差異化經營帶來異於傳統同業的高成長，惟目前評價偏高，建議逢低買進
差異化的會員制經營，不僅替Costco（台灣稱好市多，美股代號 COST）帶來穩定的現金流，也因沉沒成本（Sunk Cost）的效應，提高消費者選擇在Costco消費的意願。近期，疫情對民眾消費習慣造成改變，囤積性購買變得更受消費者青睞；疫後經濟復甦所帶來的通膨，也將引導消費者尋求更經濟實惠的商品。而大量購物與高性價比的商品正好是Costco的特點，單品項大量購買也帶給Costco更強大的供應商議價能力，較能抵抗通膨，且自有品牌Kirkland的銷售成長驚人，受惠於此，預期Costco FY2022年銷貨淨額（Net Sales）可望年增9.9%至2,110.52億美元。會員費收入（Membership fee）部分，也將因通膨環境下，Costco商品相對更加經濟實惠，提升消費者辦卡意願，預估Costco FY2022年會員費收入將年增8.0%至418.8億美元。稅後淨利為540.0億美元（YoY+ 6.3%），稀釋後EPS為11.98美元（YoY+ 6.3%）。
考量後疫情時代消費習慣改變所帶來的短期大幅成長，搭配Costco一貫以來的高會員續約率，再加上自有品牌Kirkland的強勢成長，未進入的已開發國家市場也隱藏成長機會，Costco長期成長力道可望維持，且Costco也正積極透過提升黑鑽卡會員比例的方式，提升每卡會員費收入，預期會員費收入仍有成長空間。雖然前景看好，但該股近4個月股價已上漲近30%，若以FY2022年預估之EPS計算，目前本益比約為41倍，創下近五年新高，且顯著高於同業（沃爾瑪目前預估本益比約27倍、目標百貨約20倍），建議逢低買進。
會員制倉儲量販店Costco（好市多），消費者挖寶省麻煩的好去處
Costco是目前全球最大的會員制量販商，也是全球最大零售商之一，營收規模僅次於沃爾瑪（Walmart，美股代號 WMT）與亞馬遜（Amazon，美股代號 AMZN），為全球第三大零售商。與沃爾瑪和亞馬遜等其他零售巨頭不同，Costco並不追求商品品項的繁多，SKU（Stock Keeping Unit，不重複庫存單品）僅約4,000件左右，遠低於動輒以百萬計的沃爾瑪和亞馬遜。雖然品項少，但Costco的商品種類完整，選擇提供給消費者性價比最高的商品選擇，幫助消費者省去搜索比價的時間成本，同時，Costco也可以藉由單品項的大量進貨，強化自己的議價能力，因此更有能力提供經濟實惠的商品給會員。
不僅如此，Costco的商品週期僅8到12週，因此每次消費者踏入Costco都像踏入不同賣場，總會出現之前沒看過的商品，這樣一來就帶給消費者尋寶一般的體驗。低SKU與商品週期短也帶給Costco存貨管理上的優勢，過去十年來存貨週轉天數遠低於同業，介於30~33天之間，相比起沃爾瑪的39~46天、目標百貨（Target，美股代號TGT）的56~65天。最直接的影響在於倉儲費用較低，用於理貨的人力花費也較少，這也導致Costco的營業費用率表現優於其他同業。
Costco足跡遍布五大洲，瞄準高消費的中產階級族群
FY2021年，Costco在全球擁有815個批發倉庫，其中大多數位在美國，約佔69%，其次是為加拿大與墨西哥，兩者合計佔18%，剩下的其他倉庫也多開設於經濟較發達的國家，如日本、英國、韓國、日本、台灣、澳洲等。選擇經濟較高度發展的國家，主要是因為這些地方中產階級家庭數量較多，而Costco的會員制形式，要求會員必須每年繳交一筆會員費才能入場消費，無形中就對經濟較不寬裕的家庭形成障礙。更何況Costco並非以廣泛的低價商品作為訴求，而是替會員選擇優質商品，在這些商品上提供最經濟實惠的價格，與沃爾瑪鎖定的低價客群有所不同。
Costco財報將營運部門分為三者：美國、加拿大、其他國家（Other international）。FY2021年，三者營收佔比為72%、14%、14%。目前仍有許多國家的市場等待Costco開發，光是七大工業國組織（G7）內，就有2個國家是Costco尚未踏足的（德國、義大利），在法國更是僅有一間批發倉庫。這象徵著Costco在國際仍有巨大的擴張機會，隨著Costco在其他國家持續擴點，預估其他國家將成為Costco未來的成長動能，營收佔比逐漸提升。
電商亞馬遜強勢壓境，傳統零售哀鴻遍野，Costco卻讓淨利在十年間成長2.3倍！
相較於一般零售業以遠高於進貨價的售價販賣商品，Costco內部規定任何產品的加價率（Markup，定價超出成本的比率）不可超過14%，僅有自有品牌Kirkland Signature得以例外，但通常也不超過15%。搭配上大量採購單品所帶來的議價優勢，Costco因而具備提供低價商品的能力，因此，Costco會員普遍都能買到最便宜的商品，無形之中就養成了Costco顧客的黏著度。從會員續約率（Renewal rate）來看，美加地區會員續約率長年位於90%以上，其他地區也都有88%以上的水準。
