【美股研究報告】福特汽車於2023資本市場日公布詳細長期展望，明年每車ADAS收入有望三倍跳?

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福特汽車為全球最主要的汽車製造商之一

福特汽車(F)為全球最主要的汽車製造商之一，總部位於美國密西根州迪爾伯恩，旗下曾有福特、林肯、阿斯頓·馬丁、捷豹、路虎、馬自達、沃爾沃、水星等多個知名品牌，但目前僅剩福特及豪華品牌林肯。自創立以來，福特汽車在美國汽車市場一直都佔有一席之地，曾連續75年位居銷售量第二名，僅次先前出過報告的通用汽車(GM)，直到2007年時油價暴漲導致大型車(SUV、休旅車、卡車)銷量驟減，才被日廠豐田汽車(TM)超車。若以23Q1營收分布劃分，福特汽車主要業務可分為汽車銷售部門及信貸部門，分別佔整體營收94.2%、5.8%。

福特於資本市場日給出更明確的長期展望

福特一直以來都是傳統汽車大廠中，對電動車業務展望相對最明確的一個；而在日前舉行的2023資本市場日中，福特也針對旗下三大業務──燃油車及油電混合車Ford Blue、電動車Ford Model e、商用車Ford Pro，給出了更為明確的長期EBIT(息前稅前利潤，扣除利息、所得稅之前的利潤)獲利率指引。

Ford Blue搶占細分市場，專注於提升獲利能力

如同先前報告所述，在轉型電動車的同時，福特並沒有對強項燃油車業務完全放手，預期在未來十個月擴增16萬輛的燃油車年產能，並針對熱銷車款如F-150、Bronco、Ranger進行更細部的劃分(像是下圖中福特推出這三種車型的強化Raptor版本)，光是Bronco便有6種不同的分支(如下下圖)，福特表示這些強化車系和原版共用約80%的零組件，但能創造二到三倍的EBIT，能夠在投資金額相對低的前提下大幅提升公司的獲利能力。

透過持續優化工序(先前電話會議有提過)壓低成本與推出毛利率較高的分支車系可以看出，福特對燃油車業務著重在獲利端的提升，預期在轉型電動的過渡期中本業務持穩，並在2026年將Ford Blue EBIT獲利率從2022年的7.2%提升至10%水平。

福特預估2024年BlueCruise系統收入高達兩億美元

在電動車部門Model e環節的開場，福特便提到當前購買F-150 Lightning及Mustang Mach-E的客戶中，分別有50%/60%是首次購買福特車款，顯示在特斯拉(TSLA)領跑的當下，傳統大廠經典款的電動版本仍具備一定的吸引力。

福特也針對自駕業務給出了更為詳細的說明，目前在所有產出的Mustang Mach-E都裝配支援BlueCruiseADAS系統的硬體，目前車主的採用率約為20%；福特還預期2024年將在約50萬輛車型中搭載該硬體，在其他條件不變的情況下，得到約2億美元的營收，經換算後(2億/(50萬*20%))得到的單車系統ASP高達兩千美元，然目前福特Mustang Mach-E的新車車主在90天的免費試用期後，能夠以700/2,100美元的價格購買BlueCruise的一年/三年方案，因此可以推測出兩種可能:

福特假設所有車主都會訂購三年方案，並把它全部歸類在2024年營收
福特能在一年內將系統售價提高2.5倍

其實以特斯拉FSD要價199美元一個月來看，第二點推測也不算太離譜，但CMoney研究團隊目前仍認為第一點可能性相對大一些，特斯拉官方從未公布客戶訂閱FSD軟體的比率，但根據美國InsideEV網站預估，該數據大致落在15~20%區間；考量特斯拉FSD售價是福特BlueCruise的三倍(但車主採用率幾乎相同)，可以看出福特在ADAS業務落後特斯拉不只一丁半點。

最後福特也重申預期在2026年Ford Model e年產能能夠達到100萬輛、加上Ford Pro中的電動商用車年產能達200萬輛的目標，並能將EBIT獲利率由2022年的-40.6%提升到8%，48.6%進步幅度中的20%、10%、15%分別由規模效應、電池成本、設計及製造成本貢獻(其餘3.6%歸類在其他)。

Ford Pro在2026年EBIT獲利率有望進步到14%

商用車業務一直都是福特的強項之一，除了預期2026年電動商用車能夠達到100萬輛的年產能外，福特也給出將Ford Pro EBIT獲利率從2022年6.6%大幅拉高至2026年的14%的樂觀展望，預期在下一世代商用車行推出後能靠著軟體及保險等附加服務，平均每車較2022年多獲得4,500美元以上的營收。

長期展望明確但2023營運承壓，維持福特區間操作投資建議

綜合以上，福特再度重申今年初給出的2026年整體EBIT獲利率10%財測不變，主要驅動因素來自更高的銷量帶來的規模效應、電動車成本驟降、燃油車結構性成本降低約30億美元；CMoney研究團隊認為雖然福特給出的部分預估似乎有過分樂觀之嫌，但本次資本市場日仍揭露出更多明確細項展望，證明管理層10%的2026年EBIT獲利率展望並非空穴來風，反而具備一定信心，因此在2023預估營收不變的前提下，將EBIT本益比由5.5調升至6倍，目標價由14.7美元上調至16.0美元，投資建議仍因2023年營運承壓僅維持區間操作。