【投資大師帶你飛】價值投資學之父班傑明．葛拉漢教你打敗大盤！（四）

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圖/Shutterstock

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長期創下績效遠超大盤的佳績，更是巴菲特口中的恩師

班傑明‧葛拉漢（Benjamin Graham），被廣泛認為是價值投資之父，對於現代投資理論和實踐具有深遠的影響。他在1926年與傑羅姆‧紐曼合作創立了葛拉漢-紐曼基金，這是他職業生涯中的一個重大成就。在該基金30年的運作期間（1926-1956年），它實現了每年擊敗道瓊工業指數的驚人績效，年化報酬率高達20%，遠超同期間道瓊指數的2%年化回報。

他的投資理念對許多後來的投資者，包括沃倫‧巴菲特（Warren Buffett），產生了巨大影響。巴菲特甚至將葛拉漢描述為他職業生涯中最重要的影響之一。葛拉漢的方法強調長期投資、分散風險以及對市場波動的理性態度，這些原則至今仍是價值投資策略的核心。

選擇「安全邊際」大的股票

班傑明‧葛拉漢提出的「安全邊際」（Margin of Safety）概念是價值投資理論中的核心原則之一。簡單來說，安全邊際指的是在估算一家公司的內在價值和實際市場價格之間的差距，目的是確保投資時有足夠的保護措施對抗估值錯誤或市場波動所帶來的風險。

葛拉漢強調，在決定投資某檔股票前，投資者應該首先評估該公司的內在價值，然後以明顯低於該價值的價格購買股票。這種價差創造了安全邊際，理論上降低了投資者的損失風險。如果市場價格低於公司的內在價值，即使有市場波動或公司面臨暫時的困境，投資者仍有較大機會獲得正回報，或至少減少損失。

通常市場過熱時，安全邊際會降低，甚至會出現市場價值大於公司內在價值的狀況，此時投資需要特別謹慎；反之若市場蕭條，股價低迷，安全邊際擴大，這時候就是購買股票的大好機會。

Net-Net 投資法找出股價被嚴重低估的公司

班傑明‧葛拉漢提出的“Net-Net”投資法是一種專注於尋找被嚴重低估股票的策略。這個方法的核心是找出市場價格遠低於公司的淨流動資產價值（Net Current Asset Value, NCAV）的股票。簡單來說，葛拉漢尋找的是股價甚至低於公司當前資產真實價值的情況。

淨流動資產通常是指公司的流動資產（如現金、應收帳款、存貨）減去所有負債。在Net-Net方法中，葛拉漢尋找的是市價低於淨流動資產（有時甚至是淨流動資產的一部分）的股票，這樣的情況通常表示市場對這些公司的評價過於悲觀。

這種方法的理念基於這樣一個假設：如果一家公司的市場價格甚至沒有達到其流動資產减去負債的水平，那麼這樣的公司很可能被嚴重低估。即使這些公司面臨經營困難，其資產價值仍可能高於市場價格，為投資者提供了一定的安全邊際。

不同情況下的資產配置

班傑明‧葛拉漢對資產配置也有獨到的見解，他提倡一種平衡且靈活的方法來分配投資組合中的資產。葛拉漢建議的基本配置是將資產平均分配於股票和債券（或現金）之間，即股票占50%，債券或現金占50%。這種方法旨在平衡風險和回報，確保投資組合在不同市場條件下的穩定性。

葛拉漢還強調了根據市場狀況對資產配置進行彈性調整的重要性。他建議在股市表現良好時，可以增加股票的比重至75%，同時減少債券或現金至25%。這樣做是為了在市場上升期間捕捉更多的增長機會。相反，當股市表現不佳或市場風險增加時，他建議減少股票的比重至25%，增加債券或現金至75%，以此來降低整體投資組合的風險。

這種資產配置策略體現了葛拉漢對於市場波動和投資風險的深刻理解。通過這種動態調整，投資者可以在保持一定安全邊際的同時，根據市場條件的變化，靈活地追求增長或保守策略。這不僅有助於保護資本免受重大損失，也為實現穩定的長期回報提供了可能。葛拉漢的這些原則至今仍被許多價值投資者和資產管理者廣泛應用。

背後的爭議

面對現代金融市場的變化，葛拉漢的部分方法受到了批評。首先，由於當前資訊的普遍透明和快速傳播，股價多已反應公司當前資產真實價值，符合Net-Net策略的投資機會變得稀少，因此這個方法在當今市場可能不再那麼有效。其次，葛拉漢的估值方式主要針對傳統產業，對於估值較高的科技股可能不太適用，這可能導致投資者錯過參與高增長科技公司的機會。最重要的是，葛拉漢過分追求低價格和安全邊際可能會導致錯失那些價格合理但具有良好成長潛力的優質股票。

葛拉漢的投資理念與現代市場的適應

儘管受到部分投資人的質疑，葛拉漢的投資理念在風險管理和投資紀律方面仍然具有重要價值。當代的價值投資者需要對葛拉漢的原則進行調整和發展，以適應現代市場的複雜性和不斷變化的環境。這包括對企業的質量、成長潛力、行業特性和市場定位的深入分析，並在此基礎上進行資產配置和投資決策。通過這種更靈活、更全面的方法，投資者可以更好地在現代金融市場中捕捉機會，同時有效地管理風險，實現長期穩定的投資回報。

葛拉漢的主要貢獻是他對投資分析的系統化方法，特別是他關於價值投資的理念。他的投資哲學強調基本面分析，包括公司的財務狀況、盈利能力、資產價值和其他內在價值指標，因此該策略特別適合那些有耐心、尋求長期穩定回報的投資者。此外，他亦主張投資者應該尋找那些市場價格低於其內在價值的股票，這樣的股票提供了安全邊際，即在市場評估錯誤時提供保護的緩衝，對於希望降低投資風險、避免重大損失的投資者來說是十分具有學習價值的。