【美股研究報告】可憐呀！網通IC大廠邁威爾矽光和ASIC成長竟石沉大海？

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圖/Shutterstock

*邁威爾Marvell財政年度結束於1月最後一個星期六，財報季度、年度表達方式為： FY24Q4：2023年8~10月、FY24Q4：2023年11月~2024年1月、FY25Q1：2024年2~4月、FY25Q2：2024年5~7月，以此類推。

全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映邁威爾的真實經營情況。

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邁威爾為IC設計公司，版圖擴及網路通訊、存儲與車用運算領域

邁威爾Marvell (MRVL) 是一間IC設計公司，成立於1995年，總部位於美國加州的聖塔克拉拉。邁威爾設計、開發及銷售高速數位訊號傳輸解決方案，主要應用於網路、存儲以及車用領域，2021年陸續併購提供高速資料傳輸晶片的Inphi以及雲端、邊緣運算交換器晶片設計公司Innovium，更著重在資料中心、雲端等業務，以獲取更多市場份額與掌握最新技術。

邁威爾FY24Q3營收由資料中心貢獻最大，電信、企業網路與消費端各占一席之地

邁威爾將其FY24Q3營收終端市場分為五個版塊：

資料中心佔比達39.1%最大，產品為雲端與地端（On-premise）的AI系統、網路卡、NAS、存儲系統與資料中心互連服務（DCI）等相關晶片設計，也包括近期備受關注的客製化AI晶片業務(ASIC)；
電信基礎建設營收佔比則約為19.1%，產品主要為路由器、RAN系統（基地台）、數據機等；
企業網路營收佔比約22.3%，產品主要為服務校園與中小型企業的路由器、交換器、網路相關服務等；
消費端之重要性未如邁威爾從前高，營收佔比 11.9%，除了網通相關晶片外，還有家用存儲硬碟相關晶片與零組件；
車用/工業營收佔比最小，僅7.5%，邁威爾提供高速連網能力的網通晶片，以利車用的ADAS（先進駕駛輔助系統）運作。

雲端資料中心AI需求扛起營收成長大樑，邁威爾FY24Q3營收獲利雙雙優於預期

邁威爾Marvell FY24Q3營運成績如下：

營收達 14.2 億美元 (季增 5.8%，年減 7.7%)，高於 CMoney預估的 14.0 億美元 1.1%，更高於市場預期的 14 億美元 1.3%。
毛利率 60.6% (季增 0.3 個百分點，年減 3.5 個百分點)
營益率 29.8% (季增 2.9 個百分點，年減 6.9 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 達 0.41 美元 (季增 21.6%，年減 29.1%)，高於 CMoney預估的 0.39 美元4.5%，也高於市場預期的 0.40 美元 1.5%。

營收優於財測中位數及CMoney預期，主係AI帶動雲端資料中心光模組、資料中心互連（DCI）及交換機需求高於預期，抵消其他終端市場疲弱的表現。營益率因邁威爾成本縮減計劃收效而季增2.9個百分點至29.8%，帶動每股盈餘（EPS）打敗CMoney及市場預期。

AI資料中心需求一枝獨秀，其他客戶仍在去化庫存中，五大終端市場表現依然普遍疲弱

按營收細項進行分析：

資料中心FY24Q3營收5.6億美元（季增20.9%、年減11.4%），是唯一優於邁威爾及CMoney預期的終端市場。營收表現優異主要是在雲端資料中心訓練AI的需求帶動矽光產品、Teralynx乙太網交換機以及資料中心互連（DCI）產品需求增加。邁威爾FY24Q3整體雲端營收季增長由FY24Q2的20% 加速至30%，且AI相關資料中心營收增速高於一般資料中心。在AI浪潮持續下，未來成長持續可期。不過，因資料中心儲存客戶庫存仍然處於過高的水平，加上企業地端設備需求疲軟，恐壓制邁威爾資料中心營收未來的成長幅度。
電信基礎建設FY24Q3營收2.7億美元（季減1.6%、年減0.1%），遜於邁威爾季增低個位數的預期，主係有線網路的需求持續低迷，客戶庫存仍在去化中，所需要的時間較邁威爾FY24Q3法說會的預期更長。而無線電信產品需求續強，部分抵消了有線產品的衰退。
企業網路FY24Q3營收3.2億美元（季減3.4%、年減15.8%），合乎邁威爾季減低個位數百分比的預期。本季企業網路繼續受到零售產品的庫存去化行動影響，營收表現疲軟。
消費端FY24Q3營收1.7億美元（季增 0.6%、年減5.4%），營收成長有限，顯示大環境消費性電子產品購買意願降低，導致消費端產品衰退的壓力仍存。
車用/工業FY24Q3營收1.1億美元（季減3.4%、年增26.5%），受惠於汽車對網路設備需求增加，車用晶片需求強勁，帶動營收成長。然而工業終端市場，如航天科技及國防的訂單波動性較大，雙位數百分比年成長或難以持續。

