【美股研究報告】疫情之下，目標百貨 Target 電商業務收入大增近兩倍！在新零售時代嶄露頭角，靠的是什麼？

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圖/ Shutterstock

Target 財務季度：FY22Q1：2022/2月~2022/4月；FY22Q2：2022/5月~2022/7月；FY22Q3：2022/8月~2022/10月；FY22Q4：2022/11月~2023/1月。

目前 Target 的評價相對偏低，給予逢低買進之投資評等，目標價 271 元。

隨著 Target FY2021 優於市場預期的財報公布，加上樂觀的公司展望，激勵 Target 股價隨即由近期的低點大漲近 10%，然而，考量：(1) Target 站穩美國零售利基市場，並看好公司將持續藉由積極的投資，持續鞏固其全通路的銷售模式，且預期在後疫情時代，新零售的消費需求仍將延續；(2) Target 積極創造股東權益，預期長期的調整後 EPS 成長率高達 7%~9%；(3) 依過去一年 EPS， Target 目前的本益比倍數約為 16.0 倍，僅略高於所處產業平均的 15.2 倍，更遠低於 Walmart 的 29.8 倍。然而，Target 近年來的高成長性已彰顯其產業競爭力，Target 目前於線上零售市場的市占率仍低，成長空間仍大，預期新零售的銷售模式未來將帶來優於同業的成長動能，在此之下，目前的評價相對偏低，以預估之 FY2022 EPS 15.08 美元及本益比區間中上緣之 18 倍本益比評價，目標價為 271 美元，潛在上檔空間達 19.9%，給予逢低買進之投資評等。

Target 的目標客群更年輕、消費力更高，並藉由自有品牌形成差異化

目標百貨 Target（NYSE: TGT），是美國零售產業的重要玩家之一，以逾千億美元之營收，於 2021 年財星 500 強企業中位居第 30 名，銷售據點遍布美國各州，目前店家數高達近 2000 家，全美將近 75% 的人口居住在距離 Target 商店 10 英里的範圍之內。作為大型連鎖量販店，FY2021 年底，Target 的營業面積平均為 3,549 坪，小於 Walmart （NYSE: WMT）在美國的 4,166 坪。

面對 Walmart、Amazon（NASQAQ: AMZN）在美國零售市場的強大競爭地位，Target 瞄準有別於他們的利基市場，定位是「高級折扣商店」，標榜高品質、高性價比，而非 Walmart 所強調的低廉價格，目標客群亦較 Walmart、Amazon 更為限縮，Target 的客群更為年輕、消費力也更高。根據研調機構 Kantar 於 2019 年之調查，Target 的客群有 43% 為千禧世代，且有近 40% 的家庭平均年收入在百萬美元以上。

圖1：消費者輪廓比較

Target 並提供多樣且均衡的商品品類，包含：服飾、美妝及家用品、食品及飲料、電子及休閒產品、家居用品等，營收比重如圖2 所示。在此之下，Target 更透過自有品牌經營、知名品牌展售及店中店等模式形成競爭優勢。FY2021 年，Target 的自有品牌已貢獻約三分之一的營收，與 Costco（NASQAQ: COST）的自有品牌 Kirkland Signature（科克蘭嚴選）之策略雷同，Target 一方面藉由品質優良的自有品牌做出差異化，另一方面也透過自有品牌較高的毛利率推升公司整體獲利表現；惟不同之處在於，Target 已擁有數目眾多的自有品牌，且仍持續新品牌開發，其中不乏經營規模龐大的優勢品牌，以童裝品牌 Cat & Jack 為例，該品牌於 FY2021 年共銷售了 3.3 億件的單品，相當於全美 11 歲以下兒童每人平均擁有 7 件該品牌的產品。同時，Target 也與 Apple、Disney、Levi’s 、Starbucks、Ultra Beauty 等品牌以店中店形式進行合作，這些知名品牌的店中店有助吸客，且公司更看見店中店的設立更帶動了同家商店內其餘相關產品之銷量提升。

圖2：Target FY2021 年各產品營收比重

（資料來源：Target）

美國的電子商務滲透率逐漸攀升，惟預期傳統零售的銷售將於 2022 年放緩

Covid-19 影響消費型態加速線上化，電子商務的成長性近年表現可觀，如圖 3 所示，根據研調機構 eMarketer，美國電商零售的銷售額於 2020 年成長強勁，年增率達 32.4%，而雖 2021 年起成長趨緩，但仍有 16.1% 之年增率，eMarketer 並預期 2022 年電商零售的銷售額將見到 15.9% 之年成長。與此同時，在2021 年傳統零售業隨疫情趨緩而強力復甦之後，墊高基期，加上通膨環境下的逆風，預期 2022 年的傳統零售銷售增速將顯著放緩，eMarketer 預估年增率僅為 0.3%。

