Home Depot 財務季度:FY22Q1:2022/2月~2022/4月;FY22Q2:2022/5月~2022/7月;FY22Q3:2022/8月~2022/10月;FY22Q4:2022/11月~2023/1月。
Home Depot 股價自年初高點回檔逾 26%,目前評價偏低,給予逢低買進投資評等及目標價 365 元
隨 Home Depot 給出低於市場預期的展望,加上近期美國房市的增速放緩,近期股價表現弱勢,已自今年初的高點回檔逾 26%,目前本益比落於區間中緣偏下,惟考量:(1) Home Depot 寡占市場,產業地位強,具有在通膨循環下轉嫁成本之議價能力;(2) Home Depot 積極投資、優化其物流供應鏈,將有助公司持續擴大其護城河,帶動市佔擴增,尤其更有利於企業端客戶的銷貨收入成長性;(3) 美國居家裝修市場雖短期的需求放緩,然長期需求前景仍健康;(4) 全通路的新零售模式作為長期成長動能所在;(5) 美國房市目前仍熱絡,企業端客戶仍面臨供給吃緊,我們認為目前評價偏低,以 FY22Q2~FY23Q1 預估之 EPS 16.58 美元及本益比 22 倍預估,目標價 365 元,潛在上檔空間達 20.5%,給予逢低買進之投資評等。
道瓊成分股 Home Depot,是全球及美國最大的居家裝修用品零售商
家得寶 Home Depot (NYSE: HD) 是道瓊成分股之一,市值目前在道瓊成分股中排名第十,高達 3,128.5 億美元。Home Depot 作為全球及全美最大的居家裝修用品零售商,FY2021 Home Depot 來自美國地區的銷貨收入達 1389.2 億美元,在美國零售產業中排名第四,緊追 Costco(NASDAQ: COST)的 1413.98 億美元。
與亞洲市場不同,美國的人力成本高昂,故比起雇用裝修工人,許多美國民眾更習慣自行動手修繕房屋、維護庭院。在此之下,Home Deport 向一般消費端客戶、企業端專業廠商提供各式各樣的建築材料、裝修產品、草坪和花園產品、居家裝飾產品、設備維修產品等,並提供安裝、工具設備租賃等服務,惟來自服務的銷貨收入貢獻小,FY2021 僅佔約 3.6% 之比重,而各品類銷貨收入比重如圖 1 所示。
Home Depot 以倉儲式商場之模式經營,故店鋪的營業面積大,平均達 2,916.7 坪。店內的 SKU(Stock Keeping Unit,不重複庫存單品) 約 3 萬至 4 萬件,可滿足顧客一站式購足之需求。截至 FY2021 年末,Home Depot 共有 2,317 間商店,其中 2,006 間位於美國境內,其餘位在加拿大與墨西哥,公司營運高度仰賴美國市場,FY2021 年,來自美國的銷貨收入占比達 91.9%。
圖 1:FY2021 各品類銷貨收入比重
Home Depot 為少數有能力抵禦亞馬遜的零售業者
亞馬遜(Amazon,NASDAQ: AMZN)的成功,長期已對許多傳統零售業者構成龐大威脅,並持續在線上零售市場競奪市佔。然而,基於 Home Depot 所處的獨特產業,Home Depot 作為少數能抵禦亞馬遜的零售業者,因其銷售商品多為價值較低、體積較大、重量較高之建材與工具,對亞馬遜而言,在這類商品的物流處理上不符成本效益。
相對而言,Home Depot 得以經由倉儲式商場的模式節省倉儲成本,並在規模經濟的優勢下自建物流,而其顧客基於即時的修繕需求,或為了親自確認油漆、木材等實際顏色,也傾向親自至線下實體店購物、取貨,且實體店所能提供的諮詢服務對於一般消費端客戶而言更是不可或缺。
Home Depot 位居美國居家裝修產業寡佔龍頭,營運能力更優於同業
根據研調機構 GMI 預估,美國居家裝修市場 2021 年至 2027 年將以 4.1% 之年複合成長率增長。產業的成長驅動因素包含:(1) 美國房市整體屋齡持續攀升,2019 年的公開資料顯示,屋齡的中位數為 39 年,有助支撐居家裝修需求;(2) 美國的建後出租(Build-to-Rent)市場不斷增長,持續推動出租屋的裝修需求;(3) 節能及智慧家居的趨勢帶動;(4) 熱絡的美國房市。
在此市場中,Home Depot 穩居產業的寡佔龍頭。根據美國銀行 2021 年數據,預估 Home Depot 及其競爭者勞氏公司(Lowe’s,NYSE: LOW)分別佔據約 17%、12% 之市場份額,呈現兩強寡占之競爭格局。美國的居家裝修產業的集中度相對較低,仍包含許多小型的五金行、建材行等,故看好 Home Depot 憑其競爭優勢將有望持續擴增市佔。此外,Home Depot 的營運能力又更勝 Lowe’s,以每平方英尺的銷售額評估兩公司之坪效,FY2021 年 Home Depot 及 Lowe’s 分別為 604.7 美元、462.7 美元;營益率分別為 15.2%、12.6%;ROA(資產報酬率)分別為 22.9%、17.5%。
