【美股研究報告】蘋果FY23Q4 受中國禁令影響輕微，股價或將展開漲勢？

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圖/Shutterstock

*蘋果財政年度結束於每年九月最後一個星期六，財報季度、年度表達方式為： FY23Q4：2023年7～9月、FY24Q1：2023年10～12月、FY24Q2：2024 年1～3月、FY24Q3：2024年4～6月。

蘋果主要產品為iPhone、Mac等，與三星、小米等品牌廠競爭

蘋果 (AAPL) 為一消費性電子產品、電腦軟體與服務之科技公司，目前市值全美股市第一名，於1976年創立，總部位於美國加州，以個人電腦起家，後以智慧型手機iPhone聞名。蘋果主要硬體產品為iPhone、Mac、iPad和穿戴式裝置如Apple Watch，也有其他訂閱性質之服務，其中iPhone為營收佔比最高之產品，佔FY23Q4總營收 49.0%。主要競爭對手為三星、小米、Oppo等智慧型手機品牌商。

此外，蘋果也提供一系列的軟體服務，包括Apple TV+、Apple Music、Apple Pay及iCloud等，為iPhone、iPad和Mac的使用者帶來更高的便利性，提高蘋果產品使用者的黏著度，也提升整個品牌生態系的吸引力。近期，服務比重逐步擴張，FY23Q4 營收佔比由FY22Q4的21.9%增加3個百分點至24.9%，僅次於iPhone，有利蘋果毛利率逐步提升。

蘋果FY23Q4 中國地區營收僅小幅年減、服務營收上揚，帶動毛利率及獲利表現優於預期

我們先來回顧蘋果FY23Q4財報表現：

營收達 895.0 億美元 (季增 9.4%，年減 0.7%)，高於市場預期的 894.1 億美元 0.1%，更高於 CMoney預估的 863.9 億美元 3.6%。
毛利率 45.2% (季增 0.7 個百分點，年增 2.9 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 達 1.46 美元 (季增 16.2%，年增 13.9%)，高於市場預期的 1.39 美元 5.4%，也高於 CMoney預估的 1.29 美元13.5%。

蘋果FY23Q4營運表現大幅優於CMoney預期，係因中國地區的營收，在中國政府禁止公務員使用蘋果手機後，僅年減2.5%，遠優於 CMoney 研究團預估蘋果恐失去中國地區 25% 營收的最壞情況。獲利方面，因毛利率較高的服務及高階手機型號營收佔比提升，帶動毛利率年增 2.9 個百分點至45.2%，推動每股盈餘 (EPS) 達 1.46 美元，打敗CMoney及市場預期。

蘋果FY23Q4 服務營收持續上揚，硬體產品銷量僅iPhone回穩

就終端產品類別分析：

iPhone營收達 438.1 億美元(季增 10.4%，年增 2.8%)。根據IDC的報告，全球智慧型手機整體出貨量在23Q3（蘋果FY23Q4）年減0.1%，整體跌幅較前兩季收窄，而蘋果更為強勢，其出貨量由FY23Q3的年減6.3% 反彈至FY23Q4的年增2.5%，顯示iPhone銷售開始回穩。

Mac營收僅 76.1 億美元(季增 11.3%，年減 33.8%)。年衰退繼FY23Q2後再次擴大至雙位數，除了需求疲軟持續外，也受到FY22Q4供應鏈恢復正常的高基期所影響。

iPad營收僅 64.4 億美元(季增 11.3%，年減 10.2%)。與Mac營收一樣，除了大環境市況不佳外，也同樣受到去年同期供應鏈恢復正常的高基期所影響。

穿戴式裝置營收僅 93.2 億美元(季增 12.5%，年減 3.4%)，營收意外出現年減，暗示新推出的Vision Pro提振效果有限。

服務營收達 223.1 億美元(季增 5.2%，年增 16.3%)。其中廣告、App Store和音樂方面均連續2季創下單季歷史新高，付費訂戶也持續上行，是蘋果五大營收來源中，成長最穩健的業務。

