【美股研究報告】達美航空 22Q2 站上跑道線即將一飛衝天!

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達美航空 22Q2 獲利雖未達預期，然看好未來發展投資建議買進

達美航空 (美股代號NYSE：DAL) 22Q2 營收達 138.24 億美元（季增 47.9%、年增 94%），雖優於市場預期之 135.7 億美元，但因油價高漲與人事問題使成本大幅上升，調整後EPS爲 1.44 美元，低於市場預期的 1.73 美元。然預期旅遊市場與商業旅行需求將促使達美航空 22Q3 營收強勁成長，獲利創2022年單季新高。並預估達美航空 2022 年營收年增 72% 至 514.12 億美元，稅後淨利年增 530% 至 17.64 億美元，EPS 2.77 美元，較 2021 年大幅回升。且預期達美航空 2023 年營收表現超越疫情前，獲利為 2020 年以來新高。因營運逐漸改善，目前股價評價偏低，投資建議買進。

達美航空是美國航空三巨頭，國際航線持續營利的唯一霸主

達美航空成立於 1925 年，以農作物噴灑公司起家，之後透過併購多家航空公司，成為美國國內客運總里程與客運機隊規模第二大的航空公司，目前擁有 816 架飛機，今年（2022）預計交付另外 70 架。達美在全球六大洲 52 個國家有超過 325 個航點，提供完整便利的飛航網路，在美國市佔率 16.9%，僅次於美國航空（American airlines, AAL）及廉航西南航空（Southwest Airlines）。

美國國內航空公司市場份額

資料來源:美國運輸統計局

達美航空是美國在亞太地區的第二大航空公司。長期以來，國際航空網絡一直是美國航空公司利潤最低的領域。但根據美國交通部的數據，在疫情前，達美航空是唯一一家在全球三個地區 (歐洲、亞太和拉丁美洲) 持續盈利的航空公司。

達美航空疫情前各航線淨利潤

資料來源:美國運輸統計局

航空業迎來曙光，旅客數有望回升至疫情前

隨著疫情逐漸趨緩、防疫限制解除，帶來前所未見的龐大航空客運需求，2022 年美國航空業有望回到疫情前的榮景。觀察下圖可發現 2022 年 (藍線) 美國機場安檢人數已經幾乎回升至 2019 年 (紫線) 疫情前的數量。

2019-2022年一到七月美國國內機場安檢人數

資料來源:TSA

達美航空 22Q2 國內旅遊營收回升至疫情前水平，燃油成本與營運混亂成最大絆腳石

達美航空 22Q2 營收達 138.24 億美元（季增47.9%、年增 94%），優於市場預期之 135.7 億美元，主要受惠於旅遊需求回升。達美航空 22Q2 最主要的營業項目乘客營收達 109.58 億美元(季增 58.6% )，佔整體營收 79.3% ，已達疫情前 19Q2 乘客營收的 96%；其中國內旅遊營收 83.18 億美元(季增 49.5%、年增 85% )，已超越疫情前 19Q2 80.71億美元，國際航班營收為 26.4 億美元(季增 96.4%、年增 206.6% )，仍較 19Q2 國際航班營收 32.97 億美元低，顯示國際航班還有回升的空間。貨運營收 2.72 億美元(季減 5.8% )佔整體營收 2.0%，與疫情前 19Q2 相比增長 164%；其他營收 25.94 億美元( 季增20.5% )佔整體營收 18.7%，與疫情前19Q2相比增長 164% 。達美航空的其他營收 (非客運與貨運營收) 持續上升，主要的貢獻來自與美國運通合作推出的忠誠度計畫 Skymiles。Skymiles 是達美航空的常旅客計劃，消費者使用達美聯合品牌信用卡即可累積積分獲得免費獎勵機票、商務艙和頭等艙升等以及奢侈品。