Home Depot 搭上美國房市熱潮,長期的產業前景健康
如圖 2 所示,美國房價自 2020 年迄今一路飆漲,主要來自需求面受惠寬鬆性貨幣政策壓低貸款利率,而供給面卻受疫情衝擊,導致房屋建設缺工、缺料,以致美國房屋供給吃緊,庫存量持續下滑。目前雖房價增速已見放緩,但其年增率仍位居歷史高點,根據 3/30 公布之 1 月份 S&P 房價指數,年增達 19.2%,呼應了全美房地產經紀人協會的成屋庫存數據,是於 1 月份下滑至紀錄以來的新低水準。(詳見:【美股新聞】房屋庫存創低,美國1月房價加速成長(2022.03.30))展望後市,雖房貸利率在升息循環下已彈升至疫情前水準,然基於房屋庫存水位仍在歷史低點附近,預期 2022 年美國房價走勢仍偏強。美國房貸業巨頭房利美(Fennie Mae) 今年一月預估 2022 年美國房價將成長 7.6%,仍優於 2012 年至 2019 年 5.4% 的平均增速。
圖 2:近 5 年美國 S&P 房價指數、成屋庫存月數
過去兩年,Home Depot 受惠消費者居家生活的時間提升,帶動居家裝修需求激增,且搭上美國房市熱潮,房價持續攀升之下,刺激消費者願意擴大投入包含翻修裝潢在內的房產投資,以提升轉手價值,公司業績及股價成長強勁,FY2021 年末,獲利較兩年前大增 46.2%,同一期間股價更大漲逾 65%。展望 FY2022,疫情趨緩之下,遠距工作帶來的需求預期將大幅下滑,惟在房市的續熱之下,居家裝修的支出成長性仍有撐,且利率的上升及房價高昂也或將使部分首購族及換屋者卻步,從而轉向投入舊宅的裝修。綜上所述,雖需求面預期大幅縮減且基期高,但因房市的屋齡持續攀升、房價預計持續位居高檔,FY2022 年 Home Depot 的銷貨收入預計小幅成長,而居家裝修產業的長期需求前景仍健康。
Home Depot 約 5% 的企業端客戶,卻貢獻公司約 50% 的銷貨收入
Home Depot 企業端客戶僅佔總客戶約 5%,卻能貢獻公司約 50% 的銷貨收入,係因相較於消費端客戶,企業端客戶的購物頻率更高、消費金額更大、黏濁度更強,這也正是 Home Depot 與主要競爭者 Lowe’s 的最大競爭優勢之一,後者的企業端客戶之銷貨收入佔比約略僅佔 25%。Home Depot 指出,其企業端客戶目前仍供給吃緊,積壓訂單量健康。展望 FY2022,隨疫情已見趨緩,缺工狀況改善,民眾也更願意讓廠商進入家中進行大規模的裝修,預期裝修廠商的工程活動將會回升,持續消化因疫情遞延的需求,而前述提及之需求面大幅縮減主要應來自消費端客戶,企業端客戶的需求仍穩健。
Home Depot 持續積極投資其物流供應鏈,公司指引 FY2022 年的資本支出預估將佔銷貨收入的 2%,雖原先新增 150 間物流中心的投資計畫受疫情影響而些微延遲,但 2022 年末之前預計仍將完成大部分的建設,包含 15 座瞄準企業端客戶之當日/隔日配送服務的平板卡車配送中心(flatbed delivery centers)。長期而言,受惠 Home Depot 物流供應鏈的持續優化,我們看好企業端客戶的成長性將有望持續優於消費端客戶,確保公司的長期營運成長性,並擴大其產業地位。
Home Depot 的線上銷售額兩年內大增一倍,看好將作為公司長期成長動能
如同我們之前在 Target(NYSE: TGT)的報告中所提及的趨勢,Covid-19 影響零售產業加速線上化的進程,Home Depot 也同樣乘上這波浪潮,FY2021 的線上銷售佔比達到約 14%,而線上銷售額較疫情前的 FY2019 大增 102%,同一期間實體銷售額則增長 30.5%。如圖 4 所示,根據研調機構 eMarketer,2021 年 Home Depot在美國電商市場的市佔率排名第五,預估達 2.2%。
Home Depot 的電商亦以全通路的新零售模式經營,其電商平台更作為實體店的延伸,展售更多樣的商品,而其顧客下單後可選擇配送至家中,或親自於實體店取貨,FY2021 年,約 55% 的線上訂單經由實體門市取貨。
展望未來,在公司的積極投資之下,Home Depot目標是其當日/隔日配送服務能覆蓋全美九成的人口。我們看好隨美國電商市場滲透率逐步提升,加上 Home Depot 持續積極優化物流供應鏈,將有助 Home Depot 在消費端及企業端的市佔提升。雖今年公司的線上銷售額成長將隨疫情趨緩顯著放緩,但長線看來仍將穩健成長,支撐銷貨收入之成長,並有利營運效率及獲利率優化。
圖 3:Home Depot 線上銷售額成長趨勢
圖 4:2021 年美國電商市佔率
FY2021 Home Depot 持續受惠疫情及房市熱絡,EPS 年增 30.1% 至 15.53 美元
