【美股研究報告】福特汽車22Q4財報再度爆雷! 供應鏈問題延續，電動車業務能夠力挽狂瀾嗎?

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福特汽車為全球最主要的汽車製造商之一

福特汽車(F)由亨利·福特和一群投資者在1903年創建，旨在生產價格實惠的大眾化汽車。福特汽車陸續推出Model A、B、C、F、K、N、R、S等多款車型，並在1908年推出Model T後正式擠身美國主流汽車製造商之一，1918年底時Model T甚至在美國擁有超過五成的市佔率。而福特汽車成功的一大關鍵因素是採用了流水線規模化生產，從而將效率大幅提高並壓低售價。此外，福特汽車還創造了授權經銷商體系，其後被其他企業爭相效仿並沿用至今。

時至今日福特汽車仍為全球最主要的汽車製造商之一，總部位於美國密西根州迪爾伯恩，旗下曾有福特、林肯、阿斯頓·馬丁、捷豹、路虎、馬自達、沃爾沃、水星等多個知名品牌，但目前僅剩福特及豪華品牌林肯。自創立以來，福特汽車在美國汽車市場一直都佔有一席之地，曾連續75年位居銷售量第二名，僅次先前出過報告的通用汽車(GM)，直到2007年時油價暴漲導致大型車(SUV、休旅車、卡車)銷量驟減，才被日廠豐田汽車(TM)超車。若以22Q4營收分布劃分，福特汽車主要業務可分為汽車銷售部門及信貸部門，分別佔整體營收94.9%、5.1%；汽車銷售的地區營收分布為:北美74.5%、歐洲14.7%、南美2.2%、中國0.7%、其餘地區7.9%。

福特22Q4營收分布

資料來源:CMoney

汽車業務之地區營收分布

資料來源:CMoney

福特22Q4銷量較前一年同期小幅下滑，但需求面仍相當健康

福特汽車22Q4在美國售出48.0萬輛汽車(年減5%)，為六年來首次在第四季低於50萬門檻，但仍穩居第三名位置。年減主因為燃油車銷量小幅下滑，考量在日前發布的通用汽車22Q4更新報告中有提到，2022年美國車市表現其實相當疲弱，僅約售出1,370萬輛汽車(年減8%)，創下自2011年以來的新低，因此CMoney研究團隊認為福特產品需求面仍十分健康，無須過度擔憂。

22Q4/2022年銷售重點:

主力車款F系列卡車第46年蟬聯全美最熱銷卡車
E-Transit商用車穩定出貨，已佔美國電動商用廂型車市場的73%
第一代電動車的三大車型:Mustang Mach-E、E-Transit、F閃電系列成長動能仍強，讓福特穩居全美第二大電動車廠地位

全美汽車銷量表

資料來源:CMoney整理

連續兩季財爆! 福特汽車22Q4獲利表現再度低於預期

福特汽車22Q4:

營收440.0億美元(年增16.8%/季增11.7%)

小幅高於預期，主要是受較高的ATP(平均成交價格)推升。

毛利率9.3%(年減1.3個百分點/季增0.8個百分點)
營益率3.5%(年增1.5個百分點/季增2.2個百分點)

本次電話會議中最大的爆點為福特承認22Q4在營運執行方面成效不彰，在產品開發、製造、採購都出現問題，直接導致公司錯失約20億美元的利潤，和日前剛公布財報的通用汽車呈現出鮮明的對比，兩者的毛利率差距也進一步被拉大(如下圖)。

稅後淨利12.9億美元(年減89.5%/季由虧轉盈)
稀釋EPS 0.32美元
調整後EBIT 25.6億美元(年增25.6%/季增42.2%)

福特汽車整體獲利表現大幅低於預期(如下表)，除了上述營運問題外，轉投資公司Rivian(RIVN)股價也在22Q4接近腰斬，造成一筆不小的業外損失認列。福特汽車也因此陸續減倉，目前持股比例已從21Q4佔總股份約11.4%減碼至1.2%左右。

回顧福特汽車2022年:

營收1,580.6億美元(年增15.9%)
毛利率10.9%(年減1.2個百分點)
營益率4.0%(年增0.7個百分點)
稅後淨虧損19.8億美元(年由盈轉虧)
稀釋後EPS -0.50美元

福特汽車在2022年營運表現可謂高潮迭起，在22Q2一度受惠供料轉順出貨大量積壓訂單，毛利率一度超越對手通用汽車；但在下半年突然風雲變色，22Q3財報發布前兩週福特無預警因供應鏈問題下調展望，22Q4財報結果也未見起色再度劣於市場預期。全年業外虧損也高達93.0億美元，主要是因為分別認列Rivian股票虧損及中止Argo AI的一次性減值損失。

整體而言，福特汽車2022年營運表現相當令人失望，唯一亮點為電動車業務產能爬坡相當順利，營收也逐漸有放量趨勢。從23Q1起福特汽車將提供旗下三大業務(燃油車Ford Blue、電動車Ford Model e、商用車Ford Pro)的營收拆分，屆時可獲得更精確的相關資訊。

福特及通用營收及毛利率對比圖