蘋果FY2023 服務營收上揚不敵硬體銷售低迷，EPS 僅微幅年增

回顧 FY2023，蘋果營收出現自FY2011以來的首次衰退，縱使服務營收年增9.1%，但疫情後消費性電子需求疲軟，加上美元強勢的逆風，相等於在美國以外、以當地貨幣定價的地區提高售價，壓制整體銷量成長，導致硬體產品銷售佔營收近八成的蘋果表現欠佳，FY2023營收年減 2.8% 至 3,832.9 億美元。其中Mac營收跌幅最大，年衰退接近三成。獲利方面，在營收衰退及營益率下跌的情況下，蘋果仍穩步實施股票回購計劃，FY23Q4在外流通股數較FY22Q4年減2.8%，使蘋果FY2023稅後淨利雖然年減2.8%，但每股盈餘 (EPS) 仍能躲過衰退，年增0.3% 至 6.13 美元。

中國禁令影響較預期低、iPhone銷售有望持穩，上調蘋果FY24Q1獲利預期

進入FY24Q1，在中國地區未因禁令推出及華為重返5G手機市場而大幅下滑下，中國地區營收有望持穩，故CMoney研究團隊上調蘋果FY24Q1營收預期3.1% 至 1,155.5 億美元 (季增 29.1%，年減 1.4%)。然而，蘋果並未計劃在FY24Q1推出新一代iPad及AirPods Pro，使iPad 及穿戴式裝置營收年衰退恐進一步擴大，較去年同期推出新的iPad Pro和AirPods Pro第二代的FY23Q1高基期大幅倒退，導致整體營收或連續第五季出現年減。

獲利方面，在毛利率較高的高階iPhone 營收佔比有望提升，因此上修毛利率預期 1.5 個百分點至 45.1% (季減 0.1 個百分點，年增 2.1 個百分點)。因調升營收及毛利率預期，故同步調高每股盈餘 (EPS) 預估 8.9% 至 2.07 美元 (季增 41.1%，年增 9.9%)。

M3系列晶片Macbook 推出，上調蘋果FY2024 EPS 預估7.0%，然僅有望小幅年增

展望 FY2024，蘋果於10月31日推出M3 系列晶片有望推動Mac營收回穩。M3、M3 Pro 和 M3 Max 是首個採用的 3 奈米技術打造的個人電腦晶片。其中的GPU 採用動態快取技術，可即時分配硬體中本地記憶體的使用，使每個任務僅使用所需的確切記憶體量，以節省功耗。M3繪圖處理效能較M1提高65%、CPU效能提高35%。而中國禁令對蘋果的營收負面影響較原先預期的最壞情況輕微。故上調蘋果FY2024營運預估：

上修營收預估 1.3% 至 3,783.3 億美元 (年減 1.3%)
上調毛利率預期 1.4 個百分點至 45.1% (年增 1.0 個百分點)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 7.0% 至 6.25 美元(年增 2.0%)

不過，iPad及穿戴式裝置暫時缺乏新品刺激營收成長，加上iPhone 15銷量恐難大幅超越iPhone 14，因此營收仍可能出現年衰退，使獲利大幅成長機會有限。

蘋果受中國禁令影響有望較預期輕微，然獲利短期內恐難出現大幅成長，維持區間操作評等

蘋果 11月 3 日收盤價為 176.65 美元，以預估 FY2024 EPS約 6.25 美元推算，目前蘋果本益比為 28 倍，位於過往五年本益比12~41 倍的中間偏高位置。雖然中國禁令影響有望較原先預期輕微，然而CMoney研究團隊考量蘋果獲利短期內恐難出現大幅成長，加上目前本益比評價稍高於過去五年的平均 27倍，故維持蘋果區間操作的投資評等，目標價本益比維持在 29 倍，因調高蘋果FY2024獲利預估，目標價由 170上修至 181 美元。