【美股研究報告】哈根達斯母公司通用磨坊股價再創歷史新高，真的不了解一下嗎？

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圖/Shutterstock

*通用磨坊 (GIS) 財務季度、年度表達方式為 FY23Q1：2022/6~2022/8、FY23Q2：2022/9~2022/11、FY23Q3：2022/12~2023/2、FY23Q4：2023/3~2023/5。

除哈根達斯冰淇淋外，通用磨坊擁有眾多全球著名食品品牌

通用磨坊 (General Mills) (NYSE:GIS) 成立於1928年，通用磨坊總部位於美國明尼蘇達州，屬必需性消費品類股。目前為全球領先的零售食品製造商和銷售商，市場遍佈 100 個國家，擁有逾 100 個品牌，為全球第六大、美國第三大食品公司，旗下包括藍饌寵物食品品牌、Betty Crocker烘焙食材品牌及安妮天然食品公司等，於全球各地製造、包裝及行銷消費性食品。在台灣最著名的品牌包括哈根達斯冰淇淋、綠巨人玉米、灣仔碼頭手工水餃及NATURE VALLEY 天然谷纖穀派。

通用磨坊 (GIS) 於上世紀八十年代開始集中發展食品品牌業務，多年來透過重塑產品及品牌組合維持營收穩健成長。通用磨坊持續將表現未如預期的品牌脫手，並毅然出手收購具成長潛力及加乘作用的品牌。去蕪存菁的營運策略，促使通用磨坊過去四個會計年度的營收及獲利表現達標或優於財測預期。

通用磨坊 (GIS) 旗下業務可分為四個部分，

北美零售業務貢獻營收最大宗，FY23Q1營收佔比達 63.4%。主要產品為各類新鮮及冷凍食品，包括即溶麥片、優格、料理懶人包及冷凍比薩等等。著名品牌有NATURE VALLEY 天然谷纖穀派及佔全美比薩食品逾四分之一的Totino’s Pizza。主要客戶為各大連鎖超市、食品批發商、會員制賣場（如：好市多）及超商等。
國際業務在美國及加拿大地區以外販售冰淇淋等冷凍甜點、料理懶人包、零食及保質期較長的蔬果等，旗下著名品牌包括灣仔碼頭手工水餃及Betty Crocker烘焙食材等。國際業務FY23Q1營收佔比為 13.8%。
寵物食品業務向美國及加拿大地區連鎖寵物店批發天然貓狗飼料及寵物零食等，旗下藍饌 (Blue Buffalo) 品牌為不同大小、不同品種、不同年齡階段甚至不同生活形態的寵物提供相應口味、材質、大小的飼料。在FY2022年收購Tyson Foods寵物零食品牌，擴充品牌組合，成功提振FY2022營收年成長達30%，而FY23Q1營收佔比為 12.3%。
北美餐飲業務主要向分銷商及餐廳出售即溶麥片、優格、冷凍食品等，亦向超市店內烘烤部提供烘焙食材及麵糰，FY23Q1營收佔比為 10.5%。

通用磨坊 FY23Q1 北美零售業務貢獻營收最大宗

資料來源：通用磨坊

通用磨坊 (GIS) 另外擁有兩大聯營品牌之 50% 股權，包括與雀巢 (Nestlé) 合資的全球穀物合作夥伴有限公司 (Cereal Partners Worldwide)，總部設於瑞士落桑市，主要販售早餐殼物如Cheerios，每年營業額達 20 億美元。另一家聯營品牌則為哈根達斯（日本）(Häagen-Dazs Japan, Inc.) (HDJ)，由哈根達斯、日本老牌企業三得利 (Suntory) 及高梨乳業 (Takanashi Milk) 合資而成，有別於全球其他地區銷售的哈根達斯產品由法國生產製造，在日本銷售的產品則於日本當地生產。

通用磨坊旗下著名品牌以哈根達斯冰淇淋居首

通用磨坊雖出售品牌及銷量下降，但漲價支撐 FY23Q1 營收仍年增近 4%

通用磨坊 (GIS) FY23Q1 營收為 47.18 億美元 (季減 3.5%，年增 3.9%)，與市場預期的 47.15 億美元相近，但略低於 CMoney預估的 47.7 億美元 1.0%，主係FY22Q4出售國際業務旗下歐洲優格品牌 (Yoplait) 及歐洲和以色列麵糰品牌 (Knack & Back, Jus-Rol)導致銷量下降，若撇除併購及出售品牌因素內生年增長達 10%，其中漲價帶來的營收年增長達 15 個百分點，而銷量下降僅影響營收年增長 5 個百分點，顯示通用磨坊產品屬必需品，其需求價格彈性較低，消費者難以找尋更低價的代替品，面對商品價格上漲只能照單全收。

通用磨坊FY23Q1按各業務營運分析：

北美零售業務旗下近三分之二品牌市佔維持或擴張中，推動營收年增率達10.3%，加上成本控管得宜，推升營業利益年增近20%；
寵物食品業務在產量限制下仍交出營收年增 19% 的好成績，主係罐頭飼料市佔增加，但營業費用增加導致營業利益年增僅 6.9%；
北美餐飲業務受惠於烘焙麵糰定價策略見效，營收年增達 18.8%，但烘焙麵糰以外的產品漲價速度未能趕上飊漲近 20% 的投入成本，導致營業利益不增反跌，年減 25.3%；
國際業務因出售品牌壓低整體銷量。而哈根達斯部分產品驗出含禁用農藥需下架回收，錯失夏季銷售旺季的雙重打撃下，營收年減近30%，加上美元走強及商品下架回收帶來的棄置費用，營業利益大幅倒退，年減 42.6%，若排除出售品牌及商品下架回收費用一次性因素，調整後營業利益則高於去年同期水平。

