Q3 財測優於預期，上修 22Q3/ 2022 EPS 至 3.66/ 14.21 美元

展望 22Q3，恩智浦預估營收中值為 34.25 億美元（季增 3.4%、年增 19.7%），優於市場預期之 33.2 億美元，其中，預估車用、工業及物聯網業務季增 4%~6%，手機業務季減 1%~3%，通信基建業務季增 1%~3%；預估毛利率、營益率中值為 57.8%/ 36.1%，大致持平於 22Q1 水準。

優於市場預期的財測，CMoney 研究團隊認為是顯現了供應狀況的改善，並基於 22Q2 的強健表現，上修 22Q3/ 2022 營收預估至 34.4 億美元（季增 3.8%、年增 20.8%）、133.6 億美元（年增 20.8%），調高 22Q3/ 2022 EPS 預估至 3.66 美元（季增 4.0%、年增 28.8%）/ 14.21 美元（年增 31.6%）。展望 2022 下半年，雖消費性的移動通信業務之需求預期下行，但基於目前下游庫存仍低，持續看好恩智浦在車用及工業業務的供需結構，將有助恩智浦在下半年的營收表現持續強勁。

Source: CMoney 預估

恩智浦持續供不應求，庫存水位仍低，但預期 2023 年的營收成長承壓

恩智浦目前仍處供不應求格局，22Q2 下游通路的庫存僅 1.6 個月，仍低於公司長期目標之 2.5 個月；22Q2 交期則與前一季相當，逾 80% 的產品交期至少為 52 週，與同業瑞薩的交期狀況大致相同，車用、32 位元的 MCU 同處緊缺狀態，顯示整體車用 MCU 產業仍供不應求。恩智浦並指出，儘管除去可能的重複下單，2022~2023 年的供應能力僅能滿足約 80% 的潛在需求。

展望後市，CMoney 研究團隊預期在目前的混合生產模式之下，恩智浦內部產能（供應約佔 40%）接近滿載，而來自外部代工廠（約 60%）的產能增加有限，考量總體經濟面的惡化，各終端需求收斂，將使 2023 年的營收成長承壓，CMoney 研究團隊下修 2023 年的營收及獲利預估各 2.5%/ 4.1%，下修後預期恩智浦 2023 年營收為 139.4 億美元（年增 4.3%），稅後淨利預估為 37.1 億美元（年減 1.4%），EPS 預估為 14.18 美元，營運成長性大幅放緩。

恩智浦的毛利率預期已居高檔，不利股價上行

自 20Q2 起，恩智浦的毛利率逐季成長，主要受惠於車用電子的需求強勁復甦，帶動恩智浦內部的產能利用率持續攀升，至 22Q2 毛利率達到 57.8% 之高位，已接近恩智浦 2021~2024 年的毛利率目標（55%~58%）頂部。隨著內部的產能利用率已接近滿載，且恩智浦的漲價行動保守，公司表示僅會針對成本上揚的部分漲價，而不收取額外溢價，故 CMoney 研究團隊預期恩智浦的毛利率已居高檔，然因產品組合佳，預估 2022/ 2023 毛利率仍將維持在相對高位為 57.7%/ 57.5%。並且，CMoney 研究團隊觀察恩智浦的毛利率與股價的相關性高，故預期毛利率的上檔空間受限將不利於持續推升恩智浦的股價。

圖 3：恩智浦毛利率與股價的相關性高

Source: 恩智浦、CMoney 整理

預期恩智浦 2023 年營運成長性顯著放緩，下調評等至區間操作，目標價下修至 198 美元

雖 CMoney 研究團隊仍維持看好恩智浦聚焦於車用、工業市場的定位及其長期成長性，惟考量：1) 2023 年預期營運成長性顯著趨緩；2) 毛利率預期已居高檔，不利於推升恩智浦短中期的股價上行，故投資評等由逢低買進下調至區間操作，基於總體經濟面的惡化，改以 14 倍本益比（原為 16 倍），及 22Q3~23Q2 預估 EPS 14.15 美元評價，目標價由 220 美元下修至 198 美元。