【美股研究報告】福特汽車在22Q3財報公布前先行報雷! 後續有望利空出盡嗎?

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福特汽車為全球最主要的汽車製造商之一，曾連續75年位居美國銷量亞軍

福特汽車(NYSE:F)為全球最主要的汽車製造商之一，於1903年公司化，總部位於美國密西根州迪爾伯恩，旗下曾有福特、林肯、阿斯頓·馬丁、捷豹、路虎、馬自達、沃爾沃、水星等多個知名品牌，但目前僅剩福特及豪華品牌林肯。自創立以來，福特汽車(F)在美國汽車市場一直都佔有一席之地，曾連續75年位居銷售量第二名，僅次先前出過報告的通用汽車(NYSE:GM)，直到2007年時油價暴漲導致大型車(SUV、休旅車、卡車)銷量驟減，才被日廠豐田汽車(NYSE:TM)超車。若以22Q2營收分布劃分，福特汽車主要業務可分為汽車銷售部門及信貸部門，分別佔整體營收94.4%、5.6%。

福特汽車主要營收來源為汽車銷售

資料來源:CMoney

福特汽車日前無預警下調22Q3展望，單日股價狂瀉12.3%

福特汽車在9/20表示由於通膨導致額外成本增加了約10億美元，加上上游零件短缺，22Q3結束時會有約4~4.5萬輛半成品(主要是高單價、高毛利率的卡車及SUV)無法出貨進入庫存，因此福特汽車預估22Q3下調其調整後EBIT(息稅前利潤)至14~17億美元，較上篇報告預估的23.8億美元低了28.6%~41.1%。消息一出立即引發恐慌性拋售，當日福特汽車股價暴跌12.3%，其後數個交易日也一路下行。儘管福特汽車重申2022全年EBIT展望不變，預期前述的半成品將於22Q4時組裝完成並出貨，但本次發言無疑打破了晶片供給已轉趨順暢的樂觀想法，根據近期多家大廠紛紛上調車用晶片售價，CMoney研究團隊研判目前很可能仍存在結構性短缺，因此晶片廠選擇順勢漲價尚算情有可原；惟近期總經環境差，投資人避險情緒高漲，導致福特汽車股價在下調財測後便一瀉千里。福特也於10/5宣布調漲2023年F-150閃電皮卡入門款訂價5,000美元以因應生產成本，目前售價為51,974美元，在消費者預算受通膨壓縮的當下，對福特產品的需求恐有進一步降溫的風險。

考量額外成本增加，下調福特汽車22Q3及2022全年展望

福特汽車9月電動車業績年成長幅度接近三倍，三大主力車款同步大放異彩: Transit商用車系列、F-150閃電皮卡分別成為全美電動廂型車、電動皮卡的銷量冠軍，Mustang Mach-E 9月銷量也大幅年增47.3%。可惜供應鏈問題壓抑其餘車款出貨速度，導致福特汽車9月全美銷量年減8.9%，連帶拖累22Q3全美銷量僅46.5萬輛(年增15.9%/季減4.6%)，低於市場預期的18%年增幅度，因此CMoney研究團隊下調福特汽車22Q3營收預估1.2%至376.1億美元(年增5.4%/季減6.4%)。獲利部分，考量上段提到的4~4.5萬輛高毛利率車款將遞延出貨，將使福特汽車22Q3獲利結構劣化，且在近期各大車廠出貨逐步放量的當下(特斯拉22Q3交車量便因運力不足低於預期)，汽車運輸需求不斷提高，導致汽車運輸價格逆勢維持高檔，預估福特汽車22Q3毛利率來到近兩年新低的9.5%(年減2.5個百分點/季減4.5個百分點)，稅後淨利則因轉投資公司Rivian(NASDAQ:RIVN)在本季有著約25%的漲幅，預估季增160.5%至17.4億美元，稀釋後EPS 0.43美元。

由於福特汽車預期22Q3累積的半成品將一併於22Q4出貨，因此大致維持上篇報告的2022年預估營收1533.9億美元(年增12.5%)。但獲利部分考量近期汽車運價水準仍高，加上預期車用晶片荒需延後到2023年下半才有望完全緩解，因此將預估毛利率下調0.4個百分點至12.2%(年增0.1個百分點)，稅後淨利下調16.0%至31.5億美元(年減82.4%，係因福特在21Q4時曾認列Rivian轉投資收益約82億美元導致2021年基期極高)，稀釋後EPS 0.77美元。

下修福特汽車2022年EPS至0.77美元

資料來源:CMoney

需求或將放緩，下調福特汽車目標價至14.9美元

儘管電動車業務9月表現優異，但在福特無預警下調22Q3財測後，股價至今已大幅下修22.6%；考量福特本次發言同步帶出成本上揚及上游供應鏈不穩兩大隱憂，而管理層採取的漲價策略更可能直接導致需求放緩，為2023年後市蒙上一層陰影。因此CMoney研究團隊將先前的7倍每股EBIT推估下調至5.5倍，目標價由20.1美元調降至14.9美元；而美國聯準會預期明天(10/13)將公布9月CPI數據，預期整體股市將會隨之大幅波動，建議投資人先行觀望，待短期亂流過後挑選時機逢低布局。

福特汽車損益表