但也因為該規定，Costco的毛利率長期低於12%，相比起沃爾瑪的23~24%、目標百貨的28~29%都還要低出不少，但因為SKU較低，產品選擇多以熱銷品為主，存貨週轉天數也因而較低，理貨所衍生的人力需求也較少，使Costco的營業費用長年維持在低於10%的優良水準。除此之外，會員費收入（Membership fee income）更是Costco的另一項重要利潤來源，由於該收入為訂閱類型的收入，毛利率幾近100%，大幅挹注營業利益，在FY2019年之前，會員費收入常年佔營業利益的70%以上。
Costco就靠著這樣的經營模式，由會員費收入確保穩定的資金來源，再藉由單品的大量進貨與營業費用的成功管控，提供優於其他同業的商品價格，讓消費者有加入會員的誘因。在加入會員之後，因為會員費對消費者而言是沉沒成本，自然會選擇到價格普遍實惠的Costco進行消費，進一步刺激銷售淨額成長，拉動進貨量，達成良性的循環。除此之外，Costco還在賣場內提供熟食、輪胎、光學等其他服務，讓消費者得以一站式滿足所有需求。透過這樣的經營模式，在電商亞馬遜強勢壓境下，傳統零售或被逼轉型，或申請破產時，Costco的營收規模在這十年間仍然從FY2011年的870.48億美元成長120.6%至FY2021年的1,920.52億美元，CAGR（年複合成長率）達8.2%，稅後淨利更是從FY2011年的154.2億美元，成長229.4%至507.9億美元，CAGR達12.7%。
FY2021年消費型態轉往大量購物，會員消費力道強勁，Costco銷貨利益成長近五成，帶動EPS成長近25%
COVID-19疫情下，民眾減少外出次數，購物方式轉往大量購買囤貨，受惠於此，Costco FY2021年同店營收（Comparable Revenue）成長16.0%，其中，電商的同店營收也成長44%，延續FY2020年的49.5%的成長力道。消費力道強勁下，帶動Costco銷售淨額年成長17.7%至1,920.52億美元，但因原物料上漲、貨運成本上揚，Costco未能及時將成本反映於售價，且產品組合也有所轉變，故毛利率較FY2020年下滑約0.07個百分點至11.13%。
會員收入部分，受FY2021年Costco全球平均每筆交易金額（Transactions）上揚8.6%影響，消費者升級至黑鑽卡會員（Executive Member）意願提升，黑鑽卡會員佔付費會員比例從FY2020年的39%大幅上升至41%，黑鑽卡會員數也較FY2020年成長13.0%至2,560萬。受惠於此，FY2021年會員費收入（Membership fees）成長9.5%至387.7億美元，平均每卡會員費收入也從FY2020年的33.56美元提升至34.74美元。營業費用方面，因FY21Q4疫情防治費用減少及營收規模擴大，營業費用率年改善0.37個百分點至9.46%。在銷售淨額與會員費收入雙雙成長下，帶動FY2021年營業利益年成長23.4%至670.8億美元，稅後淨利507.9億美元（YoY+ 25.1%），稀釋後EPS為11.27美元（YoY+ 24.9%）
喜從天降！通貨膨脹助吸客，疫情帶著消費習慣轉往囤積性購買
受到疫情後經濟復甦影響，需求迅速激增，帶動原物料、船運等產品價格上漲，2021年3月開始，美國消費者物價指數（Consumer Price Index, CPI）正式突破美國聯準會（Fed）所提出的2%目標，之後，指數更是一路飆漲，從4月開始便一直持續在4%以上的水準直到現在，更在6月時曾一度突破5%，並且預期通膨將持續到FY22Q3才會開始緩解。物價的飆升，讓消費者趨向選擇更為經濟實惠的商品。
而且因為Delta變種病毒的出現，讓愈來愈多國家的防疫策略逐漸轉向與病毒共存，在這樣的環境下，民眾若想降低染疫風險，自然會選擇以「一次性大量」的囤積性購買取代「少量多次」的即時性購買。綜合以上兩個消費環境改變，讓消費者更願意選擇便宜又大量的Costco作為消費選擇，Costco也因議價能力較強而較能抵抗通膨，況且Costco會員費短時間並不隨物價變動，消費者繳的每一分會員費也就因此變得超值。在疫情已漸趨緩的FY21H2，Costco全球平均每筆交易金額仍年增約6.6%，FY21Q3~ FY21Q4的同店銷售也分別年增約15.1%、9.4%。
擴點腳步不停歇，電商平台來助陣，讓距離不再是辦卡的疑慮
擴點一直以來都是Costco用來擴展會員數的主要手段，因為當Costco離消費者愈近，消費者的交通成本就愈低，加入Costco會員就顯得更為吸引人。在疫情前的FY2010~ FY2019年，Costco以平均每年新開26家店的速度拓展營業據點，讓Costco更靠近消費者的生活。然而隨著COVID- 19病毒襲來，Costco擴點腳步放緩，在疫情最嚴重的FY2020年，Costco當年僅新開13間店，是過去平均的一半。但隨著疫情對經濟的干擾漸弱，Costco又重啟擴點腳步，並預計於FY2022年新開至少25間店，其中，自2017、2019年踏足法國、中國市場後，將再開設第二家分店，並且也預計在紐西蘭開出第一間分店。