隨公司步入淡季,Home Depot FY21Q4 銷貨收入季減 3.0%、年增 10.7% 至 357.19 億美元,其中同店銷售額年增率為 8.1%,美國市場部分年增 7.6%,主要是受通膨之下的價格上揚所推動。由客戶別而言,企業端客戶的成長性優於消費端客戶。獲利部分,毛利率季減 0.9 個百分點、年減 0.4 個百分點至 33.2%;營益率則在去年同期較低的基礎之下(受挫於併購帶來的非經常性費用及較高的疫情相關成本),季減 2.2個百分點、年增 0.9 個百分點至 13.5%。在此之下,稅後淨利為 33.52 億美元,年增 17.3%,而 EPS 則達 3.21 美元,年增 21.3%,優於市場預期之 3.16 美元。
FY2021 年,持續受惠疫情之下的生活型態變化及房市熱絡,居家裝修的需求續強,帶動銷貨收入在 FY2020 年的高基期(年增 19.9%)之下,仍強勢年增 14.4% 至 1,511.57 億美元,其中線上的銷貨收入仍見成長,年增幅達 9.4%。獲利方面,毛利率略減 0.3 個百分點至 33.6%,主要來自產品組合較差與供應鏈投資行動;營益率則年增 1.4 個百分點至 15.2%,受惠疫情相關成本的下滑。Home Depot並經由約 150 億美元的股票回購,推動 FY 2021 年 EPS 強勁年增 30.1% 至 15.53 美元。
FY2022 Home Depot 步出高成長階段,惟需求面仍有支撐,並看好公司有望順利轉嫁成本,EPS 預期仍能穩健成長
展望未來,FY22Q1 在淡季及高基期之下,預估銷貨收入將季增 2.3%、年減 2.6% 至 365.25 億美元,季成長主要來自成交單價的上揚,而毛利率及營益率則預期分別微幅年減 0.2 個百分點、0.7 個百分點至 33.7%、14.7%,帶動 EPS 預估季增 12.8%、年減 5.5% 至 3.64 美元。
FY2022 Home Depot 預估在不考慮通膨的情況下,同店營收僅微幅成長(slightly positive),而 EPS 則預測將年增 1%~3%,低於市場共識。Home Depot 逐步走出疫情之下的高成長階段,銷貨收入之增速預期顯著放緩,惟需求面仍有支撐,將優於疫情前 FY2019 之成長性,我們預期 FY2022 銷貨收入達 1,544.93 億美元,年增2.2%。然而,基於 Home Depot 強大的產業地位,我們看好儘管成本上揚,公司仍將藉由較佳的議價能力順利轉嫁通膨的負面影響,雖持續的供應鏈投資行動仍將使獲利承壓,但Home Depot 預估 FY2022 營益率將能持平。我們預期 FY2022 毛利率、營益率分別為 33.5%、15.3%,皆大致持平於去年之水準,帶動稅後淨利預期年增 2.1% 至 167.75 億美元,且公司仍欲積極回購股票,預估 FY2022 的 EPS 將年增 5.0% 至 16.30 美元,仍穩健成長。
Home Depot 股價自今年初的高點回檔逾 26%,目前評價偏低,給予逢低買進投資評等及目標價 365 元
道瓊成分股之一的 Home Depot,作為全球及美國最大的居家裝修用品零售商,穩居產業寡佔龍頭,且營運能力更勝同業。過去兩年,Home Depot 受惠疫情帶動居家裝修需求激增,且搭上美國房市熱潮,房價的持續攀升刺激消費者對翻修裝潢的房產投資,公司業績及股價成長強勁,FY2021 年末,獲利較兩年前大增 46.2%,同一期間股價更大漲逾 65%。展望 FY2022,預期銷貨收入小幅年增2.2%,達 1,544.93 億美元,在獲利能力持穩及股票回購之下,預估 FY2022 的 EPS 將年增 5.0% 至 16.3 美元,仍穩健成長。
隨 Home Depot 給出低於市場預期的展望,加上近期美國房市的增速放緩,近期股價表現弱勢,已自今年初的高點回檔逾 26%,目前本益比落於區間中緣偏下,惟考量:(1) Home Depot 寡占市場,產業地位強,具有在通膨循環下轉嫁成本之議價能力;(2) Home Depot 積極投資、優化其物流供應鏈,將有助公司持續擴大其護城河,帶動市佔擴增,尤其更有利於企業端客戶的銷貨收入成長性;(3) 美國居家裝修市場雖短期的需求放緩,然長期需求前景仍健康;(4) 全通路的新零售模式作為長期成長動能所在;(5) 美國房市目前仍熱絡,企業端客戶仍面臨供給吃緊,我們認為目前評價偏低,以 FY22Q2~FY23Q1 預估之 EPS 16.58 美元及本益比 22 倍預估,目標價 365 美元,潛在上檔空間達 20.5%,給予逢低買進之投資評等。
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圖 5:Home Depot 本益比河流圖
Source: Home Depot、CMoney
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