【美股研究報告】Under Armour下調全年獲利展望，然股價營收比已處歷史低點，建議逢低布局靜待轉型陣痛結束!

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圖片來源:Shutterstock 

*Under Armour於上季開始將財年起訖月份由原先的1月~12月改成4月~隔年3月，因此FY23Q1: 2022/4~2022/6；FY23Q2: 2022/7~2022/9，依此類推。但2022/3以前的季度仍會用先前的表達方式呈現，如21Q4: 2021/10~2021/12；22Q1: 2022/1~2022/3。 

*各個季度的年增率仍是和去年同期相比，如22Q1和21Q1相比、FY23Q1和21Q2相比，依此類推。 

* 目前市面上可以買到的Under Armour股票分成具投票權的UAA和不具投票權的UA兩種，本篇報告的股價數據皆以UAA為準。 

Under Armour為全球知名運動品牌，目前主要營收來源為服飾及鞋類

Under Armour(NYSE:UAA)，中文名安德瑪，為全球知名運動品牌，由前馬里蘭大學美式足球隊長Kevin Plank在1996年創立，為了改善棉質衣物被汗水浸溼時給穿著者帶來的不適感，Plank研發出一種緊身且排汗快速的聚酯纖維(或稱為特多龍)布料，推出後立即受到消費者的青睞，成為運動功能內著衣先驅，Under Armour也藉此機會打響知名度，成功切入原先被Nike(NYSE: NKE)、Adidas(OTC代號 ADDYY)等歷史悠久品牌壟斷的運動衣著市場。Under Armour FY23Q1 的營收占比為服飾64.4%、鞋類25.7%、配件7.2%、其他2.7%；若以地域劃分則以北美為大宗，約占總營收的67.4%，其餘地區約占32.6%。

FY23Q1仍受成本齊漲所苦，Under Armour稀釋後EPS 0.02美元

回顧FY23Q1，Under Armour營收13.5億美元(年減0.2%/季增3.7%)，扣除強勢美元的匯率因素後年增2%，符合CMoney研究團隊預期。

若以業務部門劃分:

服飾營收8.7億美元(年減0.7%/季減0.9%)，佔整體業務64.4%。儘管在足球和棒球領域表現出色，但兩大主力高爾夫及跑步表現意外疲軟，因此大致與上季持平。
鞋類營收3.5億美元(年增1.4%/季增17.1%)，佔整體業務25.7%。受惠上篇報告提過的Under Armour頭牌代言人—Stephen Curry再度打出生涯年表現，鞋類業務成為本季唯一亮點，季增幅度重新回到雙位數，CMoney研究團隊預期這波熱潮有望延續至FY23Q2，持續為Under Armour挹注營運動能。
配件營收1.0億美元(年減13.2%/與上季持平)，佔整體業務7.2%。年減原因為主要營收來源歐美地區疫情持續放緩，導致運動口罩需求大幅收斂。

而Under Armour本季DTC(Direct to Customer，不透過第三方平台，直接面對消費者銷售的商業模式)業務中，電商和Outlet有明顯衰退跡象，主要仍是受中國封控造成的供應鏈中斷影響，判斷僅為短期逆風，後續將逐步回穩。獲利部分，通膨環境引發各項成本齊漲，不斷侵蝕Under Armour利潤，壓抑毛利率持續處於近三年低點，僅46.7%(年減2.8個百分點/季增0.2個百分點)，比CMoney預期低了0.3個百分點。但受惠本季並無一次性認列的資產與減值損失，稅後淨利較預期高出7.6%來到770萬美元(年減87.0%/較上一季虧轉盈)，稀釋後EPS 0.02美元。

FY23Q1無一次性認列損失，Under Armour獲利優於預期

資料來源:CMoney

Under Armour壓縮營業費用對抗通膨，調高FY23Q2 EPS預估至0.14美元

FY23Q2供應鏈問題將較上一季明顯改善，但如同上一篇報告所提到的，Under Armour目前仍處在將大部分收入轉移至DTC管道的轉型陣痛期，加上美元仍然強勢不利國際收入，因此微幅上調營收預估至15.3億美元(年減1.0%/季增13.4%)。獲利端則考量Under Armour在先前供應鏈延遲時主動取消部分在手訂單，導致當前庫存水位年增8%，預期只能利用促銷方式去化；且上篇報告預期的通膨降溫情形也沒有發生，各項成本仍居高不下(尤其是運輸成本)，因此CMoney研究團隊保守預估毛利率來到追平近年新低的46.5%(年減4.5%/季減0.2%)。然而Under Armour表示為了對抗通膨上揚成本，將盡力壓低營業費用，因此調高稅後淨利預估66%至6,590萬美元(年減41.9%/季增755.6%)，稀釋後EPS 0.14美元。

Under Armour表示FY23Q2將致力於壓低剩餘營業費用，因此調高獲利預估

資料來源:CMoney

通膨並未如預期般緩解，小幅調降Under Armour FY2023獲利預估

展望FY2023後半年，供應鏈問題對Under Armour營運造成的影響已逐步減弱，取而代之的是轉型DTC陣痛期和匯率造成的逆風因素，將壓抑營收表現無法放量成長，因此維持FY2023營收預估60.8億美元(年增6.2%)。獲利部分，儘管FY23Q1表現優於預期，且上調FY23Q2預估，但考量: (1)通膨並未緩解，反而有愈演愈烈趨勢 (2)過高的庫存水平將迫使Under Armour不得不降價銷售 (3)美元持續強勢壓抑國際收入 (4)Under Armour在本次法說下調FY2023獲利展望，因此CMoney研究團隊下調 Under Armour FY2023毛利率預估1個百分點至47.1%，調降稅後淨利預估2.5%至2.7億美元(年增22.7%)，年增主因為基22Q1呈虧損拖累基期，預估稀釋後EPS 0.58美元。

Under Armour FY2023上半年優異獲利表現大致被下半年調降幅度抵銷

資料來源:CMoney

PSR已位處三年來低點，維持Under Armour逢低買進評等

若以8/3收盤價9.33美元計算，目前Under Armour之PSR(市銷率)為0.69倍，已位處近三年低點，考量本篇報告並未對FY2023營收及獲利預估做出太大改動，且近期美股有復甦跡象，因此維持1倍PSR推估，目標價13美元，投資評等維持逢低買進；惟近期為美股財報季，截至目前為止已有過半公司開出財報，從中可以發現目前市場對企業給出財測結果的敏感度遠超財報結果本身，而Under Armour在本次電話會議中下調其獲利展望，恐將影響短期股價表現，因此建議投資人待股價下修過後再逢低布局。

UAA損益表