【美股研究報告】AI需求推動輝達Nvidia FY24Q2展望強勁、大幅打敗預期，股價一飛沖天衝破歷史新高！

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圖/Shutterstock

*備註：輝達財報季度表達方式為FY24Q1：2023年2–2023年4月、FY24Q2：2023年5–7月，依此類推，未特別標示即代表西元年

全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映輝達的真實經營情況。

輝達FY24Q1更新目錄

全球GPU龍頭輝達產品應用廣泛，加速運算技術帶來驚人體驗

想像一下，你正在玩一款高清晰度的電腦遊戲，畫面精美、操作流暢，彷彿就像置身於真實世界中一樣。再想像一下，未來的你正在跟手機上的人工智慧助手對話，它可以幫你完成很多工作，不論是把互聯網上的相關資訊組織及分析，寫作、翻譯、畫圖、寫程式等等，對它來說通通都不是問題，這就是輝達主要產品——圖形處理器 (GPU) 帶來的驚人體驗和可能性！

輝達 (NVDA)（NVIDIA/英偉達）是一家美國科技公司，成立於1993年，總部位於加利福尼亞州的聖塔克拉拉市。輝達是全球領先的加速運算 (Accelerated computing) 技術公司之一，其核心業務是設計和銷售用於遊戲、專業視覺化、人工智慧、自動駕駛和數據中心的GPU和其他半導體產品，主要代工廠為台積電。

輝達營運可分為四大業務，其中數據中心業務為營運支柱及擴張主要動能

輝達產品及服務主要應用於四大領域：遊戲、數據中心、專業視覺化及汽車。目前數據中心業務貢獻營收最大宗，FY2023佔比達56%，其次為遊戲業務的33%，而汽車業務和專業視覺化分別佔6% 及3% ，OEM及其他業務僅佔 2%。值得注意的是數據中心業務持續擴張，FY2023營收佔比增加16.2個百分點，預示營運重心正由遊戲業務轉往數據中心業務。預期在各企業競相發展生成式AI 應用搶佔市場下，數據中心訓練大型語言模型的需求將爆量增加，推動數據中心業務成為輝達FY2024及未來營運高速擴張的主要動能。

生成式AI 熱潮延續，輝達 FY24Q1營收獲利雙雙優於預期

輝達 FY24Q1營運成績如下：

營收達 71.9 億美元 (季增 18.9%，年減 13.2%)，高於 CMoney預估的 69.0 億美元 4.2%，也高於市場預期的 65.2 億美元 10.4%。

生成式AI 熱潮推動數據中心業務擴張，而遊戲及專業視覺業務通路庫存調整期已經結束，營收已落底回溫，重回成長軌道，並有加速升溫的跡象，推動輝達 FY24Q1總營收打敗CMoney 及市場預期。

毛利率 66.8% (季增 0.7 個百分點，年減 0.4 個百分點)
營益率 42.4% (季增 5.7 個百分點，年減 5.3 個百分點)
FY24Q1 稅後淨利達 27.1 億美元 (季增 24.8%，年減 21.2%)
每股盈餘 (EPS) 達 1.09 美元 (季增 24.1%，年減 19.7%)，高於 CMoney預估的 1.00 美元9.4%，更高於市場預期的 0.91 美元 19.7%。

獲利方面，輝達FY24Q1毛利率雖然受遊戲業務佔比下降及汽車業務佔比增加而年減0.4 個百分點，然數據中心毛利率隨Hopper架構產品在FY24Q1推出市場而增加，使毛利率季增 0.7 個百分點回到 66.8% 的正常水平。而營益率也隨研發和銷售及行政支出費用季減而衝破 40% 的正常水準，來到42.4%，推動每股盈餘 (EPS) 達 1.09美元，分別高於CMoney及市場預估的1.00/0.91 美元 9.4%/19.7%。

輝達FY24Q1數據中心業務成長優於預期，遊戲業務回穩帶動庫存水平從高點回落

輝達營收比重較高的數據中心及遊戲業務，FY24Q1營運均傳來喜訊：

數據中心業務營收顯著成長，並創下歷史新高，達36.2 億美元 (季增 18.5%，年增 14.2%)，成長動能來自電腦產業正在經歷加速運算和生成式人工智慧兩個同時進行的轉變，推動Hopper和Ampere架構的GPU (H100) 、Grace CPU的生成式人工智慧和大型語言模型的訓練需求急速增長。優於預期的成長幅度反映了大型消費互聯網公司(如META)、雲端服務提供商(如微軟(MSFT)、甲骨文(ORCL)及谷歌 (GOOGL))以及金融服務企業 (如Bloomberg) 對客製化生成式人工智慧的強勁需求。