圖3：2019-2025年美國零售銷售各通路之年增率預估

此外，以滲透率而言，美國的電子商務市場仍具較大的成長性。在美國零售市場中，2021 年電子商務的滲透率約近 20%，市場預估至 2030 年，滲透率將達到約 30% 之水準。

圖4：美國線上零售之滲透率

Target 在新零售時代嶄露頭角，預估 Target 的線上銷售營收佔比將逐年擴增

近年來在零售市場中，傳統零售業者紛紛試圖以新零售的商業模式與純電商競爭，新零售的模式結合線上及線下，達成全通路的佈局與服務。Target 指出，以消費金額而言，全通路零售之顧客較實體通路顧客高出 4 倍，更較單純網購的顧客高出 10 倍之多，顯現此種零售模式的高度競爭力。在新零售的浪潮之中，Target 藉由其健全的全通路零售模式嶄露頭角，繳出亮眼的業績。

顧客在 Target+ 完成線上下單後，可以藉由實體門市即時、便利地開車取貨，由工作人員協助搬運至車上，或者親自至店內取貨，抑或是透過當日配送服務運送至家中。其中，當日配送服務在疫情之下展現強勁的成長性，於 FY2020 年達成 235% 之年增幅，FY2021 年續增，年增達 45%。

在新零售的模式之下，實體門市扮演重要的物流節點，FY2021 年 Target 有 96.4% 的訂單是仰賴各地的實體門市所完成的。對此，Target 指引 FY2022 年的資本支出為 40 至 50 億美元，其中部分將用於擴增約 30 間新門市、重整約 200 間舊門市，增加與知名品牌的合作，並擴增上游的產能，以及配送中心的自動化等，這些投資將有助於鞏固 Target 既有的全通路零售模式，我們看好公司未來的積極投資將確保公司的成長動能得以延續。

疫情加速消費型態線上化的同時，Target 已成功搭上電子商務市場的順風車，疫情之下的成長性更優於多數同業，FY2021 年，Target 的線上銷售額已較疫情之前的 FY2019 大增 191.5%，且線上銷售的佔比已逐步攀升至 18.9%。根據研調機構 eMarketer，2021 年 Target 於美國電商市場的市佔率排名第 6，為 2%，仍具成長潛力。展望未來，我們看好疫情已帶動消費者的消費習慣改變，預期在後疫情時代，新零售的消費需求仍將延續，而 Target 有望在較年輕、消費力較高的利基市場中，憑藉健全的全通路零售模式持續競奪市佔，預估將帶動 Target 線上銷售的營收佔比逐年擴增，除了未來彌補傳統零售部分較緩的成長性，有助長期的營收成長穩健，亦將有利公司的營益率持續改善。

圖5：2021 年美國電子商務市佔率

廣告業務 Roundel 的成長性可期，有助 Target 毛利率優化

隨著越來越多的消費者轉往線上購物，近年來，各大品牌商也逐漸擴大在零售媒體的廣告支出，如圖 6 所示，根據研調機構 eMarketer，疫情之下的2020 年、2021 年，美國零售媒體的廣告支出皆達到逾 53% 的年成長，並預期 2022 年將再成長 31.4%。零售巨頭 Walmart、Amazon 紛紛插旗布局這塊市場，Target 也以旗下的 Roundel 加入此場戰役。Roundel 在 FY2021 年的規模已經超過了 10 億美元，公司看好在接續幾年內，其規模將超過 20 億美元。Roundel 的營收除了作為公司在「其他營收」項目中，僅次於信用卡分潤的貢獻來源，也有相當大的一部分表現在 Target 的銷貨成本之減項。Roundel 的高度成長性推動了 Target 的其他營收分別在 FY2020 年、FY2021 年達到 18.2%、20.1% 之年增率，並預估將持續帶動 Target FY2022 年的其他營收年增達 22.2%。同時，也將有助於 Target 的銷貨成本下滑，從而推升公司毛利率。

圖6：2019-2023 年美國零售媒體廣告支出

FY21Q4 之 EPS 優於市場預期，FY2021 年在成本上揚的壓力下，EPS 還強勢年增 63.1%。

回顧 FY21Q4，在旺季之下，銷貨收入季增 21.1%、年增 9.4% 至 306.16 億美元，而整體營收則季增 20.8%、年增 9.4% 至 309.96 億美元。同店銷售額年增 8.9%，其中電商的同店銷售額年增 9.2%，帶動線上銷售的營收占比於 FY2021 年末提升至 18.9%。獲利部分，因產品及物流成本之提升未完全轉嫁，負面影響毛利率季減 2.4 個百分點、年減 1.2 個百分點至 25.7%，惟仍優於市場預期，帶動 Target 的 EPS 優於市場預期達 3.21 美元，季增 3.8%、年增 17.8%，創同期歷史新高。

