【美股研究報告】夢幻魔法王國迪士尼走出最黑暗時刻，串流業務虧損已大減 4 億美元，為什麼還要繼續裁員？

歡迎大家分享讓更多人可以看到：

瀏覽人數： 1,838

圖/Shutterstock

*迪士尼 (DIS) 財務季度、年度表達方式為FY23Q1：2022/10~2022/12、FY23Q2：2023/1~2023/3、FY23Q3：2023/4~2023/6、FY22Q4：2023/7~2023/9

歡迎來到迪士尼魔法王國！

夢幻魔法王國迪士尼一夜變天，太上皇（前任執行長）Bob Iger復出掌權

歡迎來到迪士尼魔法王國！

這裡是所有夢想成真的地方。在這裡，你可以看到各種精彩的故事和角色，從白雪公主到蜘蛛人，從獅子王到星際大戰。你也可以親自體驗這些故事，在主題樂園裡盡情玩樂，或者在家裡用Disney+看你最愛的節目。

不過，魔法王國最近遇到了一些困難。上任不到 2 年的新國王—Bob Chapek，給予管理 Disney+ 的串流家族太大自由度，讓他們不計成本地大量施放幻影術（製作影視節目），但大多都雷聲大，雨點小，導致串流家族自成立以來都入不敷出，甚至越虧越多，還差點掏空國庫。所幸新冠疫情解封後，魔法王國的旅遊業迎來一波大復甦，遊客紛紛湧進主題樂園裏，玩得不亦樂乎。雖然主題樂園的收益還能彌補串流家族的虧損，但其實很多大臣已經對王國的未來憂心忡忡。

結果在兩個多月前，幾位重要大臣聯合起來，在一個週末之間把新國王流放了，並找回已退休的太上皇（前任執行長）—Bob Iger重新登基。這位勵精圖治的太上皇曾經帶領魔法王國領土大幅擴張，把著名的21世紀福斯、動畫公司皮克斯以及漫威娛樂納入版圖，也推出串流平台Disney+。他在位15年間，迪士尼的市值由480億美元暴增逾5倍至 2,570 億美元。現在他能帶領搖搖欲墜的魔法王國重現昔日的光輝嗎？

魔法王國迪士尼營運可分為主題樂園及媒體兩大部落

圖片來源：迪士尼

魔法王國迪士尼FY23Q1主題樂園部落再次撐起整個魔法王國！串流家族的撙節措施也開始收效！

我們先來看看太上皇復出後首季（FY23Q1）的成績單吧！

營收達 235.1 億美元 (季增 16.7%，年增 7.8%)，高於 CMoney預估的 202.3 億美元 16.2%，也高於市場預期的 232.8 億美元 1.0%。
- 媒體部落營業利益為 -0.1 億美元，較上季及去年同期均出現盈轉虧的現象
- 主題樂園部落營業利益為 30.5 億美元 (季增 101.7%，年增 24.6%)
FY23Q1 稅後淨利達 18.1 億美元 (季增 178.9%，年減 9%)
每股盈餘 (EPS) 達 0.99 美元 (季增 230.2%，年減 6.5%)，高於 CMoney預估的 0.86 美元15.2%，也高於市場預期的 0.79 美元 25.4%。

在聖誕節及新年等旅遊旺季推動下，旅客人潮湧入魔法王國各地的園區。位於佛羅里達州的樂園 (Walt Disney World Resort)，在2022年最後七天有五天出現全場爆滿，而巴黎樂園新開放的漫威園區也成功吸引大量遊客進場。值得一提的是，主題樂園部落在疫情解封以來，採取以線上預約系統控制節假日高峰期的入園人流，並刻意把客流量控制在疫情前的 80%，以減低旅客在每個遊樂設施的等候時間，保證旅客的入園體驗，促進票價及園內人均消費上揚，成功帶動主題樂園部落本土及海外主題樂園的營收和營業利益，均來到疫情以來的新高。

至於媒體部落雖然由盈轉虧，但串流家族在削減人手、行政及行銷推廣等營業費用後，虧損已較上季大減 4.2 億美元，改善幅度令人讚嘆。只是傳統上最會賺的電視頻道（第四台）家族衰老速度加快，客戶在電視頻道上投放廣告數量減少，才使整個部落在疫情以來首次出現虧損。

整體而言，太上皇復出後的首次表現合格有餘，魔法王國總營收及EPS均優於預期，一系列的撙節成本措施也有立竿見影的效果，看起來迪士尼魔法王國已經準備好重新出發了！

資料來源：迪士尼

迪士尼FY23Q2 上海樂園首季完整開放、成本再減，帶動獲利可望創疫情後新高！

太上皇果然厲害！短短 3 個月就讓CMoney研究團隊調升魔法王國FY23Q2的損益展望：

調高營收預估 12.8% 至 228.2 億美元 (季減 2.9%，年增 18.6%)。
調高每股盈餘 (EPS) 預估 15.4% 至 1.20 美元 (季增 21.4%，年增 11.3%)。