遊戲業務如先前預期逐步回穩，營收達 22.4 億美元 (季增 22.3%，年減 38.1%)，雖然總經環境趨緩及客戶庫存調整導致出貨量仍低於去年同期，但市場持續對採用新一代Ada Lovelace架構的GeForce RTX40系列的桌機及筆電反應熱烈，驅使輝達FY24Q1庫存水平從FY23Q4的56.1億美元高點回落至 46.1 億、庫存週轉天數也回落至186天，顯示高階遊戲顯示卡需求正推動遊戲業務加速回溫，也有助庫存水位進一步回復至正常水準。

輝達FY24Q1專業視覺化業務加速回穩，汽車業務成長放緩略為失色

而輝達營收比重較低的專業視覺化及汽車業務，FY24Q1營運功過參半：

專業視覺化業務營收如預期加速回穩，營收達 2.3 億美元 (季增 30.5%，年減 52.6%)，雖然仍受客戶去化庫存行動影響而低於去年同期，但桌機及筆電GPU需求正逐步帶動營收以高於預期的速度回溫。
汽車業務營收成長則略為失色，僅季增 0.7% 至 3.0 億美元 (年增 114.5%)，為近5季首次低於雙位數季增，然因佔比較低而無傷大雅。而自動駕駛平台Nvidia Drive採用率持續增加及AI座艙解決方案銷售成長仍推動汽車業務營收較去年同期翻倍增長，且未來6年客戶採用並投產的解決方案(design-win pipeline)由110億美元上升至140億美元，也顯示汽車業務未來成長依然可期。

生成式AI訓練需求一飛沖天，輝達FY24Q2財測大幅打敗預期石破天驚

在生成式AI和大型語言模型相關的需求急劇增加下，有望推動數據中心業務急速成長。輝達預估 FY24Q2：

營收可季增逾50% 達 110 億美元(誤差範圍為正負2.0%)，遠遠高於CMoney 預期的 73.6 億美元及市場預期的 71.8 億美元。
毛利率預計可季增3.2個百分點至70.0% (誤差範圍為正負0.5%)。
營益率預期也較FY24Q1狂飊10.3個百分點至52.7% (誤差範圍為正負0.8%)，營業費用雖季增6.7%，但增長速度遠低於營收增長速度。
每股盈餘 (EPS) 預期可達2.03 美元，不僅超出CMoney 原先預期的 1.09 美元達186.3%，更較去年同期(FY23Q2)的低基期年增近300%！

AI工作負載龐大，數據中心加速運算需求攀升，大幅調高輝達FY24Q2營運預期

在企業不斷嘗試將生成式 AI 應用到旗下各項產品、服務和業務流程，其數據中心的工作負載暴增，使以中央處理器(CPU)為主、全球規模達 1 兆元的數據中心基礎設施難以滿足企業需求，因此將迅速轉向加速運算，也代表GPU將取代CPU，成為數據中心基礎設施的主要設備，以滿足企業訓練客製化人工智慧的需求，帶動AI伺服器投資可望持續增長，Hopper架構 H100 及其他數據中心產品(如Quantum Infiniband網路解決方案等)需求可望直衝雲霄。

因此，CMoney 研究團隊雖考量總經前景恐持續惡化，加上預期聯準會維持高利率環境下，故保守預期輝達 FY24Q2 營運將靠近財測中間偏下位置，但仍無阻輝達營運直上青雲，故大幅上調輝達 FY24Q2 損益預估如下：

調高營收預估 48.5% 至 109.3 億美元 (季增 52%，年增 63%)
上調毛利率預期 2.4 個百分點至 69.2% (季增 2.4 個百分點，年增 23.3 個百分點)
調升營益率預期 9.8 個百分點至 51.8% (季增 9.4 個百分點，年增 32.0 個百分點)
大幅調高稅後淨利預估 82.9% 至 49.5 億美元 (季增 82.3%，年增 282.6%)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 81.9% 至 1.99 美元 (季增 82.3%，年增 286.6%)