FY2021 年，主要受惠客流量的大幅成長，有助同店銷售額在前年的高基期之下，仍達成 12.7% 之年增，並帶動銷貨收入年增 13.2% 至 1,046.11 億美元，整體營收年增 13.3% 至 1060.05 億美元。然而，來自供應鏈、產品及物流的成本上揚，使得 Target 毛利率承壓，抵銷了產品組合優化之效益，FY2021 全年毛利率與前年水準相當，為 28.3%，所幸在營業費用的妥善控制之下，營業利益年增 36.8%，營益率年增 1.5 個百分點至 8.4%，帶動稅後淨利年增達 20.1%，EPS 更是在股票的回購下，年增高達 63.1%，為 14.10 美元。

Target 上調長期的銷貨收入展望，預期積極的股票回購將帶動 FY2022 年 EPS 年增 7.0%

展望 FY22Q1，Target 並沒有給出清楚的展望，而隨著時序進入傳統淡季，且傳統零售銷售逐步放緩，預估 FY22Q1 的同店銷售額將年增 0.8%，銷貨收入季減 21.0%、年增 1.3% 至 241.89 億美元，整體營收季減 20.7%、年增 1.6% 至 245.75 億美元。獲利層面，在上半年面臨較高的成本壓力之下，預期毛利率、營益率將分別年減 1.7 個百分點、1.4 個百分點至 28.3%、8.4%，帶動 EPS 季減 1.2%、年減 23.4% 至 3.19 美元。

展望 FY2022 年，Target 的樂觀展望優於市場預期，Target 看好銷貨收入將年增 1%~6%，營益率在 8% 以上，而調整後 EPS 則年增高達 7%~9%。此外，Target 並預期將進行逾 70 億美元的股票回購。我們預估 FY2022 年的銷貨收入將年增 2.8% 至 1,070.01 億美元，總營收年增 2.5% 至 1087.04 億美元，毛利率持平於 28.3%，而營益率則年增 0.3 個百分點至 8.7%，帶動稅後淨利年增 1.58% 至 70.55 億美元，並且在逾 70 億美元的積極股票回購之下，預估將推動 EPS 年增 7.0% 至 15.08 美元。

此外，令市場驚喜的是，Target 上調了長期的財測目標，將長期的銷貨收入成長率由先前的 1%~3% 調升至 4%~6%，並預期長期的營業利益成長率在 4%~6%，而長期的調整後 EPS 成長率則維持 7%~9% 之預期。此外，Target 上調長期的稅後投入資本報酬率（ROIC）之目標，由先前的 14%~19% 調升至 27%~30%，並預期每年的資本支出達 40~50 億美元之水準。

目前 Target 的評價相對偏低，給予逢低買進之投資評等，目標價 271 元。

Target 在零售利基市場站穩利基，目標客群較同業相比更年輕、更具消費力，疫情加速消費型態線上化的同時，Target 已成功搭上電子商務市場的順風車，疫情之下的成長性更優於多數同業，憑藉完善的全通路模式於新零售時代嶄露頭角。產業面而言，雖總體經濟逆風影響後市的零售消費力道趨緩，然線上銷售的成長性仍高，我們看好 Target 於此的競爭力及成長性。

隨著 Target FY2021 優於市場預期的財報公布，加上樂觀的公司展望，隨即激勵了 Target 股價由近期的低點大漲近 10%，然而，考量：(1) Target 站穩美國零售利基市場，並看好公司將持續藉由積極的投資，持續鞏固其全通路的銷售模式，且預期在後疫情時代，新零售的消費需求仍將延續；(2) Target 積極創造股東權益，預期長期的調整後 EPS 成長率高達 7%~9% ；(3) 依過去一年 EPS， Target 目前的本益比倍數約為 16.0 倍，僅略高於所處產業平均的 15.2 倍，更遠低於 Walmart 的 29.8 倍。然而，Target 近年來的高成長性已彰顯其產業競爭力，Target 目前於線上零售市場的市占率仍低，成長空間仍大，預期新零售的銷售模式未來將帶來優於同業的成長動能，在此之下，目前的評價相對偏低，以預估之 FY2022 EPS 15.08 美元及本益比區間中上緣之 18 倍本益比評價，目標價為 271 美元，潛在上檔空間達 19.9%，給予逢低買進之投資評等。