電動車電池需求火熱，鋰價再攀新高，Livent產能火速加開，力拚三年內產能三倍跳
*前次百萬數字誤植為千位數單位，請以本篇數字為主。
本篇為21Q4季度更新報告，初評報告請見：【美股研究報告】電動車電池不能沒有它！美股純度最高的鋰鹽生產商─Livent
鋰報價持續上漲，Livent平均售價大幅上升，帶動Livent 21Q4營收大爆發，更是大幅超出預期約11%
Livent（LTHM） 21Q4財報亮眼，受惠於21Q1- 21Q3已滿足大部分長約供應量，且鋰供給持續緊張下，氫氧化鋰、碳酸鋰現貨價格持續攀高，Livent得以直接在現貨市場以高於長約價格販售存貨，再加上先前因中國工廠限電停工所遺留的大批存貨，Livent繳出超預期的成績。Livent 21Q4營收1,229億美元（QoQ+ 18.6%、YoY+ 49.5%），超預期約11.5%。成本端雖有來自原物料與物流上漲的壓力，但因低加工成本的碳酸鋰銷售占比提升，且Livent現貨銷售占比提高下，平均售價上升、低加工成本碳酸鋰部分抵銷成本上漲壓力，Livent 21Q4毛利率提升至29.62%，營業毛利為364億美元（QoQ+ 98.9%、YoY+ 295.7%），較預期高42.3%。毛利大增下，費用卻僅維持與預估相似的水準，帶動調整後營業利益率自前季21Q3的3.8%，擴張16.1%至19.9%，也較我們預期的9.3%高出10.6%，調整後營業利益也大幅增長至199億美元（QoQ+ 423.7%、YoY虧轉盈）。
業外無重大損益變化下，21Q4調整後稅前淨利為181億美元（QoQ+ 546.4%、YoY虧轉盈），但因本期認列稅務大幅上升，致調整後稅後淨利增長幅度收斂，Livent 21Q4調整後稅後淨利為75億美元（QoQ、YoY 虧轉盈），較預期的66億美元高出13.2%，調整後EPS為0.05美元（QoQ、YoY 虧轉盈），較預期的0.04美元高13.1%。
2021下半年鋰市熱度開始，Livent全年盈虧重回平衡
受到疫情及管制措施影響，21H1鋰需求平淡，然而隨著疫情影響逐漸淡化，各車廠產能開啟，且缺料問題浮上檯面，鋰市熱度旺盛，帶動氫氧化鋰、碳酸鋰價格飆升，其中碳酸鋰又因受惠於磷酸鋰鐵電池採用量上升，價格漲幅最為顯著。累計Livent 2021年營收4,204億美元（YoY+ 45.9%），大致已回到2019年水準，然而因防疫、物流、原材料等成本費用提升，毛利僅884億美元（YoY+ 140.2%），仍低於2019年，營業利益也僅297億美元（YoY虧轉盈），業外無重大損益下，因稅務認列較高，稅後淨利為42億美元（YoY虧轉盈），EPS 0.01美元（YoY 虧轉盈）。
電動車缺料逐漸緩解，電池需求持續爆發，22H1供需缺口持續，鋰價將再攀高，帶動2022年長約價格上揚
電動車為各國發展重心，電動車需求帶動動力電池需求持續攀升，且隨著電動車缺料問題逐漸改善，各電動車廠產能放大，我們預期鋰鹽需求將持續創高，且因主要新增鋰礦產能需待22Q3才會開始放量，因此22H1鋰報價將持續創高。我們預估Livent 22Q1營收為1,392億美元（QoQ+ 13.3%、YoY+ 51.8%），毛利率因氫氧化鋰銷售占比回復平常水準，且物流、原物料成本持續上揚，較前季21Q4小幅收斂至29.39%，營業毛利為409億美元（QoQ+ 12.4%、YoY+ 207.7%），營益率則因營收規模效應而達17.31%，較前季的15.30%高出2.01個百分比，調整後營業利益為241億美元（QoQ+ 21.2%、YoY+ 1318.3%），調整後稅前淨利229億美元（QoQ+ 26.6%、YoY+ 22810.3%），調整後稅後淨利176億美元（QoQ+ 135.2%、 YoY 虧轉盈），調整後EPS為0.11美元（QoQ+ 135.2%、YoY 虧轉盈）。
2022年鋰市整體需求仍然火熱，鋰價維持高檔下，預期Livent 2022年營收、獲利亮眼
展望2022年，長約價格提升的挹注下，22H1銷量不變，但ASP的提升將帶動營收與利潤率上升至超越2021年的水準，進入22H2，隨著新增鋰礦產能開始釋放，價格漲勢將放緩，但維持高檔。我們預估Livent 2022年營收為6,050億美元（YoY+ 43.9%），毛利率因漲價效應擴張至29.86%，年增8.83個百分點，營業毛利達1,807億美元（YoY+ 104.4%），較原先預期高9%，調整後營業利益也因毛利大幅擴張而大幅年增273.9%至1,111億美元，較原預期高7%，調整後稅後淨利810億美元（YoY+ 1829.7%），較原預期高3%，調整後EPS為0.50美元（YoY 虧轉盈），調整後EBITDA為1,301億美元（YoY+ 163.8%），較原預期高1%，調整後每股EBITDA為0.80美元。
強勁需求下鋰市熱度不減，持續看好Livent 2023年受惠於鋰報價高檔
電動車為未來幾年的發展主軸，作為主要原材料的鋰，需求自然居高不下，即使各大鋰礦商持續擴充產能以應對高張的需求，然而在需求強勁下，供需預期將維持緊張，鋰市熱度不減，鋰價也將維持高檔。而且，本次法說會中Livent管理層也給出新產能擴充計畫，預計將在2025年將原預估碳酸鋰產能從4萬噸，擴充至6萬噸，更是當前碳酸鋰產能的3倍。我們預估Livent 2023年營收將再年增18.3%至7,157億美元，毛利率也受惠於自有礦山與鋰報價高檔而進一步擴張2個百分點至31.86%，營業毛利為2,280億美元（YoY+ 26.2%），營益率也將因營收具規模效應再擴張3.29個百分點至21.65%，調整後營業利益1,550億美元（YoY+ 39.6%），調整後稅後淨利為1,153億美元（YoY+ 42.3%），調整後EPS為0.71美元（YoY+ 42.3%），調整後EBITDA為1,802億美元（YoY+ 38.5%），調整後每股EBITDA為1.11美元（YoY+ 38.5%）。
看好鋰長期需求熱絡，供給緊張狀況持續，故維持評等為買進，目標價調降為28美元
因鋰市持續熱絡，我們看好碳酸鋰、氫氧化鋰營收占比最高的Livent作為鋰鹽生產商首選，然因近期聯準會緊縮政策的不確定性，不利股市評價，故調降預估EBITDA本益比至近三年中位數附近的25倍，目標價隨之調降至28美元，但因看好電動車電池為主的需求刺激鋰市熱絡，Livent也將因而受惠，故評等維持買進。
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