成本方面，因疫情逐漸趨緩，各國防疫政策放寬，旅遊需求大幅增加，且適逢夏季旅遊旺季，達美航空對燃油的需求也隨著航班次數上升。然因油價大漲，在高油價壓力下達美航空每飛行一英里的成本比 2019 年增長 22%， 22Q2 燃料支出爲 32.23 億美元，較 19Q2 增長 41%。此外，達美航空在疫情期間祭出航空公司史上最慷慨的提前退休和離職計劃鼓勵員工退休企圖縮減人事成本，但當航班突然大幅增加時新進人員培訓卻造成大問題， 22Q2 達美的活躍員工人數約是 19Q2 的 95%，恢復的運能卻不到 85%。22Q2 營業費用為 123.05 億美元 (季增21.4%、年增95%)，雖然有成本問題，但因營收成長幅度高於成本成長幅度，營業利益 15.19 億美元 (季增294.4%、年增86.2%)， EPS 1.15，較前一季轉虧為盈。

達美航空其他營收走勢圖

資料來源: 達美航空

預期旅遊市場與商業旅行需求將促使達美航空 22Q3 營收強勁成長，獲利為 2022 年單季新高

達美航空首席執行官 Ed Bastian 指出，與 2019 年疫情前的水平相比，現在商務旅行大約恢複了 80%，且 2022 下半年情況將會繼續好轉。國際旅行的復甦情況仍慢于國內旅行，其中，歐洲是最接近疫情前水平的地區，而亞太地區因各國封控政策影響仍遠遠落後。CMoney 研究團隊預期商務及國際旅行需求將為 22Q3 帶來強勁營收表現，且達美航空持續上升的其他營收將有助於帶動獲利持續走高，預估達美航空 22Q3 營收年增 57.4% 達 144.04 億美元(季增 4.2% )。然而成本方面，達美航空所面臨的燃料成本上升以及勞動力問題預計將不會在短期內得到顯著改善，預估營業利益年減 20.5% 至 17.53 億美元(季增 15.4%)，預估 22Q3 稅後淨利10.12 億美元(季增 37.6%、年減 16.5%)，EPS 1.59 美元，但為 2022 年單季最高。

預期達美航空2022年營運強勁成長

2022 年以來，因疫情好轉帶動旅遊潮，CMoney 研究團隊預期達美航空 2022 年營收年增 72% 至 514.12 億美元，然因受人事與油價影響，成本攀升，預期 2022 年營業費用 47.24 億美元(年增 68.6% )。考量營收增長幅度超越成本增長幅度，預估 2022 年營業利益年增 121.31% 來到 41.74 億美元，稅後淨利年增 530% 至 17.64 億美元，EPS 2.77 美元，較 2021 年大幅回升。

預期達美航空2023年營收表現超越疫情前，獲利為2020年以來新高

CMoney研究團隊展望 2023 年，預期旅遊需求將回升至 2019 年疫情前水準，然而考量先前達美航空在疫情期間積極佈局國內外航線以及營收持續增長的其他收入，預期營收將持續回升。預估達美航空 2023 年營收 523.76 億美元(年增 1.8% )，超越 2019 年疫情前的 422.8 億美元。另外，OPEC 表示將依據國際情勢增加原油產出穩定油價，預計未來油價將小幅下降。且達美航空疫情期間汰換了老舊的飛機，與舊機相比，新的737-10 客機將減少 20% 至 30% 的燃油使用，CMoney 研究團隊認為達美航空整體班機的燃油效率將會提高。預估達美航空 2023 年營業費用 473.15 億美元(年增 1.6% )，高於疫情前 2019 年 40.4 億。因成本與營收同時成長，獲利表現受到影響，營業利益 50.61 億美元(年增 21.2% )，稅後淨利 27.89 億美元(年增 58.1% )，EPS 4.38美元，雖還未回到 2019 年的 EPS 7.3 美元，但為 2020 年以來新高。CMoney 研究團隊認為未來待成本問題解決後，達美航空獲利能力將會持續回升至 2019 年的水平。

達美航空目前股價評價偏低，投資建議買進

評價方面，達美航空 7 月 20 日股價 32.85 美元，以預估之 2023 年 EPS 4.38 美元計算，目前本益比約 7.5 倍，低於疫情前平均本益比 10 倍，且隨商業及長途國際旅遊將逐步回溫，CMoney 研究團隊認為達美航空評價有上漲空間，以 10 倍本益比計算，目標價 43.8 美元，投資建議買進。

損益表