*微軟財報季度、年度表達方式為：FYQ1：7 – 9月、FYQ2：10 – 12月、FYQ3：1 – 3月、FYQ4：4 – 6月
*本篇報告為FY22Q2季度更新，
FY22Q1季度更新詳見：微軟 FY22Q1 開局強勁，獲利創新高，雲端業務發展潛力大！
完整Microsoft研究報告詳見 : 微軟 Microsoft 傳統事業動能減緩，雲端Azure挾混合雲，股價屢屢創高，還有上檔空間嗎？
微軟 FY22Q2 營收及獲利超市場預期，惟雲端成長放緩？
微軟Microsoft（NASDAQ：MSFT）FY22Q2營收再次創下歷史新高達517.3億美元(QoQ+14.1%、 YoY+20.1%)，優於我們及市場預期，毛利率67.2%，營益率維持在高檔的43.0%，淨利率36.3%，稅後每股盈餘2.48美元(QoQ-8.3%、YoY+22.4%)，雖然低於FY22Q1的2.71美元，但主要係因稅率差異。此外，微軟透過回購股票和派發股利共回饋股東109億美元，較去年同期成長9%。
微軟營收獲利皆優於預期
就部門營運分析，
- 個人運算部門(More Personal Computing) 營收174.7億美元(QoQ+31.2%、 YoY+15.5%)，擺脫了FY22Q1因供應鏈限制導致出貨量減少的困境，Surface電腦營收年增8%，且即便Gartner表示PC出貨量下降5%，Windows OEM業務受惠於企業端的需求，營收仍大幅成長25%；遊戲方面，Xbox Series S/X遊戲機強勁需求與出貨量超出預期帶動遊戲機營收年增4%，惟Xbox第三方遊戲表現疲軟抵銷第一方遊戲和Game Pass訂閱的強勁成長，Xbox內容及服務年增10%略低於公司預期。
- 生產力與業務流程部門(Productivity and Business Processes)營收159.4億美元(QoQ+6.0%、YoY+19.3%)，接近先前財測高標，其中Office商業版/消費用版本營收分別年增15%/19%，Microsoft 365訂閱人數季增4.2%至5,640萬用戶，LinkedIn因廣告需求提升使營收年增37%。
- 智慧雲端部門(Intelligent Cloud)營收183.3億美元(QoQ+8.0%、 YoY+25.5%)，雖然部門營收接近先前財測高標，然Azure雲端服務營收年增46%並無達到市場最樂觀的預期，也落後於過去四季的成長，不過微軟表示其雲端實際需求仍優於公司預期。
FY22Q3 財測超乎預期，雲端業務成長仍可期
展望FY22Q3，儘管個人運算部門業務仍將受供應鏈問題影響，但在企業端出貨持續強勁下，我們看好Windows OEM營收將以高個位數成長。至於遊戲部分由於供應鏈的不確定性Xbox主機出貨量恐持續受限，但在公司不斷增進Xbox的內容與服務，預期遊戲營收仍將以中高個位數成長，整體個人運算部門營收達141.5至144.5億美元，大致符合市場預期的143.0億美元。
生產力與業務流程部門在Office商業版/消費用版本用戶量持續成長與強勁就業環境推動LinkedIn營收成長下，預期整體生產力與業務流程部門營收156.0至158.5億美元，亦符合市場預期的157.8亦美元。
智慧雲端部門則受惠於Azure混合解決方案的需求持續，預期營收達187.5至190.0億美元，遠優於市場預期的136.5億美元。
雖供應鏈問題持續影響硬體出貨，但微軟預估上述各業務仍維持強勁，特別是其雲端業務即便在高基期下需求動能不減，整體營收落在485億至493億美元，優於市場預估的484.1億美元。考量微軟在疫情略為趨緩後FY22Q2仍開出亮眼財報，我們微幅上調微軟FY22Q3營收，自484.6億美元上調0.7%至488.0億美元(QoQ-5.7%、YoY+17.0%)，營業利益上調3.9%至204.1億美元，營益率上調1.3個百分點至41.8%，EPS上調2.4%至2.22美元(QoQ-10.5%、YoY+9.5%)。
上調FY22Q3預估
微軟砸重金併購動視暴雪，提高遊戲市場市佔率
微軟遊戲部門營收佔比10.5%，近期宣布將以全現金687億美元收購美國遊戲開發商動視暴雪Activision(NASDAQ：ATVI)，這不僅是微軟，也是整個遊戲行業迄今為止規模最大的全現金收購交易，預計將於FY2023年底完成。
雖然從相對規模來看，此次收購僅佔微軟2.23兆美元市值的3%，顯得微不足道。然而，微軟目前已經是當今遊戲業務的三大主要參與者之一，僅次於騰訊與Sony。
此次收購也凸顯了微軟在進軍遊戲市場的雄心壯志，自2001年推出Xbox以來，在過去的20年中微軟持續在遊戲領域布局，包括以25億美元收購Minecraft製造商，還推出雲端遊戲服務，目前期遊戲訂閱服務Xbox Game Pass已擁有超過2,500萬用戶。
併購完成後微軟將獲得動視暴雪和子公司King的知名遊戲IP所有權，包含《魔獸系列》、《暗黑破壞神》、《使命召喚》、和《Candy Crush》等，我們看好的另一點是，手機遊戲過去並非微軟強項之一，而King的手遊Candy Crush將為微軟開啟進入手遊市場的大門。
根據Newzoo數據，微軟在遊戲市場的市佔率為6.5%，若加上動視暴雪，市佔率將提升至10.7%，以目前2,500 萬的 Xbox 訂閱用戶加上動視暴雪全球近4億的MAU（Monthly Active Users，每月活躍用戶數），將使微軟的遊戲內容更加豐富，同時發展元宇宙，進一步提高微軟在遊戲領域的地位。
(延伸閱讀：王權沒有永恆！深陷泥沼的動視暴雪還有谷底反彈的機會嗎？)
雲端需求不減、樂觀看待後續營運，上調FY2022年EPS至 9.83 美元，投資建議逢低買進
展望FY2022下半年，即使微軟須開始面對疫情期間拉高的基期，我們認為雲端服務持續受益於企業數位化轉型，長期趨勢不變，目前Azure市佔率第二，僅次於Amazon的AWS，微軟將持續建設新數據中心搶攻未來雲端商機。此外，在Microsoft 365訂閱用戶增加與漲價貢獻挹注下，加以Windows 11、Surface 和 Xbox持續提供消費者新體驗，推動微軟FY2022年表現強勁。微軟多項軟體服務有寡占優勢，雲端服務發展已達規模經濟，且雲端的低邊際成本將持續提升微軟獲利能力，加上積極布局遊戲領域有望成為未來一大支柱，我們持續看好微軟後續營運表現，考量FY22Q2財報優於預期，我們同時上調FY22Q3及FY2022年表現，預估FY2022年營收上調0.7%至1990.1億美元(YoY+18.4%)，毛利率上調0.3個百分比至68.1%，營益率上調1個百分點至42.6%，EPS上調2.8%至9.83美元(YoY+22.1)。以預估FY2022年之EPS，並維持以本益比36倍計算，目標價上調至350美元，潛在漲幅20%，投資建議維持逢低買進評等。
上調FY2022年預估
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