輝達加速運算領先優勢迅速兌現，獨有生態系挹注 FY2024 下半年獲利能力

展望FY2024 下半年，輝達旗下產品無可匹敵的運算速度，結合開發支援軟體服務，加上供應量有望大幅超越上半年，可望推動營運迅速擴張、一騎絕塵。輝達表示數據中心產品訂單能見度已拉長了數個季度，並已經大幅增加下半年度採購量，以因應急劇增加的需求。按目前台積電產能利用率偏低的情況下，輝達下半年供應量增長有望避免因產能不足而阻礙營運擴張的問題，可望驅使輝達快速將領先優勢帶來的龐大市佔，轉換成為大把大把的鈔票。

此外，輝達數據中心產品利潤率可望進一步走高。主係是客製化AI模型所需的硬體 (GPU) 必須搭配輝達自家獨有的基本軟體，包括DGX Cloud 雲端平台上的 NVIDIA AI Foundation軟體，已包含語言 (NEMO)、視覺 (PICASSO) 及生物學 (BIONEMO) 三大面向中不同數據大小、預先訓練好的模型，並提供端對端的 AI 開發支援，以加速企業生成式AI的開發和部署，可望在企業展開新一輪AI軍備競賽時迅速變現。因軟體服務的邊際成本較低且黏著度極高，可望持續推動輝達數據中心業務的營收及獲利能力持續增長。

營運展望強勁，輝達 FY2024 EPS可望暴增132.1% 創下歷史新高

因此，CMoney 研究團隊上調輝達 FY2024的營運及獲利預估：

上調營收預估 37.1% 至 428.5 億美元 (年增 58.8%)
上修毛利率預期 2.0 個百分點至 68.9% (年增 9.7 個百分點)
調高營益率預期 8.1 個百分點至 51.5% (年增 18.0 個百分點)
調升稅後淨利預估 60.4% 至 192.5 億美元 (年增 130.1%)
大幅調高每股盈餘 (EPS) 預估 61.0% 至 7.73 美元 (年增 132.1%)

在營收及利潤率高速成長下，輝達FY2024每股盈餘 (EPS) 有望輕鬆突破 FY2022 的4.44 美元高點，年增132.1% 至 7.73 美元創下歷史新高！

輝達無懼經濟衰退威脅，營運有望高速擴張，維持輝達買進評等

雖然美國經濟衰退擔憂仍存，但CMoney研究團隊依然看好輝達未來高速擴張的前景，因各大企業正展開新一輪軍備競賽的趨勢已不可逆轉。即使企業面對溫和經濟衰退威脅，也不會放棄嘗試將生成式AI應用在旗下產品，因發展落後的代價巨大。倘若競爭對手提前結合完成推出顛覆性的嶄新產品，使自家產品功能落後很多，輕則市佔下降，重則直接被市場淘汰，是企業未來生死存亡的主要因素。因此，除非出現黑天鵝級別的嚴重經濟衰退或通膨急漲推動聯準會持續升息，預期企業在訓練客製化生成式AI的投入可望加速增長。

而輝達獨有的軟硬體結合生態系目前仍然無可取代，其專注在加速運算數十年投入帶來的領先優勢，有頗高的技術門檻，使其優勢很有可能持續一段較長的時間。輝達主要競爭對手AMD (AMD)的新一代數據中心及人工智慧技術仍有待 6 月 13 日官宣，短期內要追上輝達難度偏高，故維持輝達買進評等。

輝達未來三大利多推動股價續揚創高，目標價上調至 526 美元

預估輝達 FY2024每股盈餘 (EPS) 可達 7.73 美元，以5月24日收盤價305.38美元推算，目前本益比為40倍，位於過去五年20倍至81倍區間的中間位置。雖然溫和經濟衰退威脅及聯準會將維持高利率環境，但考量(1)企業AI訓練投入可望不減反增，且(2)預期輝達 FY2024下半年有望加速成長，年度EPS可望創下歷史新高，加上(3)領先優勢很有可能持續一段較長的時間，故將本益比預估維持在過去五年中間偏高的68倍，目標價因大幅調高獲利預估由327美元調升至526美元。(輝達公布財報後，盤後股價已暴漲近25% 至380.60美元。)