三大業務營收雙位數成長，但成本上漲及下架回收費用影響獲利表現

資料來源：通用磨坊

通用磨坊 FY23Q1 EPS 較去年同期飊漲 33.3%，大幅優於市場預期

通用磨坊 FY23Q1 毛利率年減 4.5 個百分點至 30.7%，係因大宗商品及穀物庫存跌價損失達 1.8 億美元，若排除上述因素、調整後毛利率則年增 0.2 個百分點達 34.9%，主係自 2005 年開始實行的成本管控計劃 (HMM: Holistic Margin Management) 持續提升生產效率抵消部分海運及原料成本上漲壓力。

通用磨坊 FY23Q1 出售 Helper 料理懶人包品牌及Suddenly Salad 沙拉配菜品牌獲利達 4.42 億美元，推動營業利益季增 6.8%、年增 28.6% 達 10.9 億美元。

業外聯營品牌以全球穀物合作夥伴營收年增 3.0% 最為亮眼，但哈根達斯（日本）銷量下降導致營收年減 8.0%，整體聯營品牌 FY23Q1 稅後淨利僅 0.20 億美元，較去年同期 0.29 億美元年減 31.3%。

通用磨坊 FY23Q1因出售品牌獲利甚豐，稅後淨利雖略低於 FY22Q4 歷史高點 (季減 0.3%)，但仍年增 30.8% 達 8.20 億美元，每股盈餘 (EPS) 更達 1.35 美元 (季增0.2%、年增 32.7%)，大幅優於CMoney預期的1.01美元 34.0% 及市場預期的 1.00 美元 35.3%。

通用磨坊 FY23Q1 EPS飊漲32.7%，大幅高於 CMoney 預期 34.0%

資料來源：通用磨坊

預估通用磨坊 FY23Q2 進入北美零售旺季，EPS可望季增達 10%

進入FY23Q2，北半球進入冬季，北美零售業務旗下的冷藏及冷凍食品和罐頭濃湯等商品亦進入傳統銷售旺季，加上市場上通膨未見降溫，預期顧客在消費力下降期間將維持必需品佔比較高的消費習慣，有利通用磨坊持續以漲價轉移成本壓力，FY23Q2營收可望更上一層樓。因此CMoney研究團隊上修 FY23Q2 營收預估 0.2% 至 53.46 億美元 (季增 13.3%，年增 6.4%)。而獲利表現將出售品牌的一次性獲利過去而較 FY23Q1 縮減，但因營收預估上修及商品下架回收費用下降，因此調高 FY23Q2 稅後淨利預估 4.8% 至 6.44 億美元 (季減 21.4%，年增 7.9%)，同時調高每股盈餘 (EPS) 預估 4.6% 至 1.07 美元 (季減 21.2%，年增 10%)。

預估通用磨坊 FY2023 營收年增可望達 6%，獲利年增 1.3%

通用磨坊考量商品需求價格彈性低，預期漲價對銷量下降幅度的將較FY2023 年初預期更低，因此上調 FY2023 財測，營收年增長增加 2個百分點至 6~7% 。面對人力及物流成本上漲，管理層預期銷貨成本年增可達 14~15% ，較FY2023 年初預期增加不足1個百分點。因調高營收預期，營業利益及每股盈餘 (EPS) 亦同步調升 2 個百分點，營業利益年增長預期為持平至增長 3%，每股盈餘 (EPS) 年增長預期為 2% 至 5%。

CMoney研究團隊考量通膨引致的消費力下降將推動大眾增加在家用餐次數趨勢持續。另外通用磨坊寵物食品業務的產量限制有望於FY2023下半年新產線投入運作後緩解。加上新推出的數位平台酬賓方案，有望提高顧客忠誠度。因此CMoney研究團隊上修 FY2023營收預估 0.1% 至 201.46 億美元 (年增 6.1%)，同時調高稅後淨利預估 4.4% 至 28.21 億美元 (年增 4.2%)，每股盈餘 (EPS) 預估亦調升 4.5% 至 4.68 美元(年增 6.0%)，創下歷史新高。

預估通用磨坊 FY2023 EPS 可達 4.68 美元，年增 6.0%

資料來源：通用磨坊、CMoney

通用磨坊EPS有望再創新高，評等上調至逢低買進

預估通用磨坊 FY2023 每股盈餘 (EPS) 為 4.68 美元，以 9 月 21 日收盤價 79.72 美元推算，通用磨坊目前本益比為 17 倍，處於歷史 9 倍至 22 倍區間中間偏上位置。因通膨維持高檔，且未見降溫，屬必需消費品類股的通用磨坊將受惠於產品需求彈性偏低，大眾在家用餐習慣持續亦將擴大必需品的在家庭消費支出佔比，進一步穩固通用磨坊的客源。考量FY23Q1獲利大幅優於預期，加上通用磨坊漲價有效轉嫁成本壓力，EPS 有望再創新高，因此本益比評價由 17 倍上調至 20 倍，目標價由 75.0 美元調高至 93.6 美元，潛在漲幅達17.4%，投資建議由區間操作調升至逢低買進。