雖然Costco受亞馬遜的衝擊不如其他傳統同業來的嚴重，電商的強勢來襲仍然讓Costco經營層看到不一樣的可能性。過去，Costco幾乎沒有辦法在未開設據點的地方獲得新會員，但隨著Costco在2017年10月推出電商平台，Costco得以服務離據點較遠的消費者，在這次疫情中，Costco也因而得以用電商平台服務不能或不願出門的消費者，在疫情最嚴重的FY20H2~ FY21H1，Costco的電商銷售額平均年增率約為79.3%，會員數也不因無法到場採購而出現下滑，反而，FY2020~ FY2021年會員數分別年增逾160、290萬人，年增率為7.8%、13.0%。除此之外，根據經營層所言，電商平台的推出雖然讓部分客人減少到店頻率，但卻有效提升這些客戶的總消費金額，並且有部分較難搬運的商品購入也有轉往線上的趨勢。
自有品牌好吸睛，Costco才買得到的高CP值不敗品牌─Kirkland Signature（科克蘭嚴選），替銷售淨額及顧客黏著度注入活水
Kirkland Signature（科克蘭嚴選）是Costco的自有品牌，提供包含牛奶、衛生紙、酒類、機油等幾乎涵括所有種類的商品選擇，在許多消費者眼中，Kirkland就是低價、高品質的代名詞。除了Kirkland衛生紙的品質在台灣名聞遐邇，在一次國外美食雜誌Kitchn所舉辦的伏特加盲測中，Kirkland的紅標伏特加位列第一，遠勝於位居第五的知名伏特加品牌灰雁（Grey Goose），但價格卻只要該品牌的三分之一！
而這樣優質的品牌只在Costco販售，不僅讓顧客多了一個來Costco的理由，協助提升會員數及續約率，也提升Costco的產品毛利率，因為自有品牌成本較低，公司內部規定准許Kirkland品牌產品加價率超過14%限制。根據Costco FY2017~ FY2020年報，Kirkland Signature FY2017年的銷售淨額約為350億美元，占當年Costco銷售淨額的28%，到了FY2020年，Kirkland銷售淨額成長到520億美元，CAGR為14.1%，占Costco銷售淨額比例也上升到了32%。除此之外，Kirkland更是貢獻了Costco FY2017~ FY2020年銷售淨額成長的約46%。
差異化經營下成為實體零售中少數仍有高成長者，自有品牌與通膨成為近期成長動能，惟目前股價偏高，投資建議為逢低買進
疫情對民眾消費習慣造成改變，囤積性購買變得更受消費者青睞；疫後經濟復甦所帶來的通膨，也將引導消費者尋求更便宜的商品。而大量購物與低價優質商品正好是Costco的特點，單品項大量購買也帶給Costco更強大的供應商議價能力，較能抵抗通膨。受惠於此，預期Costco FY2022年同店銷售仍可維持8.1%的成長，伴隨著Costco電商的發展與持續性的擴點，FY2022年銷貨淨額可望年增9.9%至2,110.52億美元。雖然自有品牌占銷貨淨額比重提升，但因目前原物料、運價等成本飆漲，Costco並未完全轉嫁成本予客戶，預估毛利率由FY2021年的11.13%下降0.08個百分點至11.05%，FY2022年Costco銷貨毛利將年增9.1%至233.17億美元。受通膨影響，Costco商品相對更形經濟實惠，提升消費者辦卡意願，預估Costco FY2022年會員費收入將年增8.0%至418.8億美元。
費用部分，Costco於2021年2月調漲基本工資，將影響FY2022年全年，但COVID-19疫情防治費用下降，且FY2022年Costco營收規模擴大，因此預估FY2022營業費用率將年改善0.08個百分點至9.38%，FY2022年Costco營業利益為730.7億美元（YoY+ 8.9%），稅後淨利為540.0億美元（YoY+ 6.3%），稀釋後EPS為11.98美元（YoY+ 6.3%）。考量後疫情時代消費習慣改變所帶來的短期大幅成長，搭配Costco一貫以來的高會員續約率，再加上自有品牌Kirkland的強勢成長，Costco長期成長力道可望維持，且Costco也正積極透過提升黑鑽卡會員比例的方式，提升每卡會員費收入，預期會員費收入仍有成長空間。雖前景看好，但該股近4個月股價已上漲近30%，若以FY2022年預估之EPS計算，目前預估本益比約為41倍，創近5年新高，且顯著高於同業（沃爾瑪目前預估本益比約27倍、目標百貨約20倍），建議逢低買進。
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