進入FY23Q2，迪士尼魔法王國的兩個部落均有望持續擴張。主題公園部落位於美國本土樂園的預訂率維持高檔，而上海樂園也可望迎來疫情以來首個完整開放的季度，可望帶來近 0.7 億美元(約 2.3%)的營業利益增長，有利主題樂園部落持續為魔法王國賺取大把大把的鈔票。

至於媒體部落，預期串流家族短期內將繼續以裁員及降低行銷推廣費用，作為快速削減成本的主要手段，而今日已傳出將於本週開始進行第一批裁員，裁減約 4,000名員工。第二輪更大規模的裁員將在四月份進行，將牽涉數千名員工，而最後一輪在夏季開始之前進行，以達到減少7,000個職位的目標，有利串流家族的虧損進一步改善。

而在FY23Q1季底推出的廣告方案 (Disney+ Basic)，以及漲價效應可望在FY23Q2挹注串流家族營收，加上FY23Q1營收及EPS均優於預期，因此CMoney 研究團隊看好太上皇的營運改革可持續提升魔法王國的獲利能力，故上調迪士尼FY23Q2 營收及獲利預期，EPS 可望年增11.3% 創疫情以來新高！

資料來源：迪士尼、CMoney 預估

串流平台你死我活，迪士尼FY2023 影視節目重質不重量，創造差異化突圍而出

FY2023以來，魔法王國的串流家族要面對更激烈的競爭，除了行業龍頭Netflix (NFLX)外，在華納兄弟探索(WBD)旗下的HBO推出《權力遊戲》前傳《龍族前傳》，亞馬遜 (AMZN) 巨資打造的《魔戒：力量之戒》，還有虎視眈眈的蘋果 (AAPL) 宣布將斥資10億美元製作電影，串流平台之間的競爭正式進入白熱化階段。

各平台開始以實現盈利為目標。不僅要控制節目製作成本，也要推出獨有且吸引力高的原創內容，來創造與競爭對手更大的差異，留住訂閱者。迪士尼魔法王國的串流平台Disney+也不例外，除了裁員及削減行銷費用外，太上皇對串流家族未來如何實現盈利，也訂下兩大革新措施，並立下明年（FY2024）年底實現盈利的遠大目標。

兩大革新措施如下：

專注發展獲利能力較高的核心影視品牌，並增加每個影視節目的營收管道

迪士尼擁有很多知名度很高的幻影術系列(影視節目系列)，包括漫威、星際大戰及皮克斯動畫工作室(玩具總動員、海底總動員等)。這些著名影視節目系列擁有龐大且跨世代的粉絲群，其人氣、票房及串流量有一定的保證。對未來較年長的電視頻道觀眾也有一定吸引力，甚至可以向其他平台授權播出，從而提振同屬媒體部落的影音授權及零售家族的營收。

2. 行銷策略轉向以影視節目為主，節省推廣平台費用並調高定價推動營收成長

目前影音串流市場逐漸飽和，各大平台的訂閱者成長已經趨緩。即使繼續推廣串流平台，也難以大幅增加訂閱者及營收，因此迪士尼已將行銷策略轉向以推廣每個影視節目為主，省去推廣平台的行銷費用。並調整定價策略，如推出廣告方案及調高無廣告方案的定價來增加營收。而漲價及減少推廣平台後的訂閱者流失率 (churn rate) 目前仍屬可接受範圍（-0.4%），FY23Q1訂閱營收仍季增 8.2%，顯示漲價及行銷策略轉向奏效，未來可望進一步推動營收及獲利成長。

資料來源：迪士尼

簡而言之，迪士尼未來將製作更多高質量的幻影術（影視節目），長期也可以把幻影變成現實，在主題樂園中新增相關的園區，以擴大與競爭對手的差異性，就如迪士尼即將為阿凡達建立新的主題園區，可望吸引新一輪旅客進場熱潮。魔法王國迪士尼的營運及獲利能力可望在一系列的改革後大幅提升，因此CMoney 研究團隊上調迪士尼FY2023的營運和EPS 預期：

調高營收預估 12.6% 至 911.7 億美元 (年增 10.2%)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 15.5% 至 4.37 美元 (年增 23.8%)
每股帳面凈值預估由 57.93 美元上調至 58.19 美元

資料來源：迪士尼、CMoney 預估

迪士尼營運改革有望推動獲利穩步上揚，投資評等調升至逢低買進

CMoney研究團隊考量(1)營運改革措施初步收效，顯示Bob Iger及其管理團隊強大的執行力，且(2)高質量的影視節目擴大差異，使串流平台Disney+虧損可望進一步縮減，加上(3)本次財報獲利打敗預期，且上修 FY2023 獲利預估，故將迪士尼投資評等由區間操作調高至逢低買進。

根據迪士尼 3 月 27 日的收盤價 95.62 美元與FY2023年每股帳面凈值預估 58.19美元計算，目前股價淨值比僅 1.7 倍，處於過往5年 1.5~4.3 倍的下緣位置。因營運前景可期，故將目標價股價淨值比評價由 1.8 倍上調至 2.0 倍，目標價由 104 美元上調至 116 美元。