預期三大終端市場疲弱恐惡化，抵消AI相關營收成長，下調邁威爾FY24Q4營運預估

邁威爾電信基礎建設、企業網路以及消費端三大終端市場均受客戶庫存去化行動進展緩慢影響，FY24Q3的營收季成長均不如預期，且5G需求已在FY24Q3到達頂峰，未來恐轉弱。加上邁威爾給出的財測數字平平無奇，營收13.5~14.9億美元，中位數14.2億美元低於CMoney預期的14.8億美元，顯示宏觀經濟逆風及客戶去化庫存恐持續更長時間，復甦幅度也可能更為緩慢，資料中心的強勁成長獨力難支。因此，CMoney研究團隊仍保守看待資料中心以外終端市場的拉貨動能，故下修邁威爾FY24Q4營收預估 2.6% 至 14.2 億美元 (季增 0.4%，年增 0.4%)。

獲利方面，邁威爾調降FY24Q4毛利率預期，由原先預期的65.0%調低至63.5~64.5%，反映產品組合優化幅度低於原先預期，故下修毛利率預期 0.5 個百分點至 64.1% (季增 3.5 個百分點，年增 0.6 個百分點)。而邁威爾持續推動縮減成本計劃，FY24Q3研發及銷管費用均低於預期，故上修營益率預期 0.3 個百分點至 33.7% (季增 4.0 個百分點，年增 0.6 個百分點)。然因調低營收預期，因此下調每股盈餘 (EPS) 預估 1.9% 至 0.46 美元 (季增 14.5%，年增 0.7%)。

綜合以上，營收方面，除資料中心需求強勁外，其他終端市場未見復甦跡象，雖然邁威爾FY24Q3 營收高於預期，然因下調FY24Q4營收幅度更大，故小幅下修邁威爾FY2024營收預期0.4%至55.1億美元(年減 7.0%)。獲利方面，FY24Q3 EPS打敗預期的幅度大於下修FY24Q4 EPS的幅度，故小幅上修邁威爾FY2024 每股盈餘 (EPS) 預估 0.6% 至 1.51 美元(年減 28.7%)。

下行週期較歷史更長，AI資料中心以外終端市場復甦緩慢，調低邁威爾FY2025營收預期

展望FY2025，邁威爾表示這次的下行週期持續時間遠比歷史長，並罕有地發表超過一季的營運預期，示警電信基礎建設及企業網路下游市況恐持續低迷．5G需求轉弱，客戶的去化庫存行動可持續數個季度之久，持續壓制ASIC及矽光產品帶來的營收成長。且企業IT支出在宏觀經濟環境的影響下不確定性增加。故CMoney研究團隊將原先在FY2025上半年逐步復甦的預期延後至FY2025下半年，調低邁威爾FY2025營收預估 3.3% 至 62.7 億美元 (年增 13.9%)。

ASIC成長或拖累毛利率表現，且薪資支出增加，調低邁威爾 FY2025的EPS預期

獲利方面，受三大終端市場的復甦不確定性增加，加上成長潛力較高的ASIC業務毛利率低於公司平均，當ASIC 在FY2025進入量產恐不利毛利率表現，故調低毛利率預期 0.6 個百分點至 64.1% (年增 2.8 個百分點)。然而，FY25Q1為加薪季度，或推動營業費用季增中至高個位數百分比，故調低營益率預期 2.2 個百分點至 33.0% (年增 4.0 個百分點)。加上邁威爾FY2025所稅率可能提高1個百分點，故CMoney研究團隊調低邁威爾FY2025每股盈餘(EPS)預估 12.0% 至 2.01 美元(年增 32.8%)。

資料中心獨力難支，邁威爾獲利成長受壓，維持區間操作評等，目標價下調至50美元

邁威爾 11月 30 日收盤價為 55.73 美元，以預估 FY2025年EPS為 2.01 美元推算，目前邁威爾本益比為 28 倍，位於過往五年本益比12~62 倍的偏低位置。然而，CMoney研究團隊考量三大終端市場仍有惡化的可能性，且復甦需要更長時間，資料中心旗下的DCI、ASIC及矽光產品獨力難支，短期內或難以出現強勁增長，故維持邁威爾區間操作的投資評等，目標價本益比維持在25 倍。因調低獲利預估，目標價由 57美元下調至 50 美元。